中金發(fā)布研報(bào)稱，2026年主要海外科技大廠CAPEX指引大幅上調(diào)，已接近或超過其經(jīng)營性現(xiàn)金流，折舊攤銷對(duì)云利潤率的壓力逐步積累，但云廠商的收入同比加速、自研GPU芯片、云產(chǎn)品漲價(jià)均有望提升云的投入ROI，當(dāng)前AI帶動(dòng)云業(yè)務(wù)在手訂單和收入增長同比加速。中短期來看，Meta（META）、Google等巨頭只要主業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不出現(xiàn)明顯改變，其資產(chǎn)負(fù)債表仍然健康，其資本開支的可持續(xù)性短期無憂。面對(duì)相對(duì)復(fù)雜的局面，可以優(yōu)先抓住主業(yè)低估，以及AI布局有預(yù)期差的機(jī)會(huì)。
中金主要觀點(diǎn)如下：
AI投入：主要海外科技大廠26年CAPEX指引大幅上調(diào)，已接近或超過其經(jīng)營性現(xiàn)金流，折舊攤銷對(duì)云利潤率的壓力逐步積累，但也看到積極因素：1)目前海外科技大廠的融資渠道通暢，Meta（META）、Google、Amazon均進(jìn)行了數(shù)百億美元的融資，且融資利率較低，發(fā)行債券的投資者認(rèn)可度高；2)云廠商的收入同比加速、自研GPU芯片、云產(chǎn)品漲價(jià)均有望提升云的投入ROI，仍有1-2年的時(shí)間窗口供模型能力迭代、探索AI商業(yè)化變現(xiàn)和發(fā)展AI云的增值服務(wù)，從而提升投入回報(bào)的可見度。
AI收益：1)模型層：4Q25以來海外模型在Agent執(zhí)行和控制能力、多模態(tài)能力、長文本能力均有提升，Agent逐步滲透至云和公司核心業(yè)務(wù)當(dāng)中；2)業(yè)務(wù)層：AI提效廣告和電商的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，帶動(dòng)廣告的量價(jià)提升和電商GMV增長；3)云計(jì)算（885362）：AI帶動(dòng)云業(yè)務(wù)的在手訂單和收入增長同比加速。
對(duì)于AI泡沫論敘事依然偏中性：AI技術(shù)進(jìn)展確實(shí)在編程、Chatbot、傳統(tǒng)主業(yè)提效、云計(jì)算（885362）等多維度正在創(chuàng)造增量收入和用戶價(jià)值。然而，美股科技巨頭這種競相加碼式的，囚徒困境模式的Capex投入，長期確實(shí)有導(dǎo)致過度投資的風(fēng)險(xiǎn)。但中短期來看，Meta（META）、Google等巨頭只要主業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不出現(xiàn)明顯改變，其資產(chǎn)負(fù)債表仍然健康，其資本開支的可持續(xù)性短期無憂。面對(duì)相對(duì)復(fù)雜的局面，可以優(yōu)先抓住主業(yè)低估，以及AI布局有預(yù)期差的機(jī)會(huì)。
投資建議：推薦當(dāng)前預(yù)期差更大的Meta（META）(Meta（META）.US)，社交業(yè)務(wù)壁壘穩(wěn)固，AI模型等領(lǐng)域或于26年看到更快進(jìn)展，且VR業(yè)務(wù)等存在減虧潛力；推薦亞馬遜（AMZN）(AMZN.US)，零售基本盤穩(wěn)健且利潤率持續(xù)釋放，AI生態(tài)和AWS具備追趕潛力；中長期繼續(xù)推薦Google(GOOGL.US)，全棧式AI布局在硬件、模型、云、應(yīng)用等領(lǐng)域多點(diǎn)開花，但短期或需關(guān)注情緒過熱風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；AI業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；監(jiān)管因素。
