東方財(cái)富（300059）證券發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)SemiAnalysis數(shù)據(jù)顯示，近期GPU租賃市場(chǎng)依然緊張，截至2026年3月，H100一年期GPU租賃合同價(jià)格已飆升至2.35美元/小時(shí)/GPU，漲幅近40%。展望后續(xù)，AI推理需求擴(kuò)張、主權(quán)AI建設(shè)推進(jìn)以及企業(yè)端AI落地，仍可能支撐高端算力維持較高需求。隨著MAG云Capex持續(xù)加碼，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)，本輪漲價(jià)有望提升超大云廠商以及NeoCloud的營收以及利潤率，行業(yè)有望迎來估值與EPS“雙擊”。
東方財(cái)富（300059）證券主要觀點(diǎn)如下：
事件：根據(jù)SemiAnalysis數(shù)據(jù)顯示，近期GPU租賃市場(chǎng)依然緊張，H100一年期GPU租賃合同的價(jià)格已從2025年10月的低點(diǎn)1.70美元/小時(shí)/GPU飆升至2026年3月的2.35美元/小時(shí)/GPU，漲幅近40%。
H100漲價(jià)本質(zhì)上是需求高景氣與交付約束并存下的結(jié)果
1)AI模型訓(xùn)練和推理需求仍在快速增長：頭部模型公司、云廠商及企業(yè)客戶持續(xù)爭(zhēng)奪有限的高端GPU資源，直接推升了H100租賃需求，比如Anthropic的Claude 4.6 Opus和Claude Code的需求量飆升。Anthropic的年度經(jīng)常性收入(ARR)僅一個(gè)季度就增長了兩倍多，從去年年底的90億美元增至如今的300億美元。GLM和KimiK2.5等開源模型推動(dòng)了開源模型應(yīng)用案例的激增。Anthropic、OpenAI和多家Neolabs等公司的融資活動(dòng)也需要大量GPU資源。
2)交付涉及到系統(tǒng)性瓶頸問題：GPU緊張并不只是芯片數(shù)量問題，更是系統(tǒng)級(jí)交付瓶頸問題，涉及服務(wù)器整機(jī)、網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)、電力配套以及數(shù)據(jù)中心上架節(jié)奏等多個(gè)環(huán)節(jié)，因此“有卡不等于有可用算力”。
3)市場(chǎng)資源分配存在結(jié)構(gòu)性傾斜：頭部客戶往往優(yōu)先鎖定大規(guī)模算力，中小客戶則更多轉(zhuǎn)向租賃市場(chǎng)，進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨與短租資源緊張，推動(dòng)H100價(jià)格上浮。
展望后續(xù)，AI推理需求擴(kuò)張、主權(quán)AI建設(shè)推進(jìn)以及企業(yè)端AI落地，仍可能支撐高端算力維持較高需求。因此短期內(nèi)，H100價(jià)格中樞或仍具備一定支撐，市場(chǎng)更可能從“絕對(duì)短缺”逐步走向“結(jié)構(gòu)性緊張”。中長期看，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)或?qū)膯渭僄PU供給轉(zhuǎn)向集群交付能力、網(wǎng)絡(luò)效率、機(jī)房基礎(chǔ)設(shè)施和算力利用率，具備系統(tǒng)整合能力的平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施廠商相對(duì)更受益。
盡管AI算力供需緊張推高了云租賃價(jià)格，MAG三大云巨頭依然在大幅加碼資本開支
Amazon預(yù)計(jì)2026年Capex將達(dá)到約2000億美元，主要投向AWS AI基礎(chǔ)設(shè)施；Alphabet指引2026年Capex為1750億至1850億美元，較2025年接近翻倍；Microsoft僅FY2026Q2 Capex已達(dá)約299億美元，同比增長近89%，全年Capex有望保持高速增長。隨著MAG云Capex持續(xù)加碼，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)。
在高景氣需求下，本輪漲價(jià)有望提升超大云廠商以及NeoCloud的營收以及利潤率，行業(yè)有望迎來估值與EPS“雙擊”，建議關(guān)注本輪租賃價(jià)格上漲的核心受益標(biāo)的：Oracle(ORCL.US)、CoreWeave（CRWV）(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)、IREN ltd(IREN.US)、Amazon(AMZN.US)、Google(GOOGL.US)、Microsoft(MSFT.US)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
需關(guān)注AI需求增速不及預(yù)期、云廠商資本開支放緩、H100供給釋放快于預(yù)期帶來的租賃價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需警惕出口限制、供應(yīng)鏈擾動(dòng)及新一代芯片替代對(duì)行業(yè)景氣度的影響。
