作為國內(nèi)智能座艙（886059）與智能駕駛（885736）域控制器的“”雙料冠軍”，德賽西威（002920）4月12日向香港聯(lián)交所遞交招股書，正式吹響“A+H”上市的號角。
招股書顯示，德賽西威（002920）賬面不僅趴著數(shù)十億元的理財產(chǎn)品，半年前還剛完成44億元的A股定增，且尚有大量資金未動用。
“不差錢”的德賽西威（002920）為何選擇此時赴港上市？在硬件集成利潤被持續(xù)擠壓、整車廠議價權(quán)不斷增強的當下，這究竟是一次未雨綢繆的全球化落子，還是資本估值壓力下的被動選擇？
不只為了錢
2025年9月，德賽西威（002920）完成上市以來首次A股定增，募集資金凈額達43.93億元，最終發(fā)行價格為每股105元，21家投資者成功獲配。招股書顯示，截至2025年末，德賽西威（002920）針對該筆募資實際動用了11.24億元，仍有超30億元定增資金處于未使用狀態(tài)。
與此同時，德賽西威（002920）還手握大量理財產(chǎn)品。招股書顯示，德賽西威（002920）“按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)”流動部分從2023年末的3093萬元，一路攀升至2025年末的39.11億元，其中理財產(chǎn)品規(guī)模高達38.42億元。
對此，德賽西威（002920）在招股書中解釋稱，購買理財產(chǎn)品旨在實現(xiàn)相對較低的風險水平、良好的流動性，提高資本效率及收益。不僅如此，2023年至2025年，德賽西威（002920）累計向股東派發(fā)的紅利總額達到14.38億元。
既然不缺錢，德賽西威（002920）為何還要赴港融資？招股書顯示，德賽西威（002920）本次H股發(fā)行旨在推進國際化戰(zhàn)略布局、提升品牌國際影響力、加快海外業(yè)務拓展，同時打造國際化資本運作平臺。
中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對經(jīng)濟觀察報表示，德賽西威（002920）此次赴港上市帶有明確的戰(zhàn)略意圖。相比已布局“A+H”的同行，德賽西威（002920）的核心訴求在于海外產(chǎn)能擴張與全球化布局——其海外收入占比仍偏低，而歐洲、東南亞等地建廠及研發(fā)均處于大額投入期，港股上市可為其提供國際化資本運作平臺，匹配其本土國際化戰(zhàn)略。
招股書顯示，德賽西威（002920）已在德國、法國、西班牙、日本、新加坡等16個國家和地區(qū)設立了分支機構(gòu)。其中，西班牙智能工廠已于2025年9月完成封頂，預計2026年開始量產(chǎn)，屆時將向全球客戶提供智能座艙（886059）、輔助駕駛領域的系列前沿智能化產(chǎn)品。此外，德賽西威（002920）印尼工廠和墨西哥工廠已于2025年上半年投產(chǎn)。
從更深層次看，德賽西威（002920）的海外擴張并非完全是主動為之。“考慮到海外建廠的資金需求及國際客戶對供應商本地化產(chǎn)能的要求，提前鎖定港股融資渠道具有戰(zhàn)略前瞻性?！卑匚南舱f。
近年來，國際整車廠對供應鏈本地化的要求日益嚴格，例如歐洲客戶要求供應商在歐洲建廠，美洲客戶要求在美洲建廠。招股書披露，2025年，德賽西威（002920）境外銷（885840）售收入24.1億元，同比增長41.12%，增速遠超境內(nèi)業(yè)務的16.35%。
柏文喜提醒，德賽西威（002920）港股上市的時機選擇面臨挑戰(zhàn)。一方面，德賽西威（002920）賬面上并不缺錢;另一方面，港股汽車零部件（881126）板塊估值普遍偏低，德賽西威（002920）此時上市可能面臨估值折價。
軟件的“軟肋”
2025年，德賽西威（002920）營收325.57億元，同比增長17.88%，歸母凈利潤24.54億元，同比增長22.38%，但公司綜合毛利率已從2021年的24.6%滑落至2025年的約19.07%。
智能駕駛（885736）板塊的毛利率降幅尤為明顯。招股書顯示，德賽西威（002920）智能駕駛（885736）產(chǎn)品毛利率2024年為19.9%，2025年回落至約16.4%，直接拖累整體毛利率水平，智能座艙（886059）業(yè)務毛利率也從2023年的20%降至2025年的18.8%。
毛利率下降的直接原因在于產(chǎn)品售價下跌。招股書顯示，德賽西威（002920）智能駕駛（885736）產(chǎn)品的平均售價從2024年的856元/件跌至2025年的651元/件，降幅達到23.9%。德賽西威（002920）在招股書中表示：“在產(chǎn)品生命周期（883436）內(nèi)，整車廠通常要求供應商降價，絕大部分項目受價格調(diào)整機制規(guī)限?！?/p>
巨額資產(chǎn)減值進一步侵蝕了利潤。2025年，德賽西威（002920）一次性計提資產(chǎn)減值損失4.31億元，占當期凈利潤的17.58%，其中存貨跌價損失就達3.08億元。這并不令人意外。智能汽車電子（885545）行業(yè)技術(shù)路線快速演進，舊款芯片、傳感器（885946）和模組極易因技術(shù)過時而滯銷貶值。
與毛利率降低相比，產(chǎn)業(yè)價值鏈重構(gòu)是更大的考驗。在“軟件定義汽車”的趨勢下，行業(yè)競爭重心正從單一功能轉(zhuǎn)向軟件與系統(tǒng)能力。整車廠開始強化自研操作系統(tǒng)與算法能力，科技公司與平臺型供應商則不斷向系統(tǒng)層前移。
招股書顯示，截至2025年末，德賽西威（002920）收入仍主要來自智能座艙（886059）與智能駕駛（885736）兩大硬件板塊，其中座艙業(yè)務占比63.2%，智能駕駛（885736）占比29.8%；其余約7%的“其他業(yè)務”主要由定制研發(fā)服務與網(wǎng)聯(lián)服務構(gòu)成。德賽西威（002920）近年來持續(xù)強調(diào)軟件能力與平臺化方向，但相關收入貢獻仍有限。
柏文喜表示：“德賽西威（002920）面臨顯著的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型壓力。根據(jù)招股書，德賽西威（002920）收入仍以項目制交付為主，軟件能力尚未形成標準化產(chǎn)品或可復用平臺。在‘軟件定義汽車’趨勢下，這種以硬件集成見長的業(yè)務結(jié)構(gòu)確實存在被邊緣化風險——整車廠正將更多軟件能力收歸自身，芯片與算法公司不斷向系統(tǒng)層延伸，傳統(tǒng)Tier1供應商若未能建立軟件主導能力，利潤空間將持續(xù)被壓縮?！?/p>
為補短板，德賽西威（002920）正加速向“軟硬一體”轉(zhuǎn)型。2025 年 6 月，德賽西威（002920）對外披露，已與奇瑞汽車（HK9973）達成合作，共同開發(fā)艙駕一體中央計算平臺，該平臺基于自主研發(fā)的智能中央計算平臺ICPS01E打造，采用創(chuàng)新的單芯片多域融合解決方案，成為業(yè)內(nèi)首款可量產(chǎn)艙駕一體SoC產(chǎn)品。
2025年9月，德賽西威（002920）與全球人工智能（885728）、數(shù)字基礎設施領導者NTT DATA簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將聯(lián)合開發(fā)新一代SDV（軟件定義汽車）平臺，加速在歐洲市場構(gòu)建本土化服務生態(tài)。
科方得咨詢機構(gòu)負責人張新原對經(jīng)濟觀察報表示：“德賽西威（002920）需加快軟件能力建設和平臺化轉(zhuǎn)型，以應對長期行業(yè)變革；短期硬件業(yè)務仍具價值，但價格戰(zhàn)是否能加速其商業(yè)模式優(yōu)化需要進一步觀察?！?/p>
多元化之路
在德賽西威（002920）的客戶名單上，理想汽車（LI）是一個繞不開的名字。結(jié)合招股書和相關券商研報來看，2023年理想汽車（LI）為德賽西威（002920）貢獻了49.97億元收入，占當年總營收的22.8%；2024年這一數(shù)字進一步攀升至66.04億元，占比23.9%。2025年，理想不再是德賽西威（002920）第一大客戶，其貢獻收入降至約43.3億元，占比回落至約13%。這背后，是理想汽車（LI）在2025年經(jīng)歷的產(chǎn)品周期（883436）波動。
這種大客戶“打噴嚏”、供應商“感冒”的連鎖反應，在2025年第三季度集中爆發(fā)。東吳證券（601555）研報顯示，2025年第三季度，德賽西威（002920）的大客戶理想汽車（LI）產(chǎn)量波動直接壓制了德賽西威（002920）當季業(yè)績釋放，當季德賽西威（002920）營收環(huán)比下降2%，歸母凈利潤環(huán)比下降11.74%。
在這種情況下，德賽西威（002920）努力將客戶版圖從新勢力向更廣闊的自主品牌和全球巨頭延伸。根據(jù)公開信息，2025年以來，德賽西威（002920）成功將客戶群從依賴新勢力擴展到奇瑞、長城、吉利（K80175）等更多自主品牌，并綁定了豐田、大眾等全球巨頭，形成了“雞蛋放在多個籃子里”的策略。
招股書顯示，2025年德賽西威（002920）前五大客戶分別為客戶E（14.5%）、客戶A（13.3%）、客戶F（11.2%）、客戶C（10.3%）、客戶B（6.1%），合計占比55.5%——這是近三年首次低于60%?？蛻艏卸入m然在絕對值上依然較高，但結(jié)構(gòu)上的分散趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。
除了客戶多元化，德賽西威（002920）還試圖將技術(shù)能力向更廣泛的智能應用領域延伸。2025年，德賽西威（002920）正式推出無人配送車品牌“川行致遠”及智能機器人基座AI Cube，試圖將車規(guī)級技術(shù)外溢至物流和機器人賽道。
不過，德賽西威（002920）在招股書中表示：“截至 2025 年末，本公司無人配送車及 AI Cube尚未產(chǎn)生任何收入。相關業(yè)務仍處于試點與小規(guī)模落地階段，未納入核心營收統(tǒng)計，短期內(nèi)無法支撐公司業(yè)績基本面?！?/p>
