國泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，維持生物制藥行業(yè)“增持”評級。自免大藥是MNC現(xiàn)有業(yè)務(wù)的重要基石；隨著專利臨近，MNC正加速布局下一代自免管線。中國公司有望在下一代自免技術(shù)路徑上實(shí)現(xiàn)彎道超車，深度參與MNC在自免業(yè)務(wù)的全球布局。
國泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：
自免賽道曾誕生多款“重磅炸彈”，催化多家千億市值MNC誕生
自免賽道歷史上曾誕生多款超百億美金級別的重磅單品，催化多家千億美金市值的MNC誕生。復(fù)盤艾伯維（ABBV）的歷史，憑借核心大單品的放量與管線迭代，實(shí)現(xiàn)了兩輪驅(qū)動(dòng)股價(jià)大幅上漲的黃金增長期。
第一輪(2013-2018年)：依靠“藥王”阿達(dá)木單抗放量(2018年峰值銷售約199億美元)，股價(jià)由19.90美元上漲至87.44美元，區(qū)間IRR達(dá)34%；第二輪(2020-2025年)依靠烏帕替尼與利生奇珠單抗成功接棒并快速放量，股價(jià)由50.56美元漲至240.69美元，區(qū)間IRR達(dá)33%。同樣復(fù)盤賽諾菲的歷史，自大單品度普利尤單抗上市后，全球銷售額一路攀升至2025年的178億美元；公司股價(jià)從2018年低點(diǎn)的28.56美元上行至2025年近56.90美元，區(qū)間IRR達(dá)11%。
現(xiàn)階段標(biāo)準(zhǔn)療法存在諸多局限，技術(shù)迭代有望創(chuàng)造更大市場空間
即使在療效、依從性等方面存在諸多局限，第一代自免單品在全球市場依舊保持較好的銷售表現(xiàn)，誕生多個(gè)百億美金大單品，展現(xiàn)出自免市場極好的發(fā)展?jié)摿?。該行預(yù)測，下一代自免產(chǎn)品將在有效性、安全性與依從性這三個(gè)維度進(jìn)行全面技術(shù)迭代，幫助患者建立更好的給藥習(xí)慣、延長DOT，進(jìn)一步打開自免市場空間。
MNC加速布局下一代自免產(chǎn)品，中國企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)彎道超車
復(fù)盤MNC交易總額在10億美金以上的重磅BD交易，該行發(fā)現(xiàn)MNC在自免賽道的布局持續(xù)加速；2024年以來，中國企業(yè)在MNC自免重磅BD交易中的參與度快速提升，有望在下一代技術(shù)路徑上實(shí)現(xiàn)彎道超車，深度參與MNC在自免業(yè)務(wù)的全球布局。從技術(shù)迭代路徑看，針對T細(xì)胞介導(dǎo)的自免疾病，近3年來MNC著重布局的技術(shù)領(lǐng)域有細(xì)胞因子雙重/多重阻斷劑、長效化與吸入制劑、口服類產(chǎn)品等，新靶點(diǎn)探索主要聚焦在TL1A。針對B細(xì)胞介導(dǎo)的自免疾病，近3年來MNC著重布局的技術(shù)領(lǐng)域有TCE免疫重置療法、細(xì)胞基因治療免疫重置療法、補(bǔ)體抑制劑等。中國企業(yè)在細(xì)胞因子雙重/多重阻斷劑、TCE免疫重置療法等多個(gè)領(lǐng)域走在國際前列。
投資建議：建議關(guān)注康諾亞（HK2162）、海思科（002653）、石藥集團(tuán)（HK1093）、益方生物（688382）、諾誠健華（HK9969）、康哲藥業(yè)（HK0867）、三生國健（688336）、和鉑醫(yī)藥（HK2142）、先聲藥業(yè)（HK2096）、信達(dá)生物（HK1801）、荃信生物、云頂新耀（HK1952）、康方生物（HK9926）、智翔金泰（688443）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
