東方證券（600958）發(fā)布研報(bào)稱，海南政府加大對(duì)優(yōu)質(zhì)大型活動(dòng)的獎(jiǎng)勵(lì)，強(qiáng)化“引客入島、促進(jìn)消費(fèi)（883434）”導(dǎo)向，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉動(dòng)淡季免稅消費(fèi)（883434）。由于3月海南免稅增速穩(wěn)健、即將進(jìn)入的4-9月淡季有低基數(shù)效應(yīng)，疊加海南省政府加大引流力度、海外環(huán)境有利消費(fèi)（883434）回流，該行看好二三季度的海南免稅銷售表現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：中國中免（601888）(601888.SH，買入)、王府井（600859）(600859.SH，未評(píng)級(jí))、珠免集團(tuán)（600185）(600185.SH，未評(píng)級(jí))
東方證券（600958）主要觀點(diǎn)如下：
海南離島免稅持續(xù)回暖，3月淡季增速穩(wěn)定
據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，2026年一季度海南離島免稅購物金額142.1億元，購物人數(shù)181.6萬人次，購物件數(shù)1097.7萬件，同比分別+25.7% / +18% / +12%。鑒于1-2月，海南離島免稅購物金額105.9億元，免稅購物人數(shù)127.9萬人次，免稅購物件數(shù)801.2萬件，同比分別增長25.9%、16.6%以及9.9%，推導(dǎo)出3月海南離島免稅購物金額36.2億元，同比增長25.1%，基本維持穩(wěn)定。同時(shí)，由于金額增速大于人數(shù)增速和件數(shù)增速，意味著客單/高單價(jià)品類持續(xù)回暖，對(duì)海南免稅商龍頭中國中免（601888）更為有利。此外，由于4-9月進(jìn)入海南旅游和免稅銷售淡季，該行認(rèn)為今年Q2-Q3還會(huì)受益于去年同期消費(fèi)（883434）力疲軟時(shí)較低的基數(shù)效應(yīng)。
海南省政府加碼消費(fèi)刺激，有望持續(xù)拉動(dòng)文旅免稅消費(fèi)
25年12月海南省政府出臺(tái)《海南省進(jìn)一步促進(jìn)旅游消費(fèi)（883434）若干財(cái)政措施》，2026年財(cái)政預(yù)算向演出賽事傾斜，引進(jìn)77場重點(diǎn)賽事演出活動(dòng)，消費(fèi)（883434）券投放力度維持高位。加大對(duì)優(yōu)質(zhì)大型活動(dòng)的獎(jiǎng)勵(lì)，強(qiáng)化“引客入島、促進(jìn)消費(fèi)（883434）”導(dǎo)向，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉動(dòng)淡季免稅消費(fèi)（883434）。
1Q赴日客流下降，有助于消費(fèi)回流國內(nèi)免稅渠道
日本政府觀光局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月中國內(nèi)地訪日游客數(shù)量同比下降55.9%，連續(xù)第四個(gè)月同比下降。今年一季度，中國內(nèi)地訪日游客數(shù)量同比下降54.6%。日本零售、住宿、餐飲等多個(gè)行業(yè)承壓，日本國土交通省觀光廳初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國內(nèi)地訪日游客消費(fèi)（883434）額同比大幅減少2763億日元(1美元約合159日元)。該行認(rèn)為，中國游客在日消費(fèi)（883434）主要集中于美妝、奢侈品、高端酒水等品類，與國內(nèi)免稅店（885898）核心品類高度重合。消費(fèi)（883434）回流將直接提升國內(nèi)免稅店（885898）的客流量與客單價(jià)，尤其是海南離島免稅店（885898），憑借政策優(yōu)勢與豐富的品牌矩陣，將成為消費(fèi)（883434）回流的主要承接者。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)及居民收入恢復(fù)不及預(yù)期，或壓制可選消費(fèi)（883434）與出行需求;競爭加劇及成本上升或侵蝕企業(yè)盈利能力;市場整體估值波動(dòng)加大，板塊存在階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
