開源證券近日發(fā)布工程機械（881268）行業(yè)深度報告：2025年我國挖掘機共計銷售23.5萬臺，同比增長17%；其中國內銷售11.9萬臺，同比增長17.9%；出口銷售11.7萬臺，同比增長16.1%。自2024年二季度起行業(yè)逐步改善，受益于高標準田建設、小型市政工程持續(xù)發(fā)力，小微挖產品銷售率先向好。萬億國債加碼基建投資，新一輪工程機械（881268）集中更換高峰期的逐漸啟動，中大挖及非挖產品銷售相繼改善，2025年三季度起重機械、混凝土機械內銷均實現較快增長，行業(yè)逐步呈現全品類復蘇態(tài)勢。
以下為研究報告摘要：
工程機械行業(yè)逐步開啟新一輪上行周期
工程機械（881268）國內外銷（885840）售近年來逐步向好。2025年我國挖掘機共計銷售23.5萬臺，同比增長17%；其中國內銷售11.9萬臺，同比增長17.9%；出口銷售11.7萬臺，同比增長16.1%。自2024年二季度起行業(yè)逐步改善，受益于高標準田建設、小型市政工程持續(xù)發(fā)力，小微挖產品銷售率先向好。萬億國債加碼基建投資，新一輪工程機械（881268）集中更換高峰期的逐漸啟動，中大挖及非挖產品銷售相繼改善，2025年三季度起重機械、混凝土機械內銷均實現較快增長，行業(yè)逐步呈現全品類復蘇態(tài)勢。海外出口持續(xù)發(fā)力，海外主要區(qū)域市場需求逐步向好，龍頭主機廠全球化布局持續(xù)完善，工程機械（881268）呈現國內外共振趨勢。工程機械（881268）行業(yè)拐點逐步顯現，行業(yè)新一輪上行周期（883436）有望逐步啟動。
國內市場迎來新增需求&更新需求共振
“十五五”開局之年，雅江水電站、新藏鐵路、沿江高鐵（885562）、內河航運、30公里農村公路建設等大型基建項目落地進程有望加快，將有力帶動未來工程機械（881268）國內市場需求。工程機械（881268）應用領域更加多元化，高標準田建設、農村水利（885572）等持續(xù)推動小型設備銷售；2025年，國內小挖銷售91643臺，同比增長22.48%，占比達77.32%；勞動力短缺日益嚴峻，工程機械（881268）機器代人效應愈發(fā)明顯，應用領域拓展持續(xù)加快。近年來工程機械（881268）電動化、智能化趨勢明顯，裝載機、混凝土攪拌車國內電動化率已超50%，油價高企背景下有望進一步加快電動產品滲透，行業(yè)產品結構持續(xù)優(yōu)化。2026-2028年工程機械（881268）有望步入新一輪集中替換周期（883436），更新需求有望發(fā)揮更大效用，國內市場有望迎來新增需求&更新需求共振階段。
海外景氣度不斷恢復，工程機械出口持續(xù)加快
全球工程機械（881268）市場有望逐步企穩(wěn)回升。自2025年二季度起，卡特（CRI）、小松、沃爾沃等海外龍頭在歐美高端市場收入增速逐步恢復正增長，且增速持續(xù)加快，AI基建及大型項目建設持續(xù)推動，設備更新逐步發(fā)力，行業(yè)景氣度逐步回升。非洲、南美、東南亞、中亞等共建“一帶一路（885494）”國家依然保持較快增長態(tài)勢。國產品牌渠道建設逐步完善，產品競爭力持續(xù)增強，海外制造基地遍布全球，國產龍頭實現由“產品出?！毕颉爱a能出?！鞭D型。近年來，國產龍頭海外業(yè)務快速增長，海外收入占比不斷提升，且海外業(yè)務盈利水平遠超國內，帶動整體盈利能力提升。
投資建議
工程機械（881268）行業(yè)有望迎來新增&更新需求共振、國內&海外雙重共振階段。龍頭主機廠近年來收入和利潤均恢復較快增長，盈利能力持續(xù)提升，資產質量夯實穩(wěn)健，應收賬款及存貨不斷壓降，現金流情況持續(xù)向好，風險控制能力持續(xù)增強，業(yè)績拐點持續(xù)顯現。受益標的：龍頭主機廠：三一重工（HK6031）、徐工機械（000425）、中聯重科（HK1157）、柳工（000528）；推土機龍頭：山推股份（000680）；零部件龍頭：恒立液壓（601100）等。
風險提示：基建投資不及預期，原材料、航運價格大幅上漲，市場非理性競爭，海外貿易環(huán)境惡化風險等。（開源證券 張豪杰）
