海通國際發(fā)布研報稱，津巴布韋政府近日對鋰礦出口政策作出重要調(diào)整，向中礦資源（002738）、盛新鋰能（002240）等在內(nèi)的六家大型鋰精礦生產(chǎn)商授予出口配額，同時“軟解除”今年2月實施的出口禁令。此次獲配額的6家企業(yè)均為大型、重資產(chǎn)，且已深度綁定當?shù)毓I(yè)化目標的龍頭主體，可以預(yù)見未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，中小貿(mào)易商和不具備加工承諾能力的主體將被進一步擠出，龍頭議價能力會進一步增強。
海通國際主要觀點如下：
津巴布韋政府近日對鋰礦出口政策作出重要調(diào)整，向六家大型鋰精礦生產(chǎn)商授予出口配額，同時“軟解除”今年2月實施的出口禁令。獲批的六家企業(yè)包括中礦資源（002738）、盛新鋰能（002240）、雅化集團（002497）、華友鈷業(yè)（603799）、青山集團以及Mutapa Investment Fund旗下礦山，此次政策調(diào)整為這些企業(yè)運營提供了確定性。
此次政策調(diào)整的核心在于配額制模式。礦業(yè)部長Polite Kambamura明確表示，政府為鋰生產(chǎn)商制定了11項嚴格條件，企業(yè)不再能自由決定出口數(shù)量和批次。更重要的是，政府將完全放開出口的時間節(jié)點鎖定在2027年1月1日，前提是這些企業(yè)必須在津建成鋰鹽加工設(shè)施。
從政策條款看，此次11項條件體系包括：企業(yè)需書面承諾在2027年1月1日前建設(shè)硫酸鋰工廠，自2025年12月起強制披露年度財務(wù)報表，全面滿足勞工、安全與環(huán)保要求，在三個月內(nèi)建立礦山化驗室，并按月向部長級委員會報告進度；與此同時，鋰精礦出口10%稅率繼續(xù)保留，直到2027年節(jié)點到來。意味著津巴布韋旨在加緊對鋰資源出口管理，對企業(yè)而言，未來競爭力不再只是資源儲量和采選能力，更包括合規(guī)能力、資本開支兌現(xiàn)能力、以及本地化加工落地能力。
從對產(chǎn)業(yè)鏈的影響來看，津巴布韋是中國第二大鋰精礦進口來源地，2025年中國自津進口鋰精礦約120萬噸，占中國鋰精礦總進口量的15%左右。此次獲配額的6家企業(yè)均為大型、重資產(chǎn)，且已深度綁定當?shù)毓I(yè)化目標的龍頭主體，可以預(yù)見未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，中小貿(mào)易商和不具備加工承諾能力的主體將被進一步擠出，龍頭議價能力會進一步增強。
根據(jù)此前判斷，預(yù)計2026年全球碳酸鋰需求將達200-210萬噸，此次津巴布韋以配額制形式恢復(fù)鋰精礦出口若于近期落地，在全面禁令執(zhí)行期間影響的總供給量約3萬噸左右，碳酸鋰的供需仍將維持緊平衡狀態(tài)。
投資建議：在津巴布韋配額制落地背景下，重點關(guān)注華友鈷業(yè)（603799）(603799.SH)、中礦資源（002738）(002738.SZ)、盛新鋰能（002240）(002240.SZ)、智利礦業(yè)化工（SQM）(SQM.US)、美國雅保（ALB）(ALB.US)及贛鋒鋰業(yè)（002460）(002460.SZ)。
其中，華友鈷業(yè)（603799）、中礦資源（002738）及盛新鋰能（002240）直接受益于津巴布韋出口渠道恢復(fù)，配額制將緩解其庫存壓力與現(xiàn)金流風險，保障鋰精礦正常出貨及后續(xù)本地冶煉投資進度；SQM、ALB及贛鋒鋰業(yè)（002460）作為全球鋰資源龍頭，間接受益于供給格局優(yōu)化——津巴布韋政策約束下實際增量有限，難以扭轉(zhuǎn)全球鋰供需緊平衡，鋰價中樞有望維持高位，利好資源自給率高、成本曲線位置優(yōu)越的龍頭企業(yè)。
風險因素：政策反復(fù)與執(zhí)行不確定性；2027年節(jié)點兌現(xiàn)風險；物流航運風險等。
