華創(chuàng)發(fā)布研報稱，2025年，Ambu基于ZOOMIN戰(zhàn)略推出ZOOMAHEAD戰(zhàn)略，目標全球內(nèi)窺鏡領(lǐng)導(dǎo)地位，分步推進海外產(chǎn)能布局，逐步完善全球化供應(yīng)體系。根據(jù)Ambu測算，遠期全球一次性內(nèi)窺鏡市場空間預(yù)計在80億美元左右(對應(yīng)呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性內(nèi)窺鏡滲透率達到70%)。競爭格局上看，一次性內(nèi)窺鏡全球市場海外廠商占據(jù)優(yōu)勢，中國市場國產(chǎn)廠商百花齊放，國內(nèi)消費電子（881124）領(lǐng)域強大的供應(yīng)鏈和制造能力帶來的成本優(yōu)勢，正驅(qū)動國產(chǎn)廠商迅速崛起。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
Ambu——加速擴張導(dǎo)致財務(wù)失衡，新戰(zhàn)略推出有效改善財務(wù)狀況
戰(zhàn)略端進展：1)1937年-2022年：Ambu以急救器械業(yè)務(wù)起家，2009年之后一次性內(nèi)窺鏡逐漸成為公司業(yè)務(wù)重心，2019年開始，公司實行了擴張式發(fā)展戰(zhàn)略(擴大產(chǎn)品組合、加大海外市場投資、增加員工數(shù)量等)，2020年疫情背景下醫(yī)院（884301）對于感染控制的嚴格要求驅(qū)動公司的一次性內(nèi)窺鏡銷量顯著增長，但由于較高的費用投入，導(dǎo)致增收不增利，2021-2022年隨著疫情帶來的一次性內(nèi)窺鏡需求增量減少，較為激進的擴張式發(fā)展戰(zhàn)略最終還是導(dǎo)致公司出現(xiàn)了階段性財務(wù)失衡；2)2022-2025年：2022年11月Ambu推出了ZOOMIN戰(zhàn)略，隨著戰(zhàn)略有效執(zhí)行，公司財務(wù)狀況得到改善；3)2025-2030年：2025年Ambu基于ZOOMIN戰(zhàn)略推出ZOOMAHEAD戰(zhàn)略，目標全球內(nèi)窺鏡領(lǐng)導(dǎo)地位。
業(yè)務(wù)端進展：1)內(nèi)窺鏡解決方案：錨定四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加速推進產(chǎn)品迭代；2)麻醉與患者監(jiān)護：針對性提價并戰(zhàn)略性收斂市場覆蓋。
產(chǎn)能端進展：分步推進海外產(chǎn)能布局，逐步完善全球化供應(yīng)體系。
一次性內(nèi)窺鏡具備差異化優(yōu)勢，滲透率提升驅(qū)動市場擴容
市場空間：相較復(fù)用內(nèi)窺鏡，一次性內(nèi)窺鏡具備交叉感染風險低、無需再處理流程、性能較為一致、維護成本較低、靈活性與可及性較強等優(yōu)點，在感染風險高或流轉(zhuǎn)效率要求高的醫(yī)療場景具備獨特優(yōu)勢。
然而，在呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科、消化內(nèi)科，2025年全球一次性內(nèi)窺鏡滲透率分別僅為20%、10%、2-4%、<1%，仍有較大提升空間，遠期來看，就呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科而言，一次性內(nèi)窺鏡滲透率有望達到70%，就消化內(nèi)科而言，一次性胃鏡、一次性腸鏡滲透率分別有望達到13%、4%，未來一次性內(nèi)窺鏡滲透率提升預(yù)計持續(xù)驅(qū)動市場擴容。
根據(jù)Ambu測算，遠期全球一次性內(nèi)窺鏡市場空間預(yù)計在80億美元左右(對應(yīng)呼吸科、泌尿外科、耳鼻喉科一次性內(nèi)窺鏡滲透率達到70%)。
競爭格局：一次性內(nèi)窺鏡全球市場海外廠商占據(jù)優(yōu)勢，中國市場國產(chǎn)廠商百花齊放，國內(nèi)消費電子（881124）領(lǐng)域強大的供應(yīng)鏈和制造能力帶來的成本優(yōu)勢，正驅(qū)動國產(chǎn)廠商迅速崛起。
潛力品種：1)一次性支氣管鏡(市場份額占比約20%)：支氣管鏡經(jīng)常需要用于ICU、急診科和手術(shù)室等，一次性支氣管鏡更契合急診場景的高效率需求；2)一次性輸尿管鏡(市場份額占比約20%)：復(fù)用輸尿管鏡維護成本較高，一次性輸尿管鏡更契合醫(yī)院（884301）的降本需求；3)一次性膀胱鏡(市場份額占比約10%)：傳統(tǒng)復(fù)用膀胱鏡通常為硬鏡，一次性軟式膀胱鏡更契合患者的檢查舒適度需求。
切入一次性內(nèi)窺鏡賽道的三種路徑
1)直接切入一次性內(nèi)窺鏡賽道。國內(nèi)代表企業(yè)：幸福工場、普生醫(yī)療、華芯醫(yī)療、瑞派醫(yī)療；2)內(nèi)窺鏡耗材公司切入一次性內(nèi)窺鏡賽道。國內(nèi)代表企業(yè)：南微醫(yī)學(xué)（688029）(688029.SH)、安杰思(688581.SH)；3)復(fù)用內(nèi)窺鏡公司補全一次性內(nèi)窺鏡產(chǎn)品線。參考奧林巴斯的路徑，預(yù)計國內(nèi)復(fù)用內(nèi)窺鏡代表企業(yè)澳華內(nèi)鏡（688212）(688212.SH)、開立醫(yī)療（300633）(300633.SZ)未來也有較大概率會在一次性內(nèi)窺鏡領(lǐng)域進行布局。
風險提示
新品研發(fā)進展不及預(yù)期；商業(yè)化進展不及預(yù)期；市場競爭加劇。
