內(nèi)容整理自《不會(huì)就問(wèn)》與凌通盛泰執(zhí)行合伙人董寶珍的對(duì)話。
2026年3月的A股走勢(shì)極其有特點(diǎn)。2025年下半年火爆的芯片、人工智能（885728）、傳媒板塊集體下跌，主要指數(shù)全線收綠。與此同時(shí)，2025年下半年一路趴著的低估值板塊——電力、銀行、煤炭（850105）——逆勢(shì)上漲，電力漲幅最大。
董寶珍認(rèn)為這不是偶然，而是規(guī)律的彰顯。
2025年下半年的上漲，漲的全是高估值。這種上漲是在踐踏價(jià)值規(guī)律，規(guī)律是不可踐踏的。三月那些熱門(mén)板塊兩位數(shù)的下跌，就是規(guī)律給出的賬單。
很多研究者把三月的下跌歸因于伊朗局勢(shì)。董寶珍不同意：跟伊朗有什么關(guān)系？你看那些下跌的股票，跟石油完全沒(méi)有關(guān)系——傳媒跌幅很大，傳媒跟石油有什么關(guān)系？
伊朗最多是個(gè)誘因、加速器。根本原因只有一個(gè)：估值本身不合理。
董寶珍對(duì)2026年全年的判斷很明確：低估值板塊盈利上行，去年漲得過(guò)高的科技板塊去泡沫。他認(rèn)為這才是最符合價(jià)值規(guī)律的模式，也是老百姓最容易賺到"可以花的錢(qián)"的模式——因?yàn)榈凸乐禎q上去，它跌不下來(lái)。
那還會(huì)回到3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)嗎？
董寶珍說(shuō)要分兩面看。如果繼續(xù)炒高估值，是有可能的——高估值沒(méi)有對(duì)沖力量，一跌就踩踏，大家都知道什么也沒(méi)有就是個(gè)概念，真的很難說(shuō)能避免再保衛(wèi)一次。
但另一面，中國(guó)股市擁有全宇宙最大的低估值板塊：大型國(guó)有企業(yè)。
國(guó)企為什么是最被低估的資產(chǎn)？
中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)是全世界最低估值的資產(chǎn)。原因很簡(jiǎn)單：西方認(rèn)為國(guó)企沒(méi)有前途。但老百姓都知道國(guó)企安全——你考不上公務(wù)員，就去國(guó)企。
在股票市場(chǎng)上，安全和低估形成了一個(gè)反差：國(guó)企被錯(cuò)誤地低估了。而這種錯(cuò)誤低估，恰恰成為中國(guó)股市走出一輪符合規(guī)律的牛市的物質(zhì)基礎(chǔ)。
三月已經(jīng)彰顯了這一點(diǎn)。電力，大部分是國(guó)企。煤炭（850105），大部分是國(guó)企。銀行，八九成是國(guó)企。它們上漲，不是因?yàn)?quot;國(guó)企"這個(gè)標(biāo)簽，而是因?yàn)閲?guó)企被低估了。
董寶珍的結(jié)論是：2026年3月啟動(dòng)的行情，才是國(guó)家隊(duì)發(fā)起的這輪牛市的真正主潮流、主升浪。
