興業(yè)證券（601377）張啟堯策略團隊發(fā)布研報稱，近期科技風格回歸，并非僅由地緣緩和驅動的估值修復式短期超跌反彈，更核心在于業(yè)績驗證后景氣邏輯的重新定價，是盈利預期上修驅動、更可持續(xù)的修復邏輯。4-5月中美業(yè)績披露期，后續(xù)科技板塊景氣有望迎來更多財報驗證，是其看好本輪科技板塊修復具備持續(xù)性的核心原因。
同時，二季度，在地緣擾動有望緩和、流動性預期修復的宏觀環(huán)境下，疊加國內重磅模型發(fā)布、海外映射的密集催化，也將為科技板塊提供偏順風的配置窗口，意味著近期的估值修復邏輯在后續(xù)仍有支撐。
結構上，當前TMT板塊整體并未積累太多超額收益，但以光通信為代表的績優(yōu)方向持續(xù)凝聚市場共識后，成交占比已經初步出現結構性過熱的信號。因此，后續(xù)板塊整體仍有上漲空間，但結構上需要更加重視板塊內部擴散的機會。
興業(yè)證券主要觀點如下：
近期科技風格回歸，并非僅由地緣緩和驅動的估值修復式短期超跌反彈，更核心在于業(yè)績驗證后景氣邏輯的重新定價，是盈利預期上修驅動、更可持續(xù)的修復邏輯。4-5月中美業(yè)績披露期，后續(xù)科技板塊景氣有望迎來更多財報驗證，是我們看好本輪科技板塊修復具備持續(xù)性的核心原因。
同時，二季度，在地緣擾動有望緩和、流動性預期修復的宏觀環(huán)境下，疊加國內重磅模型發(fā)布、海外映射的密集催化，也將為科技板塊提供偏順風的配置窗口，意味著近期的估值修復邏輯在后續(xù)仍有支撐。結構上，當前TMT板塊整體并未積累太多超額收益，但以光通信為代表的績優(yōu)方向持續(xù)凝聚市場共識后，成交占比已經初步出現結構性過熱的信號。因此，后續(xù)板塊整體仍有上漲空間，但結構上需要更加重視板塊內部擴散的機會。
我們基于一季報亮點、年初以來盈利預期變動、海外映射、國內催化四大維度，篩選后續(xù)AI內部有望擴散的細分方向。核心結論：
1、業(yè)績期，無論從絕對景氣、一季報超預期程度、還是海外映射角度，以光通信為代表的北美算力景氣品種均是最受益的方向，值得繼續(xù)堅守。其中，市場反彈以來漲幅相對偏低的板塊可以提升關注度，主要集中在光纖光纜、服務器、液冷等AIDC產業(yè)鏈。
2、除繼續(xù)堅守市場共識度較高的北美算力鏈景氣品種外，也可以向國產算力、部分中下游軟件服務&端側應用等產業(yè)鏈環(huán)節(jié)挖掘低位績優(yōu)方向。1)在北美算力鏈率先凝聚景氣共識后，可以繼續(xù)關注業(yè)績有超預期亮點、同時漲幅相對偏低的上游國產算力、電力電網，以衛(wèi)星通信、辦公軟件、游戲（881275）、網絡安全（885459）等細分中下游方向。2)結合年初以來盈利預期變動&3月以來漲跌幅，其他一季報有望表現較好的低位績優(yōu)方向包括北美AIDC(電源設備)、中下游(消費電子（881124）、金融科技（885456）、智慧醫(yī)療、AI編程)等。
3、后續(xù)隨DeepSeek V4發(fā)布，其核心亮點在于國產化、多模態(tài)、編程能力的三重突破，在邊際上有望對國產算力、國內應用等方向形成更強催化。核心關注三類擴散機會：1)國產算力：國產芯片龍頭、半導體材料（884091）設備封測環(huán)節(jié)；2)國內AIDC產業(yè)鏈：國產算力需求預期上修、tokens爆發(fā)驅動的算力租賃（886050）、電力電網等基礎設施領域；3)多模態(tài)領域：AI編程、漫短劇、電商、營銷等。
(一)一季報亮點：主要集中在上游算力硬件&基礎設施，部分中下游軟件應用有細分alpha
結合業(yè)績披露后個股的跳空高開幅度，篩選一季報超預期的細分方向，主要在上游算力硬件&基礎設施，包括北美算力(PCB、光模塊、液冷)、國產算力(存儲、國產芯片)、AIDC產業(yè)鏈(算力租賃（886050）、電力電網)。此外，部分中下游軟件應用也有細分alpha亮點，包括中游軟件(網絡安全（885459）、辦公軟件)、下游端側應用(游戲（881275）、衛(wèi)星通信、智能家居（885478）)。
其中，在北美算力鏈率先凝聚景氣共識后，可以繼續(xù)關注漲幅相對偏低的國產算力、AIDC細分方向(電力電網)。此外，中下游軟件和應用整體漲幅均偏低，細分alpha亮點值得重視。
(二)年初以來盈利一致預期上修：低位績優(yōu)方向包括國產算力&AIDC、辦公軟件、消費電子（881124）、金融科技（885456）、游戲（881275）等
通過年初以來2026年盈利預測變動情況，篩選景氣預期上修、一季報有望表現較好的方向，主要集中在：
上游算力硬件&基礎設施：光通信(光纖光纜、高速銅纜、光模塊、交換機)、PCB、存儲芯片（886042）、北美AIDC(液冷、電源設備)；
中游軟件服務：AI編程、辦公軟件；
下游端側應用：ai應用（886108）(金融科技（885456）、游戲（881275）)、AI端側(AI穿戴設備、ai手機（886070）)。
結合3月以來漲跌幅，當前AI內部的低位績優(yōu)方向主要集中在：
上游算力硬件&基礎設施：國產算力(GPU、半導體材料（884091）設備)、AIDC產業(yè)鏈(電源設備、電力電網)；
中游軟件服務：AI編程、辦公軟件；
下游端側應用：AI端側(消費電子（881124）)、ai應用（886108）(金融科技（885456）、游戲（881275）、智慧醫(yī)療、數字媒體（884261）)。
(三)海外映射：全球算力景氣共振下，映射機會主要集中在光通信、存儲產業(yè)鏈
我們梳理了40個AI核心細分方向中共計170個海外代表性標的，以期更好地跟蹤海外的科技行情表現，對國內科技投資機會形成指引。
可以看到，4月8日全球科技資產共振修復以來，海外漲幅居前的細分個股也主要集中在上游的光通信和存儲產業(yè)鏈，背后是全球算力景氣的共振。此外，云廠商、智慧醫(yī)療、游戲（881275）、智能駕駛（885736）、衛(wèi)星通信等領域有細分映射機會。
(四)國內催化：DeepSeek新模型發(fā)布臨近，重視國產算力、國內應用等擴散方向
DeepSeek V4有望在4月下旬發(fā)布，其核心亮點在于國產化、多模態(tài)、編程能力的三重突破，在邊際上有望對國產算力、國內應用等方向形成更強催化。1)國產化：DeepSeek V4有望首次實現與華為昇騰（886058）等國產芯片的深度適配；2)多模態(tài)能力：DeepSeek V4的最大的突破在于原生支持圖片、影音與文本生成，在圖像理解、視頻生成等多模態(tài)任務上的表現值得期待；3)編程能力：據內部測試數據顯示，DeepSeek V4在代碼生成任務上全面優(yōu)于OpenAI GPT系列和Anthropic Claude等主流大模型。
后續(xù)DeepSeek的發(fā)布有望為3月以來漲幅相對落后的國產算力、中下游軟件應用提供補漲契機。核心關注三類擴散機會：1)國產算力：國產芯片龍頭、半導體材料（884091）設備封測等環(huán)節(jié)；2)國內AIDC產業(yè)鏈：國產算力需求預期上修、tokens爆發(fā)驅動的算力租賃（886050）、電力電網等基礎設施領域；3)多模態(tài)領域：AI編程、漫短劇、電商、營銷等。
