中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對萬潤股份（002643）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年及2026Q1業(yè)績改善，新材料布局推進(jìn)》，給予萬潤股份（002643）買入評級。
2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.17億元，同比增長0.63%；歸母凈利潤2.84億元，同比增長15.51%；扣非歸母凈利潤2.62億元，同比增長29.81%。其中，第四季度營收8.90億元，同比降低4.34%，環(huán)比降低6.91%；歸母凈利潤-0.21億元，同比增長57.41%，環(huán)比降低124.19%。2026年第一季度營收同增17.89%至10.15億元，歸母凈利潤同增9.96%至0.88億元?？春霉径喾N新材料布局，維持買入評級。
支撐評級的要點
2025年醫(yī)藥業(yè)務(wù)同比改善，功能性材料布局推進(jìn)。2025年公司營業(yè)收入同比增長0.63%至37.17億元，其中，第四季度營收8.90億元，同比降低4.34%，環(huán)比降低6.91%。分業(yè)務(wù)看，2025年公司生命科學(xué)與醫(yī)藥產(chǎn)品收入7.48億元，同比增長18.91%，毛利率為36.50%，同比下滑1.66%。2025年萬潤藥業(yè)的西洛他唑片成功中選第十一批國家藥品集中采購，2026年初萬潤藥業(yè)獨立研發(fā)的原料藥（884143）品種奧美沙坦酯通過歐盟藥品質(zhì)量管理局審評并獲得CEP(歐洲藥典適用性)證書。2025年功能性材料收入29.12億元，同比減少3.57%，毛利率為40.35%，同比提升0.39pct，其中：1)電子信息材料方面，公司保持全球領(lǐng)先的高端液晶單體材料供應(yīng)商地位，oled（885738）材料、半導(dǎo)體（881121）制造材料、PI材料等方面均取得進(jìn)展。年內(nèi)三月科技“綜合技術(shù)研發(fā)中心暨新型光電材料高端生產(chǎn)基地項目”及九目化學(xué)“九目化學(xué)生產(chǎn)基地A04項目”開始試生產(chǎn)相關(guān)工作；“中節(jié)能萬潤(蓬萊)新材料一期建設(shè)項目”半導(dǎo)體（881121）制造材料生產(chǎn)車間和PEI材料生產(chǎn)車間已開始試生產(chǎn)；年內(nèi)公司peek材料（886063）完成中試開發(fā)并實現(xiàn)銷售。2)新能源（850101）材料方面，2025年固態(tài)電池（886032）材料硫化鋰啟動中試產(chǎn)線建設(shè)，九目化學(xué)無氟燃料電池（885775）質(zhì)子膜材料（884213）已有中試產(chǎn)品銷售。3)沸石系列材料方面，公司積極開發(fā)非車用沸石分子篩，已在石油化工（850102）催化裂化、VOCs治理領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售。
2025年研發(fā)持續(xù)加碼，資產(chǎn)減值拖累業(yè)績。2025年公司總體毛利率同比小幅下降0.25pct至39.56%。2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.22%/9.90%/11.80%/0.21%，分別同比-0.15pct/+0.02pct/+0.34pct/+0.38pct，其中財務(wù)費用變動主要受匯兌損失影響。年內(nèi)公司計提資產(chǎn)減值損失1.16億元，其中0.78億元為存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，0.38億元為MP公司商譽(yù)減值損失。2025年公司凈利率為10.38%，同比持平
2026Q1收入、業(yè)績維持增長。2026年第一季度公司營收同比增長17.89%至10.15億元，歸母凈利潤同比增長9.96%至0.88億元。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，2026年第一季度半導(dǎo)體材料（884091）、oled（885738）材料、顯示用PI材料、液晶材料、沸石分子篩產(chǎn)品收入同比增長，生命科學(xué)與醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入同比下滑。
公司多領(lǐng)域布局新材料，長期成長可期。截至公司2025年年報，萬潤工業(yè)園二期C05項目已經(jīng)開展籌備工作，未來將擴(kuò)大公司光刻膠（885864）用相關(guān)材料及聚酰亞胺材料產(chǎn)能；蓬萊一期項目半導(dǎo)體（881121）制造材料生產(chǎn)車間已開始試生產(chǎn)相關(guān)工作；控股子公司九目化學(xué)和三月科技oled（885738）產(chǎn)能建設(shè)項目均在積極推進(jìn)中。此外，公司積極布局熱塑性聚酰亞胺材料，截至2025年年報，PEI、TPI、PI-5218、PEEK均已實現(xiàn)銷售，PA46正積極推進(jìn)中試工作。隨著各板塊新產(chǎn)能及新產(chǎn)品的逐步投入，公司有望獲得長期成長。
估值
考慮到環(huán)保材料、液晶顯示材料下游需求增速放緩，公司PI等新材料尚處于放量初期，調(diào)整2026-2027年預(yù)測EPS分別為0.43元、0.52元，并預(yù)測公司2028年EPS為0.63元，對應(yīng)PE分別為38.4倍、31.6倍、26.2倍?？春霉径喾N新材料布局，維持買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險
項目投產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅波動；客戶驗證進(jìn)度不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.0。
