國(guó)泰海通發(fā)布研報(bào)稱，歷次港股小回撤往往始于市場(chǎng)上漲后的獲利回吐，恒指平均下跌7%、持續(xù)11個(gè)交易日，而突發(fā)事件沖擊引發(fā)的大回撤期間恒指平均下跌17%、持續(xù)53個(gè)交易日。對(duì)比歷史港股小回撤，本次行情調(diào)整幅度已較顯著、時(shí)長(zhǎng)接近均值水平，需關(guān)注中美關(guān)系緩和、國(guó)內(nèi)政策發(fā)力等積極信號(hào)未來(lái)動(dòng)向。短期擾動(dòng)不改中期趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)周期向上和增量資金入市背景下四季度港股牛市格局望延續(xù)，結(jié)構(gòu)上港股科技依然是主線。

　　國(guó)泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　國(guó)泰海通指出，從完整的牛熊周期視角看，從2024年1月起港股市場(chǎng)已正式進(jìn)入新一輪牛市，在此之前港股于2003年以來(lái)共經(jīng)歷了5輪完整的牛熊周期，當(dāng)前是第6輪。

　　歷次港股牛市中恒指小回撤平均最大跌幅約7%，持續(xù)約12個(gè)交易日

　　回顧近6輪港股牛市共42段小回撤行情，從空間看，恒生指數(shù)平均最大跌幅約為6.5%，恒生科技平均最大跌幅約為8.8%；從回撤時(shí)間看，牛市小回撤的持續(xù)時(shí)間在多數(shù)情況下不超過(guò)30個(gè)交易日，平均調(diào)整時(shí)長(zhǎng)約12個(gè)交易日。小回撤發(fā)生的背景多為牛市快速上漲后的階段性回調(diào)，誘因往往是影響較小的負(fù)面因素。牛市小回撤往往多發(fā)生于市場(chǎng)快速拉升階段，前期上漲速率過(guò)快使得獲利盤(pán)兌現(xiàn)壓力較大，階段性回撤不改上行趨勢(shì)，此外，突發(fā)但影響可控的利空事件或也會(huì)使牛市環(huán)境中出現(xiàn)短暫小回撤。

　　歷次港股牛市中恒指大回撤平均最大跌幅約17%，持續(xù)約53個(gè)交易日

　　回顧歷史上6輪港股牛市共20段大回撤行情，以恒生指數(shù)為例，在歷次牛市大回撤中，恒生指數(shù)平均最大跌幅約為17%，平均回撤時(shí)長(zhǎng)約為53個(gè)交易日。過(guò)去港股較大回撤的誘因往往是流動(dòng)性收緊、實(shí)質(zhì)性利空沖擊等，近年來(lái)與內(nèi)地因素關(guān)聯(lián)增強(qiáng)。從回撤的背景看，引發(fā)港股牛市中出現(xiàn)較大回撤的誘因之一是全球流動(dòng)性的收緊，抑或是市場(chǎng)因黑天鵝事件突發(fā)影響而產(chǎn)生較大波動(dòng)，此外，源于近年來(lái)港股與A股聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，2019年以來(lái)港股的大回撤或與內(nèi)地相關(guān)的因素聯(lián)系更緊密。

　　四季度港股牛市格局不變

　　9月在AI領(lǐng)域樂(lè)觀情緒發(fā)酵，互聯(lián)網(wǎng)板塊重回AI敘事的背景下，港股整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。對(duì)于10月以來(lái)的調(diào)整行情，對(duì)比歷史港股牛市小回撤的調(diào)整時(shí)空來(lái)看跌幅已較明顯、持續(xù)時(shí)間則接近歷史均值。結(jié)合前文總結(jié)的港股更大回撤誘因來(lái)看，抑制當(dāng)前短期行情回撤擴(kuò)大的信號(hào)或是中美談判進(jìn)展順利、國(guó)內(nèi)政策發(fā)力等積極因素。若市場(chǎng)擔(dān)憂解除，港股科技更受益當(dāng)下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，和港股資金面有望改善，短期波動(dòng)不改港股四季度牛市行情，其中恒生科技空間最大。

　　首先，港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭受益AI敘事發(fā)酵，港股資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)有望凸顯。其次，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，港股外資力量回流存在超預(yù)期可能。最后，南向資金有望繼續(xù)流入，有望推動(dòng)港股行情繼續(xù)向上。結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動(dòng)下，港股科技仍是行情主線。此外，港股紅利受益于政策強(qiáng)化分紅+低利率，港股新消費(fèi)、創(chuàng)新藥資產(chǎn)較A股同樣稀缺，下半年或也值得關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)通脹壓力加大，美聯(lián)儲(chǔ)降息延后；國(guó)內(nèi)AI大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用進(jìn)展緩慢。