明明是新消費龍頭，業(yè)績也不錯，怎么就暴跌了呢？

　　“今日收到大量咨詢，均聚焦泡泡瑪特股價大幅下跌的驅(qū)動因素�！�

　　10月23日，小摩發(fā)布回應(yīng)泡泡瑪特股價大跌的研究報告，但幾乎沒有什么有效結(jié)論。

　　泡泡瑪特當天股價下跌10.6%，成交量達3倍日均成交量，連破250/230港元心理關(guān)口，創(chuàng) 4 個月新低。

　　盡管公司在周二盤后發(fā)布的2025年三季度銷售額數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，股價仍出現(xiàn)上述跌幅。此次下跌始于隔夜交易時段，泡泡瑪特美國存托憑證下跌 10%，成交量達6倍日均成交量。受此影響，日本三麗鷗股價也下跌 3.1%；同時，其他 “新消費” 板塊個股同步承壓：布魯可（Bloks）下跌 5%、蜜雪冰城（Mixue）下跌 6%、古茗（Guming）下跌 7%、老鋪黃金（Laopu）下跌 2.5%。

　　小摩稱，目前尚無單一明確的下跌驅(qū)動因素，以下分享幾點觀察與市場反饋：

　　動量交易平倉 + 大規(guī)模做空泡泡瑪特

　　泡泡瑪特23日成交額已超95億港元，成為港股當日成交額最高的個股（阿里巴巴成交額為 78 億港元）。其做空成交額也創(chuàng)下上市以來新高，達約19.9億港元；僅早盤時段，泡泡瑪特的做空成交額就占港股市場總做空成交額的10.8%。

　　小摩觀察到，交易中既有對沖基金的做空操作，也有長期基金的減持行為，而抄底興趣極低。最新做空數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特的做空股數(shù)約為4680萬股，占自由流通股的6.3%；環(huán)比增加 52%，同比增加64.3%，做空股數(shù)相當于2.9倍日均平倉量。

　　競爭擔憂再度升溫？

　　名創(chuàng)優(yōu)品董事長葉國富表示，公司將通過簽約更多藝術(shù)家 IP、利用旗下 5000 家門店開展文化輸出，致力于成為 “全球領(lǐng)先的 IP 平臺”—— 這一表態(tài)可能加劇了市場對泡泡瑪特的競爭擔憂。

　　二手賣家興趣下降？

　　路透社一篇報道指出，泡泡瑪特旗下IP“拉布布（Labubu）” 的全球二手價格自夏季峰值以來持續(xù)下跌，引發(fā)市場對其需求持續(xù)性的質(zhì)疑。但該報道同時提到，“二手需求可能并非核心擔憂；若泡泡瑪特的營收增長在今年見頂，投資者可能會對其盈利要求更高的風險溢價”—— 這也是上月早期拋售泡泡瑪特股票或未持倉投資者的核心擔憂之一。

　　結(jié)論

　　分析一通后，小摩找不到暴跌原因，也不敢妄言抄底。

　　“稱盡管泡泡瑪特發(fā)布了超預(yù)期的季度業(yè)績，但股價卻未出現(xiàn)積極反應(yīng)；因此，盡管跌幅看似過度，我們?nèi)噪y以有信心判斷股價底部或建議抄底。”