2025年以來(lái)，香港IPO市場(chǎng)持續(xù)火爆。在此背景下，浦銀國(guó)際首席策略分析師賴(lài)燁燁近期在接受證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)指出，憑借具有吸引力的上市制度、廣泛的行業(yè)覆蓋及充裕的流動(dòng)性，香港有望持續(xù)在全球新股融資市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位。

　　在賴(lài)燁燁看來(lái)，流動(dòng)性持續(xù)改善、新股破發(fā)率低、機(jī)構(gòu)參與度高等一系列積極轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化了香港市場(chǎng)的吸引力。隨著籌備赴港上市的公司數(shù)量不斷增加，本輪IPO熱潮有望至少在明年持續(xù)，中概股回歸有望成為港股IPO新的增量。

　　證券時(shí)報(bào)：當(dāng)前香港IPO市場(chǎng)熱度是否超出年初預(yù)期？

　　賴(lài)燁燁：香港前十個(gè)月IPO募資總額為2154.6億港元（約277.2億美元），已大幅超出我們年初全年募資金額達(dá)到170億—200億美元的預(yù)期。

　　今年投資者的打新熱情非常高漲，或得益于今年港股流動(dòng)性顯著改善，港元利率快速下行降低了借貸成本，為IPO募資提供了有利支撐。今年5月初，美元兌港元觸及強(qiáng)方兌換保證水平，香港金管局為維護(hù)聯(lián)系匯率制度，投放港元的速度與規(guī)模均大幅超出市場(chǎng)預(yù)期及歷史正常水平。這一舉措推動(dòng)香港銀行體系總結(jié)余快速攀升，進(jìn)而帶動(dòng)港元利率快速下降，市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)異常寬松態(tài)勢(shì)，較低的借貸成本也進(jìn)一步提升了投資者參與打新的積極性。

　　受益于上市制度和審批的放寬，今年來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)的上市申請(qǐng)更多，港股IPO行業(yè)生態(tài)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。從IPO數(shù)量上看，今年前十個(gè)月，IPO數(shù)量最多的行業(yè)為醫(yī)療保健，占比高達(dá)28%；可選消費(fèi)占比約為19%，必選消費(fèi)占比約為13%，兩者合計(jì)占比為32%，消費(fèi)行業(yè)繼續(xù)主導(dǎo)港股IPO市場(chǎng)。從融資金額上看，在大型A+H IPO上市的驅(qū)動(dòng)下，工業(yè)募資總額最高，占比高達(dá)36%，其次為原材料，占17%。

　　證券時(shí)報(bào)：本輪香港IPO熱潮主要有哪些特征？

　　賴(lài)燁燁：主要有以下三大特征：

　　一是A+H成為主流的上市模式。2025年港股新上市公司中，超50%的公司擁有海外業(yè)務(wù)，其募資額占比高達(dá)80%。隨著中國(guó)企業(yè)出海步伐加快，部分企業(yè)開(kāi)始分拆海外資產(chǎn)赴港上市，利用香港市場(chǎng)募集資金、支持海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、提升全球品牌力、吸引海外投資者，并有助于員工激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施。

　　二是“科技+消費(fèi)”雙輪驅(qū)動(dòng)。無(wú)論從IPO數(shù)量還是募資金額上看，今年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)（包括可選消費(fèi)+必選消費(fèi)）依然一枝獨(dú)秀。近年來(lái)，“新消費(fèi)+硬科技”成為了港股IPO的新引擎。其中，新興消費(fèi)和服務(wù)型消費(fèi)涵蓋潮玩、新式茶飲、寵物、黃金飾品、化妝品、醫(yī)美等細(xì)分賽道�？萍及鍓K則聚焦于人工智能、新能源與新材料、機(jī)器人以及高端制造等前沿科技范疇。

　　三是打新賺錢(qián)效應(yīng)更明顯，今年新IPO上市后表現(xiàn)顯著優(yōu)于過(guò)去五年的平均水平。我們對(duì)今年前十個(gè)月新上市的80個(gè)公司表現(xiàn)進(jìn)行分析，他們?cè)谑讉�(gè)交易日的平均回報(bào)率約為38%，上市后一個(gè)月回報(bào)率為36%，上市后三個(gè)月回報(bào)率為60%，明顯高于前五年相應(yīng)的平均回報(bào)率，分別為10%、11%和10%。

　　證券時(shí)報(bào)：如何看待今年港股新股破發(fā)率降至新低，對(duì)后續(xù)企業(yè)上市意愿有何影響？

　　賴(lài)燁燁：近期赴港上市的A股公司，他們的新股股價(jià)折讓幅度普遍偏小，部分甚至較A股出現(xiàn)溢價(jià)，且這種有利估值在上市后往往具備持續(xù)性。從今年新上市公司的IPO后表現(xiàn)來(lái)看，已在A股或美股上市的中國(guó)企業(yè)，赴港發(fā)行新股時(shí)更易獲得有利估值，因?yàn)樗鼈兛梢砸劳鞋F(xiàn)有交易價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)。

　　投資者的打新邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，公司規(guī)模不再是投資者打新時(shí)首要考慮的因素，而公司未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性，以及基石股東持股比例成為投資者的關(guān)注焦點(diǎn)。今年新上市的公司中，生物科技、新消費(fèi)、人工智能等新興行業(yè)的占比較高，即使他們當(dāng)時(shí)未盈利且估值較高，但只要其技術(shù)領(lǐng)先、商業(yè)模式清晰、市場(chǎng)空間大，便能憑借其增長(zhǎng)潛力受到投資者的青睞。另外，基石投資者通過(guò)承諾認(rèn)購(gòu)并接受3至6個(gè)月鎖定期，為IPO提供關(guān)鍵支撐。他們的參與不僅奠定發(fā)行基礎(chǔ)、增強(qiáng)市場(chǎng)信心，還通過(guò)鎖定股份減少初期拋壓，從而穩(wěn)定股價(jià)、吸引更多資金，并顯著提升上市后的整體表現(xiàn)，降低破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　流動(dòng)性持續(xù)改善、新股破發(fā)率低、機(jī)構(gòu)參與度高等一系列積極轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化了香港市場(chǎng)的吸引力。同時(shí)，新興行業(yè)龍頭赴港上市示范效應(yīng)顯著，有望吸引產(chǎn)業(yè)鏈上下游跟進(jìn)，使其成為科技、生物制藥、新消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)等具有高成長(zhǎng)性的新興產(chǎn)業(yè)中未上市企業(yè)的優(yōu)先上市目的地。

　　證券時(shí)報(bào)：今年以來(lái)外資對(duì)香港IPO的態(tài)度是怎樣的？相比前些年有何變化？

　　賴(lài)燁燁：根據(jù)港交所，全球投資者積極參與香港新股市場(chǎng)。今年發(fā)行的新股，基石投資與機(jī)構(gòu)配售部分均獲得國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的積極參與，參與者包括北美、歐洲及中東等地的長(zhǎng)線(xiàn)基金、私募股權(quán)、戰(zhàn)略投資者、對(duì)沖基金和主權(quán)財(cái)富基金等。

　　從全球資金的流向上看，今年以來(lái)被動(dòng)型外資維持凈流入港股的趨勢(shì)不變，但主動(dòng)型外資尚未形成趨勢(shì)性回流。在全球市場(chǎng)波動(dòng)成為常態(tài)的背景下，資金對(duì)于分散配置的需求上升，且美聯(lián)儲(chǔ)已重啟降息周期，隨著新股的賺錢(qián)效應(yīng)明顯，有望吸引更多的主動(dòng)型外資投資者參與到新股申購(gòu)上來(lái)，有利于海外長(zhǎng)線(xiàn)基金和主動(dòng)基金把資金重新配置到香港市場(chǎng)上來(lái)。

　　證券時(shí)報(bào)：港交所2018年以來(lái)的數(shù)次改革對(duì)當(dāng)前IPO熱潮影響如何？本輪IPO熱潮的持續(xù)性是怎樣的？

　　賴(lài)燁燁：近年來(lái)，香港交易所通過(guò)一系列制度優(yōu)化上市程序，吸引了不少新公司上市。2024年10月，將新股上市審批時(shí)間縮短至40個(gè)營(yíng)業(yè)日，符合條件的A股公司新股上市審批時(shí)間進(jìn)一步壓縮至30個(gè)營(yíng)業(yè)日，顯著提升上市效率。同年12月，提出優(yōu)化IPO價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制與公開(kāi)市場(chǎng)要求，致力于構(gòu)建更完善、更具吸引力的上市環(huán)境。2025年5月，推出“科企專(zhuān)線(xiàn)”，允許特專(zhuān)科技公司及生物科技公司以同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)、選擇以保密形式遞交IPO申請(qǐng)，精準(zhǔn)吸引新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)。

　　憑借具有吸引力的上市制度、廣泛的行業(yè)覆蓋及充裕的流動(dòng)性，香港有望持續(xù)在全球新股融資市場(chǎng)中保持領(lǐng)先地位。我們預(yù)計(jì)，隨著籌備上市的公司數(shù)量不斷增加，本輪IPO熱潮有望至少在明年持續(xù)。目前，已經(jīng)在港交所遞交上市申請(qǐng)，以及正在籌備赴港上市的公司近300家，遠(yuǎn)高于較2021年8月的約200家峰值，當(dāng)中不乏超大型A股上市公司及科技和消費(fèi)行業(yè)的明星企業(yè)，這些公司有望支持明年港股上市公司數(shù)量和融資規(guī)模同比進(jìn)一步提升。

　　另外，中概股回歸有望成為港股IPO新的增量。在中美博弈持續(xù)的環(huán)境下，作為中美貿(mào)易談判條件的一部分，美股上市中概股面臨潛在被納入投資限制清單的風(fēng)險(xiǎn)難以消除，他們回港上市的進(jìn)程有望加速。港交所不斷加大資本市場(chǎng)改革力度，恒生指數(shù)和港股通先后納入同股不同權(quán)港股公司，南向資金的凈流入有望部分抵消外資拋售的風(fēng)險(xiǎn)。港股市場(chǎng)更能滿(mǎn)足中概股的境外融資、投資者基礎(chǔ)、行業(yè)受監(jiān)管情況、紅籌架構(gòu)上市便利度等需求，中概股在回歸中國(guó)市場(chǎng)后更靠近本土市場(chǎng)，更有利于戰(zhàn)略布局、發(fā)展規(guī)劃、業(yè)務(wù)協(xié)同，他們的經(jīng)營(yíng)模式、商業(yè)戰(zhàn)略等更容易被投資者理解和跟蹤。由于投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)環(huán)境不同，中概股在回歸后，也獲得了更高的關(guān)注度和認(rèn)同感，流動(dòng)性、交易量和融資能力也得到提升。