2025年的香港創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)榇蛐鲁霈F(xiàn)萬(wàn)倍超額認(rèn)購(gòu)火了一把，但是事實(shí)上，香港創(chuàng)業(yè)板存量上市公司數(shù)量與總市值持續(xù)萎縮，“仙股”遍地。局部狂熱難掩整體頹勢(shì)，這種極端的現(xiàn)象，正使市場(chǎng)重新審視香港創(chuàng)業(yè)板的定位與出路。

　　打新狂歡與存量遇冷

　　2025年香港創(chuàng)業(yè)板的“熱”，體現(xiàn)在“打新狂歡”。

　　今年港股IPO市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升，9月份大行科工以7558.4倍的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)刷新港股紀(jì)錄，成為當(dāng)時(shí)的“超購(gòu)?fù)酢薄２贿^(guò)，這一紀(jì)錄很快被在港股創(chuàng)業(yè)板上市的金葉國(guó)際集團(tuán)超越。金葉國(guó)際集團(tuán)1.15萬(wàn)倍認(rèn)購(gòu)，大幅領(lǐng)先于大行科工，成為港股IPO歷史上首只突破萬(wàn)倍認(rèn)購(gòu)的新股。此外，作為今年首家登陸香港創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，金葉國(guó)際集團(tuán)在10月10日上市首日獲得市場(chǎng)熱捧，當(dāng)日收盤(pán)暴漲330%。

　　與打新火爆形成鮮明對(duì)比的，是香港創(chuàng)業(yè)板存量上市公司成交與市值縮水的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。

　　數(shù)據(jù)顯示，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推出時(shí)為1000點(diǎn)，曾經(jīng)在2007年7月上觸1823.74點(diǎn)，之后一路震蕩下行，截至2025年11月21日收盤(pán)僅為19.69點(diǎn)，較峰值跌幅超過(guò)91%。

　　截至2025年11月21日，香港創(chuàng)業(yè)板有上市公司312家，總市值約763.78億港元，平均每家公司市值僅2.45億港元。相比之下，港股主板有2353家公司，總市值高達(dá)80.52萬(wàn)億港元，平均每家公司市值為342.19億港元。創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量占港股上市公司總數(shù)量為11.71%，而總市值占比僅約0.09%。

　　值得一提的是，香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)整體市場(chǎng)成交的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)：2025年以來(lái)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總成交額只有308.67億港元，日均成交額僅1億多港元。統(tǒng)計(jì)顯示，總共有264只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股今年以來(lái)成交額不足1億港元，占比達(dá)84.62%，環(huán)球大通集團(tuán)、大地國(guó)際集團(tuán)等個(gè)股今年以來(lái)成交額甚至不足100萬(wàn)港元。

　　由于流動(dòng)性問(wèn)題，大量公司股價(jià)已不足1港元，截至11月21日收盤(pán)，總共有279只個(gè)股股價(jià)低于1港元，占比達(dá)89.42%，一批個(gè)股長(zhǎng)期在0.1港元至0.5港元的“仙股”區(qū)間徘徊。

　　資深市場(chǎng)人士桂浩明認(rèn)為，香港創(chuàng)業(yè)板從推出之初，設(shè)計(jì)對(duì)標(biāo)了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，但一開(kāi)始就存在兩個(gè)短板：其一，雖然其以納斯達(dá)克為參照進(jìn)行設(shè)計(jì)，但香港與美國(guó)在市場(chǎng)環(huán)境尤其是投資者結(jié)構(gòu)上存在較大差距，導(dǎo)致這套對(duì)標(biāo)設(shè)計(jì)并不完全適配香港市場(chǎng)的實(shí)際情況；其二，早期內(nèi)地優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)傾向于選擇赴美上市，也導(dǎo)致香港創(chuàng)業(yè)板推出后，始終面臨優(yōu)質(zhì)企業(yè)短缺的問(wèn)題。

　　香港金融管理學(xué)院客座教授楊玉川指出了香港創(chuàng)業(yè)板局部熱度背后的隱憂(yōu)：“金葉國(guó)際集團(tuán)上市大熱主要是受市場(chǎng)環(huán)境較好、有熱錢(qián)追捧等技術(shù)性因素影響，并不能說(shuō)明香港創(chuàng)業(yè)板有起色，也沒(méi)有改變香港創(chuàng)業(yè)板日益邊緣化的趨勢(shì)�！�

　　“香港創(chuàng)業(yè)板缺乏一批能夠從‘丑小鴨變天鵝’的公司，上市企業(yè)普遍缺乏持續(xù)的高成長(zhǎng)性，這些因素是其低迷的核心原因�！睏钣翊ㄕf(shuō)。

　　退市與轉(zhuǎn)板高發(fā)

　　在這種“寒氣逼人”的環(huán)境下，一批香港創(chuàng)業(yè)板公司黯然退市。港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年香港創(chuàng)業(yè)板累計(jì)有9家公司退市。

　　轉(zhuǎn)板成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的核心出路。近期，大洋環(huán)球控股成功轉(zhuǎn)板香港主板，成為第二家通過(guò)簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板機(jī)制登陸主板的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其轉(zhuǎn)板過(guò)程極為高效：7月10日遞交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，10月22日獲原則批準(zhǔn)，11月3日便正式在主板掛牌交易，僅耗時(shí)3個(gè)多月。

　　而2月18日登陸主板的比優(yōu)集團(tuán)，是2024年簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板機(jī)制落地后，在新規(guī)下首只成功轉(zhuǎn)板企業(yè)，耗時(shí)約6個(gè)月，業(yè)界認(rèn)為其轉(zhuǎn)板成功具有重要的標(biāo)桿意義，不僅驗(yàn)證了港交所改革的成效，還為后續(xù)企業(yè)提供了可借鑒的范例。

　　除了大洋環(huán)球控股、比優(yōu)集團(tuán)成功轉(zhuǎn)板外，大唐黃金、有贊也已向港交所提交轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)，其他香港創(chuàng)業(yè)板公司包括易和國(guó)際控股、嘗高美集團(tuán)等也傳出了轉(zhuǎn)板意向。

　　不過(guò)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，能成功轉(zhuǎn)板的香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)只是少數(shù)，多數(shù)企業(yè)難以達(dá)標(biāo)。香港博大資本國(guó)際行政總裁溫天納深有感觸：“優(yōu)質(zhì)企業(yè)的離開(kāi)，反而加劇了香港創(chuàng)業(yè)板的邊緣化，因?yàn)榱粼谙愀蹌?chuàng)業(yè)板的大多是業(yè)績(jī)不佳或質(zhì)地較差的公司。”

　　在溫天納看來(lái)，香港創(chuàng)業(yè)板的核心問(wèn)題在于如何提升企業(yè)質(zhì)量、吸引更多投資者參與，進(jìn)而改善板塊流動(dòng)性。“如果不著力提升企業(yè)的質(zhì)量，不給優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板提供更順暢的發(fā)展路徑，一直讓它處于當(dāng)前的狀態(tài)顯然不是長(zhǎng)久之計(jì)�！�

　　楊玉川也揭示了轉(zhuǎn)板的“雙刃劍”效應(yīng)：“香港創(chuàng)業(yè)板缺乏投資者關(guān)注，長(zhǎng)期低迷，融資功能薄弱，阻礙了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板公司的融資發(fā)展，因此需要給優(yōu)質(zhì)公司一個(gè)轉(zhuǎn)板的出口，讓它們可以更好發(fā)展。但優(yōu)質(zhì)公司的轉(zhuǎn)板又加劇了香港創(chuàng)業(yè)板自身的空心化危機(jī)，使得其陷入好公司更少、關(guān)注度更低的循環(huán)�！� 楊玉川坦言，這個(gè)矛盾不易解決。

　　業(yè)界建言破局之道

　　面對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板的深層次困境，業(yè)界專(zhuān)家普遍認(rèn)為，零敲碎打的修補(bǔ)已無(wú)濟(jì)于事，必須從根本上重塑其市場(chǎng)定位，推動(dòng)一場(chǎng)系統(tǒng)性改革。

　　對(duì)此，溫天納認(rèn)為，香港創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的出路很可能是與主板合并，或者實(shí)現(xiàn)兩者的深度融合。

　　在他看來(lái)，在當(dāng)前的市場(chǎng)格局下，香港創(chuàng)業(yè)板的定位非常尷尬——港股主板已經(jīng)能為各類(lèi)企業(yè)提供上市平臺(tái)，尤其是未盈利企業(yè)也有對(duì)應(yīng)的上市通道，這讓香港創(chuàng)業(yè)板的獨(dú)特性越來(lái)越弱�！盎蛟S可以考慮讓香港創(chuàng)業(yè)板成為主板的一個(gè)輔助交易市場(chǎng)。這個(gè)問(wèn)題已經(jīng)討論了超過(guò)20年，香港創(chuàng)業(yè)板究竟何去何從，我個(gè)人覺(jué)得還是要讓它在規(guī)范程度、企業(yè)質(zhì)量等方面向主板看齊�！�

　　“在香港搞創(chuàng)業(yè)板并非完全沒(méi)有可能性，定位問(wèn)題仍需深入研究�！惫鸷泼髡f(shuō)，其以德國(guó)創(chuàng)業(yè)板最終選擇關(guān)閉為例，指出關(guān)鍵不在于形式，而在于市場(chǎng)生態(tài)的支撐�！澳壳皝�(lái)看，香港市場(chǎng)中最活躍的仍是主板。香港要辦好創(chuàng)業(yè)板，需要結(jié)合自身國(guó)際金融中心的定位、特點(diǎn)，進(jìn)行系統(tǒng)性的研究和調(diào)整。”