近年以來(lái)，伴隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)的興起，科技的發(fā)展正在深刻地、全方位地重塑現(xiàn)代醫(yī)院的面貌，使其從傳統(tǒng)的“治病”場(chǎng)所，向“預(yù)防、診療、康復(fù)、健康管理”全生命周期服務(wù)的智慧中心轉(zhuǎn)變。

　　就醫(yī)流程上，智慧服務(wù)、提升就醫(yī)體驗(yàn)和醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的智能化，也使得醫(yī)院由患者“排隊(duì)擁擠”到“高效、透明、人性化”。而在香港市場(chǎng)中，醫(yī)療系統(tǒng)亦積極擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，其核心目標(biāo)是提升醫(yī)療服務(wù)效率、改善患者體驗(yàn)，并促進(jìn)粵港澳大灣區(qū)的醫(yī)療協(xié)作。

　　近日，總部位于香港的醫(yī)療IT服務(wù)提供商極高點(diǎn)有限公司Ultra High Point Holdings Limited(以下簡(jiǎn)稱“極高點(diǎn)”)，向美國(guó)SEC更新招股書，股票代碼UHP，沖刺納斯達(dá)克上市。

　　營(yíng)收利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，“舉債”擴(kuò)張

　　作為一家深耕香港醫(yī)療信息化超15年的企業(yè)，極高點(diǎn)的業(yè)務(wù)覆蓋香港25.5%的公立醫(yī)院和50%的私立醫(yī)院，致力于為香港的公私立醫(yī)院提供定制化且全面的醫(yī)療信息技術(shù)解決方案和服務(wù)。

　　具體而言，該公司定位為“智慧醫(yī)院全棧解決方案提供商”，核心業(yè)務(wù)通過(guò)香港及中國(guó)大陸的子公司展開，專注于為醫(yī)院提供定制化的醫(yī)療IT解決方案及服務(wù)，業(yè)務(wù)貫穿系統(tǒng)開發(fā)(HIS)、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用(IoMT)、持續(xù)運(yùn)維升級(jí)三大醫(yī)療信息化核心環(huán)節(jié)。其自主研發(fā)的HIS系統(tǒng)基于微服務(wù)架構(gòu)，支持Oracle、MSSQL等企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)庫(kù)，并通過(guò)持續(xù)集成/部署(CI/CD)管道實(shí)現(xiàn)迭代，旗下“智能燈光揀藥系統(tǒng)”“實(shí)時(shí)定位追蹤系統(tǒng)(RTLS)”等專利技術(shù)已在多個(gè)項(xiàng)目落地，其中RTLS技術(shù)借助UWB與BLE技術(shù)實(shí)現(xiàn)醫(yī)院內(nèi)人員、設(shè)備的厘米級(jí)定位，曾助力香港一家醫(yī)院完成感染路徑分鐘級(jí)追蹤，技術(shù)實(shí)用性得到驗(yàn)證。

　　同時(shí)，鑒于醫(yī)療信息技術(shù)解決方案行業(yè)是香港IT解決方案行業(yè)中的一個(gè)專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，需要深入了解香港醫(yī)療系統(tǒng)的復(fù)雜性和監(jiān)管。在系統(tǒng)交付后，公司還提供持續(xù)的維護(hù)、支持和升級(jí)服務(wù)，這為其帶來(lái)潛在的長(zhǎng)期收入來(lái)源。

　　從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，公司近年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在截至3月31日止的財(cái)年內(nèi)，公司收入從2024財(cái)年的732.85萬(wàn)美元，增長(zhǎng)至2025財(cái)年的950.47萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)29.7%;同期凈利潤(rùn)84.80萬(wàn)美元增長(zhǎng)至約92.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)9.5%。

　　細(xì)察可知，公司的醫(yī)療信息技術(shù)解決方案服務(wù)是公司不折不扣的“頂梁柱”，截至2024、2025財(cái)年內(nèi)，公司通過(guò)提供醫(yī)用定制軟件解決方案產(chǎn)生的收入分別占其總收入的60.2%和64.3%。期內(nèi)，醫(yī)療信息技術(shù)解決方案的收入顯著增長(zhǎng)169.48萬(wàn)美元，同比增幅高達(dá)38.4%，受益于該業(yè)務(wù)的雙位數(shù)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)了整體營(yíng)收水平的提升。

　　同時(shí)，得益于醫(yī)療IT項(xiàng)目“高定制化+長(zhǎng)周期+強(qiáng)粘性”的特點(diǎn)，公司單個(gè)HIS項(xiàng)目周期通常為1-3年，維護(hù)服務(wù)合同期限長(zhǎng)達(dá)2-10年，維護(hù)費(fèi)占項(xiàng)目總價(jià)的10%-15%，2025財(cái)年維護(hù)服務(wù)收入占比已達(dá)26%，成為營(yíng)收的重要組成部分。

　　不過(guò)，就盈利能力來(lái)看，公司的毛利潤(rùn)從2024年的326.96萬(wàn)美元增至2025年的403.14萬(wàn)美元，增長(zhǎng)率為23.3%，但毛利率卻從2024年的44.6%降至2025年的42.4%，下降了約2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，極高點(diǎn)的營(yíng)業(yè)成本從2024財(cái)年約405.89萬(wàn)美元增加到547.33萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)約34.9%，占營(yíng)收比例為57.58%，其中分包費(fèi)用和硬件采購(gòu)為大頭�？梢�，在規(guī)模擴(kuò)張的階段，公司的盈利能力被成本上升和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用侵蝕，即便擁有項(xiàng)目運(yùn)維這個(gè)長(zhǎng)期“造血”能力，公司依然面臨著一定的財(cái)務(wù)壓力。

　　其中，現(xiàn)金流是公司財(cái)務(wù)健康程度的關(guān)鍵指標(biāo)，但公司的資金面來(lái)看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)兩年凈流出，2025年為-142.38萬(wàn)美元，表明核心業(yè)務(wù)尚未能產(chǎn)生正向現(xiàn)金流，截至2025年3月31日止，公司的賬面現(xiàn)金僅約為21.35萬(wàn)美元。

　　為維持運(yùn)營(yíng)，極高點(diǎn)不得不依賴外部資金支持，截至2025年3月31日，公司銀行及其他借款達(dá)478.72萬(wàn)美元，較上年同期的214.38萬(wàn)美元顯著增長(zhǎng)，“舉債”支持運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張，同時(shí)導(dǎo)致利息費(fèi)用激增，財(cái)務(wù)杠桿處于較高水平。這同步意味著公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，若未來(lái)融資環(huán)境收緊或回款不及預(yù)期，可能面臨流動(dòng)性緊張的困境，想必也是促使公司赴美融資的重要原因。

　　三家客戶貢獻(xiàn)九成營(yíng)收，“高度依賴癥”難解?

　　事實(shí)上，極高點(diǎn)的“隱憂”也與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)亦有直接關(guān)系。近年以來(lái)醫(yī)療+科技的東風(fēng)雖然為其發(fā)展帶來(lái)風(fēng)口，但同時(shí)大量科技巨頭、初創(chuàng)企業(yè)也加速涌入了該賽道，這導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇。

　　若想在劇烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中脫穎而出，必須在人工智能、數(shù)據(jù)分析、診療體驗(yàn)等維度上積累核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此，公司計(jì)劃將募資的四成用于技術(shù)升級(jí)，目標(biāo)在2026年前推出基于機(jī)器學(xué)習(xí)的病歷分析模塊，以期提升醫(yī)院診斷效率，但研發(fā)投入的回報(bào)仍存不確定性。

　　在醫(yī)療IT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，大規(guī)模的投入能否支撐技術(shù)迭代與創(chuàng)新，能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，尚未有明確答案。同時(shí)，公司業(yè)務(wù)高度集中于香港市場(chǎng)，也面臨著行業(yè)政策變動(dòng)、技術(shù)迭代、新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)等外部風(fēng)險(xiǎn)。若極高點(diǎn)未能在該等方面有所突破，那么其整體狀況或難以得到有效解決。

　　而除市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈之外，極高點(diǎn)也面臨著其他潛在的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)，例如極高的客戶集中度，該公司高度依賴于單一客戶群體，因此或?qū)�帶�?lái)經(jīng)營(yíng)隱患。招股書明確披露，截至2025年3月31日的財(cái)政年度，前三大客戶貢獻(xiàn)了公司90.8%的總收入，分別為CUHK Medical Centre Limited,The Chinese Medicine Hospital of Hong Kong和Hong Kong Adventist Hospital。

　　這種高度依賴的客戶結(jié)構(gòu)意味著，公司業(yè)績(jī)幾乎完全綁定少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)的合作模式。更值得警惕的是，這些核心客戶是項(xiàng)目制，并無(wú)續(xù)約義務(wù)，既沒有承諾提供新業(yè)務(wù)，也未保證維持現(xiàn)有合作規(guī)模與條款。一旦其中任何一家客戶因預(yù)算縮減、更換供應(yīng)商等原因終止合作，極高點(diǎn)或?qū)㈦y以快速找到替代客戶彌補(bǔ)營(yíng)收缺口，業(yè)績(jī)面臨直接沖擊。

　　總體而言，極高點(diǎn)憑借在香港醫(yī)療IT領(lǐng)域多年的深耕，積累了成熟的技術(shù)解決方案、穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)及穩(wěn)步增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，在醫(yī)療信息化賽道具備一定的發(fā)展?jié)摿�。此次沖刺納斯達(dá)克上市，有望為其帶來(lái)資金支持，助力技術(shù)升級(jí)與業(yè)務(wù)拓展。但同時(shí)，客戶集中、資金面緊張、財(cái)務(wù)杠桿等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，也構(gòu)成了公司可持續(xù)發(fā)展道路上的重要考量因素。其未來(lái)發(fā)展能否平衡機(jī)遇與挑戰(zhàn)，仍需關(guān)注上市后資金使用效率、業(yè)務(wù)多元化推進(jìn)及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施的落地效果。對(duì)于投資者而言，在看到其行業(yè)前景的同時(shí)，也需警惕其多重風(fēng)險(xiǎn)疊加下的投資不確定性。