央廣網(wǎng)北京11月30日消息（記者 傅天明）杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銅師傅”）于近日再次向港交所主板提交上市申請(qǐng)，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

　　這已是公司繼2025年5月9日在港交所首次遞表后的第二次沖刺。作為中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年12月31日止年度，銅師傅以高達(dá)35%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)按總收入計(jì)位列第一。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2024年?duì)I收達(dá)5.71億元，凈利潤(rùn)7898.2萬(wàn)元。然而，上述數(shù)據(jù)的背后，銅師傅也面臨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、增長(zhǎng)瓶頸及估值波動(dòng)等挑戰(zhàn)。

　　銅質(zhì)工藝品貢獻(xiàn)超九成收入

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，銅師傅成立于2013年，是一家植根于中華文化傳承的文創(chuàng)工藝產(chǎn)品品牌，致力于向現(xiàn)代世界重構(gòu)演繹東方美學(xué)。

　　據(jù)介紹，公司持續(xù)發(fā)力原創(chuàng)設(shè)計(jì)與研發(fā)，將材質(zhì)版圖拓展至金、銀、塑料領(lǐng)域。旗下銅質(zhì)、黃金、銀質(zhì)產(chǎn)品皆由純金屬打造，部分銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品SKU表面鍍純金或純銀，既提升美觀度又增加價(jià)值，旨在貼合當(dāng)代消費(fèi)者審美與使用場(chǎng)景。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，創(chuàng)始人俞光持有公司約26.27%的表決權(quán)，為單一大股東。順為資本和小米集團(tuán)旗下的天津金米分別持有公司13.39%和9.56%的股份。

　　財(cái)務(wù)方面，銅師傅近年來(lái)保持著穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入3.08億元，繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭。盈利表現(xiàn)方面，2022年至2024年，公司的凈利潤(rùn)分別約為0.57億元、0.44億元、0.79億元。

　　值得注意的是，2024年凈利潤(rùn)同比激增79%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，銅師傅的收入高度依賴(lài)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品。2022年至2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為4.80億元、4.88億元和5.51億元，占同期總收入的95.4%、96.3%及96.6%。

　　此外，公司也嘗試拓展塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)和黃金文創(chuàng)等多元材質(zhì)品類(lèi)，充分發(fā)揮在美學(xué)設(shè)計(jì)與規(guī)�；�工藝方面的積累優(yōu)勢(shì)，以回應(yīng)消費(fèi)者對(duì)多樣材質(zhì)、富有文化表達(dá)力產(chǎn)品的持續(xù)增長(zhǎng)需求。不過(guò)截至目前，這些業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)并不明顯。

　　超七成收入依賴(lài)線上渠道

　　一位投行分析人士指出，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)背后，銅師傅面臨的挑戰(zhàn)亦不容小覷，其風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、增長(zhǎng)乏力及估值波動(dòng)等方面。

　　營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢是銅師傅的首要問(wèn)題。2022-2024年，公司營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅6.54%，遠(yuǎn)低于同期行業(yè)整體的增速。

　　更為嚴(yán)峻的是，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品在城市的滲透率僅2.34%，農(nóng)村地區(qū)更低，不足1.4%，即便到2029年，城市滲透率預(yù)期也僅提升至2.58%。

　　對(duì)單一產(chǎn)品的過(guò)度依賴(lài)，使公司極易受到銅價(jià)波動(dòng)的沖擊。2019-2024年，銅價(jià)從每噸4.76萬(wàn)元飆升至7.50萬(wàn)元，峰值曾達(dá)到8.86萬(wàn)元/噸。

　　多年從事銅產(chǎn)品加工的一位曾姓總經(jīng)理向央廣財(cái)經(jīng)介紹，行業(yè)內(nèi)，多以“原料價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，通常會(huì)將原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁給下游客戶。若銅價(jià)持續(xù)走高，銅產(chǎn)品的盈利能力將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　知名財(cái)稅專(zhuān)家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕向央廣財(cái)經(jīng)進(jìn)一步解讀，這種“九成收入依賴(lài)單一品類(lèi)”的結(jié)構(gòu)，不僅會(huì)削弱企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，還可能直接影響IPO估值�！皹I(yè)務(wù)高度依賴(lài)單一產(chǎn)品，易受市場(chǎng)波動(dòng)和產(chǎn)品生命周期沖擊，而線下渠道擴(kuò)張效果有限、經(jīng)銷(xiāo)商信心不足，進(jìn)一步削弱了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”他補(bǔ)充道，疊加銅價(jià)上漲及人工成本上升會(huì)讓毛利率承壓，盈利穩(wěn)定性存疑。

　　銷(xiāo)售渠道集中也是公司的一大風(fēng)險(xiǎn)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，杭州銅師傅在中國(guó)的大部分收入來(lái)自線上銷(xiāo)售，尤其是通過(guò)一系列集中的第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。2022至2024年以及2025上半年，公司的線上直銷(xiāo)（主要來(lái)自天貓、京東、抖音等旗艦店）分別占總收入的70.6%、69.9%、70.5%及69.8%。疊加線上經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售，線上渠道收入占同期總收入的80.9%、79.2%、77.2%及76.2%�？梢钥闯�，杭州銅師傅的線上直銷(xiāo)和線上經(jīng)銷(xiāo)渠道為公司貢獻(xiàn)了70%以上的收入，凸顯了公司對(duì)數(shù)字平臺(tái)的高度依賴(lài)。

　　杭州銅師傅表示，公司在多個(gè)線上渠道開(kāi)展業(yè)務(wù)，包括同一或不同電商平臺(tái)（如天貓、京東及抖音）的直營(yíng)旗艦店、線上經(jīng)銷(xiāo)商及代銷(xiāo)合作伙伴。這些平臺(tái)通常不設(shè)定銷(xiāo)售區(qū)域限制，不同渠道可能因此爭(zhēng)奪重疊的消費(fèi)者群體，從而引發(fā)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)、銷(xiāo)售蠶食、定價(jià)不一及品牌稀釋等風(fēng)險(xiǎn)。此外，經(jīng)銷(xiāo)商或代銷(xiāo)合作伙伴的行為未必始終符合公司的整體品牌戰(zhàn)略或消費(fèi)者互動(dòng)策略，可能損害消費(fèi)體驗(yàn)并削弱品牌資產(chǎn)。

　　劉志耕指出，“若平臺(tái)政策調(diào)整、流量分配變化或合作終止，可能直接沖擊公司業(yè)績(jī)。”他進(jìn)一步分析，線上渠道的高營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和傭金成本會(huì)壓縮利潤(rùn)空間，且公司對(duì)平臺(tái)議價(jià)權(quán)有限，疊加線上市場(chǎng)接近飽和的現(xiàn)狀，其未來(lái)增長(zhǎng)潛力可能被質(zhì)疑。此外，平臺(tái)數(shù)據(jù)安全與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)也可能引發(fā)連帶責(zé)任，影響營(yíng)收穩(wěn)定性。

　　另外，銅師傅的發(fā)展軌跡中，其估值大幅波動(dòng)，同樣值得關(guān)注。2021年7月，銅師傅估值曾沖高至26.14億元。然而，短短一年半后，2022年12月，公司估值驟降至16億元，下跌近四成。到2024年12月，股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格較2022年12月已跌去超85%，反映出市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的擔(dān)憂。

　　劉志耕提醒，除上述風(fēng)險(xiǎn)外，銅師傅還需警惕多重潛在問(wèn)題：一是市場(chǎng)天花板清晰，若無(wú)法拓展新品類(lèi)或海外市場(chǎng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)將面臨瓶頸；二是IP運(yùn)營(yíng)存在隱憂，盡管自研IP收入占比超93%，但授權(quán)IP依賴(lài)外部合作，面臨版權(quán)到期或續(xù)約風(fēng)險(xiǎn)；三是估值波動(dòng)可能影響投資者信心，IPO前股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的“斷崖式下跌”，可能干擾IPO定價(jià)與認(rèn)購(gòu)熱情；四是多次變更上市計(jì)劃（從深交所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所），可能引發(fā)監(jiān)管對(duì)業(yè)務(wù)合規(guī)性、財(cái)務(wù)透明度的關(guān)注。

　　“綜合文創(chuàng)平臺(tái)”轉(zhuǎn)型破局

　　盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，銅師傅在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位依然穩(wěn)固。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年12月31日止年度，公司在中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)按總收入計(jì)位列第一，市場(chǎng)份額高達(dá)35.0%。銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)集中度較高，2024年市場(chǎng)前三大參與者共同占據(jù)總市場(chǎng)份額的71.9%以上，銅師傅作為行業(yè)龍頭，擁有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　公司介紹，從行業(yè)前景看，中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模已從2019年的11億元增長(zhǎng)至2024年的16億元，且未來(lái)仍具增長(zhǎng)潛力。2019-2029年，中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模將從11億元近乎翻番至23億元。

　　其中，銅質(zhì)擺件一直是最大產(chǎn)品類(lèi)別，占比超75%。按銷(xiāo)售收入計(jì)，這一細(xì)分市場(chǎng)2024-2029年預(yù)計(jì)從12億元增至19億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率8.7%，超整體市場(chǎng)增速。

　　前述曾姓總經(jīng)理介紹，根據(jù)他與同行們的研究預(yù)判，未來(lái)兩到三年，銅價(jià)可能將維持高位震蕩的上行趨勢(shì)，該趨勢(shì)將對(duì)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

　　對(duì)此，以銅師傅為代表的頭部企業(yè)也試圖通過(guò)多種方式來(lái)抵抗相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其中，IP運(yùn)營(yíng)是銅師傅的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。公司建立了包含自研IP和授權(quán)IP的完整IP矩陣。2022年至2024年間，自研IP相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的94.1%、88.3%及93.7%。

　　公司資料顯示，截至2025年6月30日，銅師傅已獲得1677項(xiàng)藝術(shù)著作權(quán)、246項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利、12項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利、9項(xiàng)軟件版權(quán)及3項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。

　　銷(xiāo)售渠道方面，銅師傅也在布局線下，形成了以線上直銷(xiāo)為主、線下渠道為輔的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。截至2025年6月30日，線下直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋11家門(mén)店。同時(shí)，建立了更廣泛的線下經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋56家授權(quán)線下經(jīng)銷(xiāo)商運(yùn)營(yíng)的63家門(mén)店。

　　銅師傅在招股書(shū)中將此次IPO募資用途規(guī)劃為：提升產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及設(shè)計(jì)能力；提高產(chǎn)能及履約的靈活性；加強(qiáng)銷(xiāo)售渠道及營(yíng)銷(xiāo)能力；升級(jí)數(shù)字化和信息基礎(chǔ)設(shè)施；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

　　針對(duì)當(dāng)前境況，劉志耕建議，銅師傅需以“文化+科技”雙輪驅(qū)動(dòng)，通過(guò)深化內(nèi)容創(chuàng)新與品牌建設(shè)、拓展多元化產(chǎn)品與市場(chǎng)、優(yōu)化供應(yīng)鏈與成本控制、強(qiáng)化組織能力與戰(zhàn)略執(zhí)行、借助資本運(yùn)作整合資源等路徑，實(shí)現(xiàn)從“細(xì)分市場(chǎng)龍頭”向“綜合文創(chuàng)平臺(tái)”的轉(zhuǎn)型�！百Y本市場(chǎng)的助力將為其長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地提供關(guān)鍵支撐，但核心仍需破解業(yè)務(wù)單一與渠道依賴(lài)的核心瓶頸�！�