深圳商報記者 詹鈺葉

　　上海任意門科技有限公司的控股公司SoulgateInc.（簡稱Soul）日前向港交所遞交了招股書，擬登陸主板市場。這是該公司第四次謀求上市。得益于非經(jīng)營性調(diào)整項目的收入，公司近年成功扭虧為盈。3年多來，公司累計推廣費用接近29億元，日活用戶數(shù)量居國內(nèi)同業(yè)第一，但增長乏力；付費轉(zhuǎn)化情況也低于行業(yè)平均。

　　2021年3月，Soul曾遞交美股IPO申請，但最終“折戟”；2022年6月、2023年4月，公司又兩次沖擊港股IPO，也均以失敗告終。與此前不同，Soul本次IPO的保薦人從美銀、中金公司（601995）聯(lián)席保薦變?yōu)橹行抛C券獨家保薦。

　　股東架構(gòu)方面，本次IPO前，Soul已收獲不少VC機構(gòu)的青睞。騰訊是Soul最大外部股東，持股比例為49.9%，擁有公司25.7%投票權(quán)；Soul創(chuàng)始人張璐持股32%，擁有65%投票權(quán)；米哈游、五源資本、DST、GGV、元生資本等均為公司股東。

　　近年Soul盈利高度依賴非經(jīng)常性調(diào)整：按國際財務(wù)報告準則（IFRS），2022年-2025年前8個月，公司均處于虧損狀態(tài)；加上“可贖回股份及贖回義務(wù)的金融負債變動”等非經(jīng)營性項目的收益后，公司經(jīng)調(diào)整的凈利潤轉(zhuǎn)正——這也意味著，讓Soul近年持續(xù)盈利的主要動力并非來自情緒價值服務(wù)等主營業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)認為，公司出現(xiàn)凈虧損主要是因為在廣告方面進行了高投入。招股書顯示，Soul的銷售及營銷開支中，絕大多數(shù)用于廣告及推廣開支。3年多來Soul在廣告和推廣上支付了接近29億元。

　　截至8月31日，今年前8個月公司日均活躍用戶數(shù)（DAU）達1100萬，其中78.7%為Z世代用戶，在中國AI+沉浸式社交平臺中排名第一；月均活躍用戶數(shù)（MAU）為2800萬，未恢復至2022年的峰值（2940萬）。值得注意的是，近年用戶數(shù)增長主要是因為用戶粘性（DAU/MAU）的提升：該數(shù)據(jù)從此前的32%上升至近40%（比值越趨近于1表明用戶活躍度越高）。也就是說，公司的用戶增長從“增量擴張”轉(zhuǎn)向了“存量挖掘”，長期看未能獲得新增用戶這一“增量”的有力支撐。

　　付費轉(zhuǎn)化率方面，每名付費用戶月均收入從2022年75.3元增至2025年前8個月104.4元，付費率從5.7%提升至6.5%；但對比海外同類平臺如Tinder（付費率約為12%），以及國內(nèi)成熟社交產(chǎn)品（付費率約為8%-10%），仍有不小的提升空間。此外，記者還注意到，黑貓投訴平臺關(guān)于Soul的超5000條投訴中，約三成涉及“誘導付費”，此事或影響用戶付費意愿，導致Soul的收入增長出現(xiàn)“見頂”風險。

　　公司主要收入來自用戶內(nèi)購+訂閱收入產(chǎn)生的情緒價值服務(wù)以及廣告業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，Soul的情緒價值服務(wù)收入從2022年的15.2億元增長至2024年的19.7億元，今年前八個月已實現(xiàn)收入15.28億元；廣告收入也由2022年的1.4億元增長至2024年的2.3億元，今年前八個月已實現(xiàn)收入近1.54億元。可見公司收入結(jié)構(gòu)極度集中：情緒價值服務(wù)收入占總營收的90%以上，而其中虛擬禮物收入是核心，廣告業(yè)務(wù)占比僅為10%左右，業(yè)務(wù)多元化程度不足。

　　公司定位是“AI+沉浸式社交平臺”，但招股書顯示，AI相關(guān)收入（如推薦特權(quán)等）2025年前8個月為2.97億元，僅占營收的17.7%。Soul的毛利率常年高于80%，但出現(xiàn)逐年下滑跡象。此外，Soul曾因為內(nèi)容審核不力被全網(wǎng)下架，還曾因個人信息收集問題被網(wǎng)信辦整改。