2025年堪稱近年港股打新的“賺錢效應大年”，多只新股首日漲幅超100%。

　　而熱度褪去后，“高開低走、曇花一現(xiàn)”卻成為貫穿全年新股市場的主流態(tài)勢。其中，最具代表性的是以超過1.15萬倍的公開發(fā)售超額認購倍數(shù)、刷新港交所新股歷史紀錄的金葉國際集團（HK08549，股價0.375港元，市值1.500億港元）。作為港股史上首只“萬倍認購股”，金葉國際集團上市首日收盤漲幅高達330%，但此后股價一路走跌。截至12月3日收盤，其報收0.375港元/股，已跌破0.5港元的發(fā)售價。

　　多位港股業(yè)內(nèi)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，2025年以來，港交所新股市場整體強勁，但多數(shù)呈現(xiàn)“高開低走”特征，原因在于認購熱情高漲、超額認購顯著推動股價首日大幅高開。這與前幾年港股打新熱的“高認購+高波動”相似，但2025年的新股表現(xiàn)更分化，頭部龍頭抗跌，中小票更易“過山車”。此現(xiàn)象并非基本面惡化，而是“高估值發(fā)行+短線杠桿+存量博弈”的結果，制度設計與資金偏好也讓打新成為短期價格發(fā)現(xiàn)與籌碼再分配的“一錘子買賣”。

　　港交所8月推出新規(guī)

　　2025年港股打新熱度幾何？在港股新股認購倍數(shù)榜單中，年內(nèi)登場的多只新股強勢霸榜，屢次改寫港股打新紀錄。

　　二級市場的交易熱情也持續(xù)高漲。2025年大多數(shù)新股都在券商暗盤交易或上市首日出現(xiàn)較大幅度的漲幅，從20%至330%不等。

　　“在投資者參與熱情高漲，但可分配股份量減少的雙重作用下，今年港股新股超額認購倍數(shù)更為突出，市場一度出現(xiàn)‘一股難求’的局面。這種供需失衡的格局，直接導致新股上市后短期內(nèi)股價大幅上漲。”光大證券國際證券策略師伍禮賢在接受記者采訪時表示，2025年港股二級市場表現(xiàn)也不錯，恒生指數(shù)年初至今漲幅超30%。這種投資熱情也從二級市場逐步傳導至新股市場，進一步助推了新股市場的火熱態(tài)勢。

　　然而，在首日上漲喧囂后，不少公司股價隨后一路下行。最典型的就是IF椰子水品牌的母公司IFBH，其2025年6月30日上市首日漲幅超40%，但在7月初后股價持續(xù)走低，截至12月3日，其報收15.840港元/股，較招股價27.800港元/股已跌超40%。此外，鈞達股份（002865）、圣貝拉、新琪安、禾賽-W等均走出高開低走的“過山車”行情。

　　匯生國際資本有限公司總裁黃立沖分析道，在2025年打新資金里，保證金融資和短線杠桿比例依然很高，公開認購倍數(shù)動輒上千倍、個別項目上萬倍，散戶中簽率低于1%，這類資金的目標就是“首日兌現(xiàn)”，不會愿意長期陪跑�！吧鲜惺兹諞_高時，莊家、配售資金和打新散戶一起出貨，流動性集中在1至2天內(nèi)釋放，之后成交額迅速萎縮，股價就容易沿著獲利盤的成本區(qū)間一路往下‘踩踏’�！�

　　2025年8月，港交所就優(yōu)化首次公開招股市場定價及公開市場規(guī)定的咨詢文件刊發(fā)咨詢總結（以下簡稱新規(guī)）。在分配至公開認購部分，允許新上市申請人選用“機制A”或“機制B”作為首次公開招股發(fā)售的分配機制。

　　在“機制A”下，分配至公開認購部分的最大回撥百分比由原建議的20%上調(diào)至35%�！皺C制B”則引入新的機制選項，要求發(fā)行人事先選定一個分配至公開認購部分的比例，為10%至60%，并無回補機制（“機制B”下分配至公開認購部分的最大百分比由原建議的50%上調(diào)至60%）。

　　換言之，“機制B”給中小投資者的公開認購比例下降，中簽率更低。目前，“機制B”成為港交所上市公司采用的主流選擇，且絕大多數(shù)采用“機制B”的新股出現(xiàn)了上漲。

　　伍禮賢補充道，由于新股首日掛牌漲幅普遍較高，部分投資者及資金選擇在此時獲利了結，這也成為2025年港股新股市場的突出特點。

　　打新變成“一錘子買賣”？

　　整體來看，港交所新股2025年上市首日表現(xiàn)絕大多數(shù)不差，漲幅很多在兩位數(shù)以上，破發(fā)很少，熱度主要集中在生物醫(yī)藥、消費板塊以及部分科技股。

　　黃立沖分析道，2025年火熱認購更多是“結構性套利”，而不是長期看好所有新股。從數(shù)據(jù)看，新股整體首日回報率的中位數(shù)在30%左右，但分布極不均衡：頭部消費、醫(yī)藥、龍頭制造項目長期走勢不錯，部分至今漲幅七八成；另一頭，大量故事性強、業(yè)績兌現(xiàn)能力弱的小票，上市幾個月就跌去三四成甚至“腰斬”。“專業(yè)資金很清楚這一點，所以會在暗盤或首日把‘打新套利的那一段’先拿走，再慢慢篩選出值得做長期配置的標的。”

　　2017年至2018年，港交所也出現(xiàn)過一輪打新熱，當時也是“高認購+高波動”的現(xiàn)象，大量小市值新股首日飆漲，數(shù)日后“腰斬”。

　　由于港交所實行“T+0”交易機制，沒有漲跌停限制，再加上券商暗盤機制，投資者在新股上市首日就能完成“買-賣-回籠資金”的完整閉環(huán)。

　　黃立沖認為，上述交易閉環(huán)天然鼓勵了短線行為。散戶希望靠中簽一兩手股份獲得幾十個點收益；機構里很多產(chǎn)品是用高杠桿打新，目標IRR（內(nèi)部收益率法）設定本身就是“首日走人”。這和A股有市值配售、漲跌停約束的情況完全不同。

　　在他看來，新規(guī)收緊了杠桿申購，提高了機構詢價約束，同時把更多份額向機構、基石投資者傾斜，基石資金鎖定期延長，也在一定程度上抬高了真正“砸盤”的門檻。然而，只要港交所仍是一個高度市場化、交易成本低、退出機制快的市場，“打新-首日兌現(xiàn)”都會是長期存在的一條策略線，只是杠桿強度和參與群體會階段性調(diào)整。