相隔半年，數(shù)字孿生企業(yè)五一視界向港交所再次更新招股書，這是五一視界繼科創(chuàng)板、北交所之后，第三次沖擊資本市場，這次它已經獲得中國證監(jiān)會備案。

　　2025年上半年五一視界營收同比增長62%，經調整凈虧損同比擴大11.4%，營收主力依然是老業(yè)務數(shù)字孿生平臺51Aes，貢獻了81.4%的營收。毛利率從2022年的65%一路降到2025年上半年的41.1%。

　　好消息是2024年發(fā)生的一起仲裁案已經和解，五一視界向對方支付了700萬元。不過虧損凈額的預警再次被提出，研發(fā)開支團隊規(guī)模較2024年底和2024年初繼續(xù)縮水，銷售成本上漲90.7%。距離資本市場越來越近的五一視界還有一連串問題待解。

　　經調整凈虧損不再收窄

　　第三次遞表的五一視界，保持了營收增長，但沒能守住虧損收窄的勢頭。

　　近日，五一視界更新了赴港招股書，2025年上半年實現(xiàn)營收5382萬元，同比增長62%，經調整凈虧損6717.7萬元，同比擴大11.4%。

　　2022—2024年，這家公司營收逐年上漲，分別是1.7億元、2.56億元、2.87億元，經調整凈虧損逐年收窄，從1.32億元減少到6808.1萬元，再到2024年的4306.5萬元。但到了2025年上半年經調整凈虧損轉向相反方向，虧損加劇。

　　相應的，公司毛利率逐年下滑，從2022年的65%下降到2023年的54.2%，再到2024年的51.1%，2025年上半年下滑至41.1%，比2024年上半年的50%少了8.9個百分點。

　　銷售成本明顯增長，2022—2024年，五一視界銷售成本分別是5957.1萬元、1.17億元和1.4億元，2025年上半年從上年同期的1661.7萬元增長90.7%到3169.3萬元，銷售成本與營收的比例漲到58.9%，高于2024年和2024年上半年的水平。

　　根據(jù)招股書，銷售成本包括購買軟件及硬件、日常開支及雇員薪酬。2025年上半年，用于購買軟件的銷售成本占比60.5%，較2024年同期多了41.8個百分點。對此，五一視界方面解釋，截至2025年6月30日公司因提供了更多定制解決方案而增加了成本，特別是相關成本通常較高的硬件內容較高的產品。

　　三項開支的走勢也沒有固定的規(guī)律。2025年上半年五一視界的研發(fā)開支低于銷售開支、一般及行政開支是占比最小的一項開支。2022—2023年，研發(fā)開支則遠高于另外兩項，2024年研發(fā)開支占比僅高于占比最低的銷售開支0.1個百分點。

　　按照五一視界半年前遞表時的計劃，“公司未來三年將招聘約50－100名研發(fā)人員”，此次遞表五一視界重提這一計劃。根據(jù)招股書，五一視界研發(fā)人員在2024年1月約130名，2024年底118人，2025年上半年為114人。

　　在瑞達恒研究院經理王清霖看來，研發(fā)經費占比值得重點關注。畢竟對這類企業(yè)而言，自主研發(fā)技術是第一競爭力。倘若企業(yè)的主要費用用于營銷等方面，容易出現(xiàn)增產不增收或者短期爆發(fā)的情況。2025年上半年，銷售開支占比63.7%，較研發(fā)開支的56%多了7.7個百分點。

　　向原告支付700萬元

　　拋開占比，五一視界研發(fā)開支從2024年上半年的2858.5萬元增長到2025年上半年的3013.7萬元，主要由于技術服務費（主要與向第三方IT公司外包若干支援性及非核心軟件開發(fā)的研發(fā)工作有關）增加。

　　2025年上半年，技術服務費是研發(fā)開支中除雇員薪酬開支外最大的一項支出，占比21.5%，從2024年上半年的104.3萬元漲到646.9萬元，漲幅520%。

　　技術服務費占比21.5%會是未來常態(tài)嗎？北京商報記者就此采訪了五一視界相關人士，截至發(fā)稿，對方未予回應。

　　有關服務，五一視界還有一項新進展。2024年6月21日，五一視界的一家服務提供商對公司提出仲裁，該服務提供商向五一視界提供云端主機服務，向五一視界索賠約2300萬元。2024年10月23日，五一視界以違反合約為由向原告提出反訴，要求收回已支付的服務費及其他金錢損失。

　　2025年8月22日，“申索人與我們簽訂和解協(xié)議。根據(jù)和解協(xié)議條款，本公司同意以無息銀行承兌匯票形式向申索人支付700萬元”，五一視界此次遞表時披露。對于是否與這家服務商還有合作，五一視界相關人士未予透露，在招股書上，有關這家服務提供商的信息也有限。

　　透過招股書，外界更易獲得客戶相關情況。

　　2022—2024年及2025年上半年，五一視界來自五大客戶的營收分別占比23.6%、38.3%、46.4%及51.5%。

　　不過，北京商報記者發(fā)現(xiàn)，雖然五一視界五大客戶營收占比有擴大趨勢，但每個階段的主要客戶幾乎不重合。2025年上半年，數(shù)字孿生平臺51Aes、合成數(shù)據(jù)與仿真平臺51Sim及數(shù)字地球平臺51Earth客戶數(shù)量分別是55、17和1個。這三個平臺就是五一視界的主要業(yè)務板塊。

　　八成營收來自老業(yè)務

　　以招股書披露的2022—2025年上半年為觀察區(qū)間，在此期間，數(shù)字孿生平臺51Aes的營收占比在八成上下，這是五一視界成立當年就推出并開始產生收入的業(yè)務板塊。根據(jù)招股書有關董事的介紹，負責管理數(shù)字孿生平臺銷售活動的佟珊，于2015年公司成立當年加入公司，現(xiàn)任執(zhí)行董事兼副總裁是6位高級管理層人員之一。

　　據(jù)介紹，五一視界數(shù)字孿生平臺提供的行業(yè)解決方案包括51CIM（城市信息模型平臺）、51WIM（水利水務信息模型平臺）及51XIM（工業(yè)及能源信息模型平臺），覆蓋超過十個行業(yè)，包括城市、園區(qū)、鄉(xiāng)村、水利、水務、工業(yè)、能源、房地產、醫(yī)療及教育。

　　合成數(shù)據(jù)與仿真平臺51Sim于2017年推出，為客戶提供智能駕駛仿真測試的軟件產品及解決方案。這一業(yè)務在2025年上半年為五一視界貢獻了14.8%的營收，數(shù)字地球平臺51Earth的營收占比是3.9%。

　　產品層面，五一視界近期更多強調的是新推出的空間智能與具身智能產品。

　　在空間智能方向，五一視界推出空間智能交互平臺Clonova。該平臺將使用戶能夠通過促進多樣化互動的自然語言處理技術，在沉浸式3D空間中進行互動。在具身智能方向，五一視界致力于通過仿真與合成數(shù)據(jù)技術，為各種具身智能提供高效的模擬訓練與高質量合成數(shù)據(jù)，突破PhysicalAI（物理AI）數(shù)據(jù)多樣性不足與高質量數(shù)據(jù)短缺瓶頸。

　　不過，新產品Clonova未出現(xiàn)在最新版招股書中。有關最近被熱議的空間智能，招股書僅在未來計劃板塊中曾提到。

　　“有人買單才是好業(yè)務，數(shù)字孿生的生意需要底層技術的進一步配合才行，單獨的話恐怕很難成為一門生意�！蔽臏Y智庫創(chuàng)始人王超向北京商報記者表示。集成二字則在招股書中反復出現(xiàn)。