【導(dǎo)讀】遇見(jiàn)小面上市首日破發(fā)

　　12月5日，頭頂“中式面館第一股”光環(huán)的遇見(jiàn)小面（02408.HK）正式登陸港交所。然而，資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻為其潑了一盆冷水。公司股票以5.00港元/股的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，較7.04港元的發(fā)行價(jià)低開(kāi)28.98%，盤(pán)中持續(xù)低迷。

　　截至午間收盤(pán)，遇見(jiàn)小面報(bào)5.12港元/股，總市值為36.39億港元。

　　這一表現(xiàn)與上市前香港公開(kāi)發(fā)售獲約426倍超額認(rèn)購(gòu)的場(chǎng)景，形成了鮮明對(duì)比。

　　“面館生意無(wú)論是利潤(rùn)率、穩(wěn)定性，還是成長(zhǎng)性，都缺少足夠的吸引力，也很難看出能為投資者帶來(lái)積極的回報(bào)潛力�！贬槍�(duì)遇見(jiàn)小面上市首日大幅破發(fā)，香頌資本董事沈萌接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)直言，所謂“第一股”的光環(huán)并不會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷。

　　客單價(jià)與翻臺(tái)率不斷走低

　　公開(kāi)資料顯示，遇見(jiàn)小面始創(chuàng)于2014年，是一家現(xiàn)代中式面館經(jīng)營(yíng)者。截至最后實(shí)際可行日期，公司的餐廳網(wǎng)絡(luò)包括中國(guó)內(nèi)地22個(gè)城市的440家餐廳及香港特別行政區(qū)的11家餐廳。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2024年總商品交易額而言，該公司為中國(guó)第一大川渝風(fēng)味面館經(jīng)營(yíng)者及第四大中式面館經(jīng)營(yíng)者。

　　遇見(jiàn)小面的擴(kuò)張路徑清晰分為三個(gè)階段：初創(chuàng)期的單店模型打磨、資本進(jìn)入后的加速擴(kuò)張，以及目前的規(guī)�；瘺_刺。2022年至2024年，公司營(yíng)收從4.18億元躍升至11.54億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)66.2%，并成功在2023年扭虧為盈。

　　2025年上半年，遇見(jiàn)小面實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.03億元，同比增長(zhǎng)33.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)95.8%。

　　然而，高增長(zhǎng)敘事下潛藏著不容忽視的挑戰(zhàn)。最突出的問(wèn)題是“以?xún)r(jià)換量”策略帶來(lái)的副作用。為應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，遇見(jiàn)小面主動(dòng)降低菜品價(jià)格，導(dǎo)致訂單平均消費(fèi)額從2022年的36元連續(xù)下滑至2024年的31.8元。盡管公司解釋此舉為吸引顧客的策略，但降價(jià)并未有效拉動(dòng)翻座率的顯著提升，同期翻座率在3.0至4.0之間波動(dòng)，2025年上半年同店翻座率甚至出現(xiàn)下降。對(duì)于翻座率下降，公司解釋稱(chēng)主要由于上半年外賣(mài)平臺(tái)上的推廣活動(dòng)持續(xù)加強(qiáng)，使若干顧客從堂食改為在外賣(mài)平臺(tái)上下單。

　　招股書(shū)顯示，遇見(jiàn)小面的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)存在明顯的地域集中風(fēng)險(xiǎn)。超過(guò)半數(shù)的餐廳位于廣東省，其中廣州門(mén)店數(shù)量占比超30%。這使得其業(yè)績(jī)極易受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)或競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化的影響。

　　同時(shí)，加盟模式雖加快了拓店速度，但也對(duì)食品安全和運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一管控提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。據(jù)報(bào)道，已有加盟店因品控問(wèn)題受到監(jiān)管部門(mén)處罰。

　　基石投資者陣容亮眼

　　但暗盤(pán)遇冷

　　盡管基本面存在挑戰(zhàn)，遇見(jiàn)小面在IPO前的籌備階段仍展現(xiàn)出強(qiáng)大的募資吸引力。

　　本次IPO，遇見(jiàn)小面引入了海底撈、君宜資本、晟盈投資、Zeta Fund等基石投資者，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元。這表明部分專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其長(zhǎng)期前景仍抱有一定信心。根據(jù)計(jì)劃，本次上市募資凈額的主要用途之一是未來(lái)三年拓展餐廳網(wǎng)絡(luò)，這延續(xù)了其規(guī)模優(yōu)先的戰(zhàn)略。

　　12月4日，遇見(jiàn)小面公布招股結(jié)果，香港公開(kāi)發(fā)售接獲425.97倍認(rèn)購(gòu)，一手（500股）中簽率為2%。國(guó)際發(fā)售錄得4.99倍認(rèn)購(gòu)。最終發(fā)售價(jià)為7.04港元/股，募資凈額達(dá)6.17億港元。

　　但真正預(yù)示上市首日表現(xiàn)的，是上市前一天的暗盤(pán)交易。12月4日，遇見(jiàn)小面在輝立、耀才、富途等主要交易平臺(tái)的暗盤(pán)交易中全線下跌，收盤(pán)跌幅在14.2%至14.8%之間，這為次日的破發(fā)埋下了伏筆。

　　“遇見(jiàn)小面自品牌創(chuàng)立并進(jìn)入市場(chǎng)以來(lái)，憑借其在性?xún)r(jià)比與質(zhì)價(jià)比方面的突出表現(xiàn)，曾展現(xiàn)出強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，從當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，該品牌正面臨顯著的‘單一化’困境。”廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向中國(guó)基金報(bào)記者分析認(rèn)為，遇見(jiàn)小面面臨三重“單一化”困境：首先是區(qū)域布局單一，門(mén)店高度集中于廣東省，省外市場(chǎng)拓展不足，尚未形成全國(guó)性的區(qū)域布局網(wǎng)絡(luò)；其次是品類(lèi)結(jié)構(gòu)單一，以重慶小面為核心品類(lèi)，品類(lèi)邊界較窄，缺乏多品類(lèi)協(xié)同支撐，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱；最后是運(yùn)營(yíng)模式單一，未形成多元化的運(yùn)營(yíng)模式體系，在模式復(fù)制與市場(chǎng)適配性上存在局限，制約了跨區(qū)域擴(kuò)張的效率。

　　“上市后，遇見(jiàn)小面如何突破上述瓶頸，實(shí)現(xiàn)區(qū)域、品類(lèi)、模式的多維升級(jí)，將成為其需要優(yōu)先解決的核心課題與關(guān)鍵難題。未來(lái)資本市場(chǎng)對(duì)其估值及信心也會(huì)受到不小的影響�！敝斓づ钫f(shuō)。