12月11日，港股IPO的第100次鐘聲敲響。伴隨著京東工業(yè)（HK7618）（07618.HK）上市，港股年內(nèi)新股上市數(shù)量破百。
站在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)回望，今年全年，港股市場(chǎng)的集結(jié)號(hào)持續(xù)吹響，百只新股合計(jì)募資額沖上2700億港元，時(shí)隔四年再度突破2000億港元大關(guān)。放在全球視角看，港交所全年募資總額無(wú)懸念登頂全球。
縱觀全年，港股市場(chǎng)成為全球大型新股的重要“集聚地”，在全球十大IPO項(xiàng)目中獨(dú)占四席。其中，鋰電池（884309）巨頭寧德時(shí)代（HK3750）以410.06億港元募資金額高調(diào)上市，一舉成為港股年內(nèi)“募資王”，同時(shí)穩(wěn)坐全球年內(nèi)新股募資額的頭把交椅。除此之外，港交所年內(nèi)還有7只百億級(jí)IPO項(xiàng)目接連亮相。
在持續(xù)升溫的A股公司赴港上市熱潮中，年內(nèi)，18家“A+H”上市新股成為港交所年內(nèi)籌資增長(zhǎng)的重要增量。而在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，在政策東風(fēng)推動(dòng)下，新消費(fèi)（883434）、硬科技正成為本輪熱潮背后的有力引擎。
不過(guò)，在全球第一的募資規(guī)模背后，港股IPO市場(chǎng)也面臨隱憂，11月之后新股破發(fā)回潮、上市質(zhì)量下滑、投行人才短缺致服務(wù)能力不足以及超300家排隊(duì)企業(yè)未來(lái)可能面臨的發(fā)行難題……開始擺上臺(tái)面。在繁榮與隱憂的交織中，港股IPO正經(jīng)歷考驗(yàn)。
募資全球“斷層”第一
12月11日，京東工業(yè)（HK7618）登陸港交所上市，成為港股年內(nèi)第100只上市新股。上市首日，公司股價(jià)低開7.8%，開盤后跌幅震蕩收窄，當(dāng)日最終平盤收盤，報(bào)14.1港元/股，總市值378.9億港元。
從2025年全年來(lái)看，港股IPO市場(chǎng)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。伴隨京東工業(yè)（HK7618）鳴鑼上市，經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)港股上市新股數(shù)量破百；相較于上年同期的64股出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。而從籌資額來(lái)看，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，100只年內(nèi)新股合計(jì)募資額超2700.86億港元。值得一提的是，這也是港交所年度新股募資額時(shí)隔四年再度突破2000億港元，重回近五年第二高峰。
據(jù)安永預(yù)計(jì)，2025年全年，港交所募資總額將以360億美元的融資額登頂全球證券交易所，遠(yuǎn)超全年融資預(yù)計(jì)為205億美元的紐約證券交易所。
登頂背后，今年年內(nèi)港股市場(chǎng)的籌資表現(xiàn)主要受益于大型IPO項(xiàng)目。其中，寧德時(shí)代（HK3750）以410.06億港元的募資額位列港股年內(nèi)新股首位，同時(shí)，公司也系全球年內(nèi)最大的IPO項(xiàng)目。
巨艦破浪，千帆競(jìng)渡。經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，在寧德時(shí)代（HK3750）之外，港股年內(nèi)還涌現(xiàn)了紫金黃金國(guó)際（HK2259）、三一重工（600031）、賽力斯（601127）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、三花智控（002050）、海天味業(yè)（603288）、奇瑞汽車（HK9973）7家超百億募資的上市新股。放在全球視角看，在全球年內(nèi)十大IPO項(xiàng)目中，紫金黃金國(guó)際（HK2259）僅次于納斯達(dá)克（NDAQ）上市公司Verisure plc，位列第三。除此之外，進(jìn)入全球十大IPO榜單的還有三一重工（600031）、賽力斯（601127）兩只新股，公司募資總額分別約為153.49億港元、142.83億港元。
不難看出，在2025年全球十大榜單中，港交所新股占據(jù)了四個(gè)席位。突出的大型IPO項(xiàng)目占比也與2024年僅一家超百億港元項(xiàng)目的格局形成鮮明對(duì)比。
企業(yè)端赴港上市熱情提升，港股投資者的熱情也持續(xù)高漲。
從100只年內(nèi)新股首日表現(xiàn)來(lái)看，75股股價(jià)均于上市首日實(shí)現(xiàn)上漲；僅25股破發(fā)，首日破發(fā)比例為25%。據(jù)悉，該破發(fā)率也系港股市場(chǎng)近五年新低。
與此同時(shí)，2025年港股平均超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1544，同比增加3.3倍，創(chuàng)下近五年港股IPO超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)新高。
超五成募資來(lái)自“A+H”
港股火熱背后，是今年年內(nèi)A股公司赴港上市潮涌。
經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至目前，年內(nèi)已有包括寧德時(shí)代（HK3750）、納芯微（HK2676）、三花智控（002050）在內(nèi)的18家A股上市公司相繼登陸港股市場(chǎng)。
實(shí)際上，在“大項(xiàng)目穩(wěn)定、小項(xiàng)目補(bǔ)量”的市場(chǎng)格局之中，來(lái)自內(nèi)地的A股上市公司已成為推動(dòng)港交所年內(nèi)籌資規(guī)模增長(zhǎng)的重要力量。
經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，港交所8只百億級(jí)新股中，來(lái)自A股赴港上市的公司占據(jù)了6個(gè)席位，6家公司分別系寧德時(shí)代（HK3750）、三一重工（600031）、賽力斯（601127）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、三花智控（002050）、海天味業(yè)（603288），合計(jì)募資額1033.2億港元，占港股年內(nèi)新股募資總額的比例約38.25%；而從18家A股公司整體募資情況來(lái)看，合計(jì)募資金額約為1387.01億港元。經(jīng)計(jì)算，占港交所新股年內(nèi)募資總額的比例約51.35%。
置身于資本市場(chǎng)之中，不難窺見這波“A+H”“A拆H”上市潮背后的多元力量。從香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所（HK0388）聯(lián)合聲明開辟A股公司快速通道，到中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)惠港政策，支持行業(yè)龍頭（883917）赴港上市，都極大地提升了上市效率，讓港股對(duì)內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力倍增。
政策因素之外，當(dāng)前高水平開放的市場(chǎng)格局也吸引了眾多內(nèi)地企業(yè)紛紛尋求新資本推動(dòng)海外擴(kuò)張，深化公司全球化戰(zhàn)略布局。
若以上年同期為參照，能更清晰地看出年內(nèi)A股赴港上市潮的變動(dòng)脈絡(luò)。經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，去年同期，64只港股新股中，只有美的集團(tuán)（HK0300）、龍?bào)纯萍迹℉K2465）、順豐控股（HK6936）3家A股公司，分別于當(dāng)年9月、10月、11月上市。3家公司募資額分別約為356.66億港元、5.5億港元、58.31億港元。
從目前發(fā)行安排來(lái)看，預(yù)計(jì)將有超過(guò)20家A股公司在港首發(fā)上市，合計(jì)募資將超過(guò)1700億港元。
安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽對(duì)北京商報(bào)記者表示：“當(dāng)前，內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)已進(jìn)入互補(bǔ)發(fā)展階段，兩地市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力、共同服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略全局。上半年國(guó)際資本持續(xù)涌入香港市場(chǎng)，南下資金加速流入，推動(dòng)港股投資者結(jié)構(gòu)從‘外資主導(dǎo)’轉(zhuǎn)向‘內(nèi)外資雙輪驅(qū)動(dòng)’。雖然面臨階段性震蕩，但港股整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，并在龍頭企業(yè)、市場(chǎng)政策、外部環(huán)境多重作用下實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)?！?/p>
主力軍“新消費(fèi)+硬科技”
當(dāng)港股IPO超2700億港元領(lǐng)跑全球，“新消費(fèi)（883434）+硬科技”已然成為這場(chǎng)資本盛宴的核心引擎。一邊是蜜雪集團(tuán)（HK2097）等品牌掀起的新消費(fèi)（883434）熱潮；另一邊是寧德時(shí)代（HK3750）等硬科技龍頭強(qiáng)勢(shì)登陸，憑借AI、新能源（850101）等前沿技術(shù)斬獲百倍超額認(rèn)購(gòu)，“新消費(fèi)（883434）+硬科技”奔涌背后是全球資本對(duì)中國(guó)科創(chuàng)實(shí)力的認(rèn)可。
2025年，在政策推動(dòng)以及市場(chǎng)預(yù)期之中，“科技?！毙星橄鞟、H股資本市場(chǎng)。在政策層面，港股市場(chǎng)的利好也在持續(xù)向科技領(lǐng)域傾斜。今年5月，香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所（HK0388）發(fā)出聯(lián)合公告，宣布正式推出“科企專線”，以進(jìn)一步便利特專科技公司及生物科技公司申請(qǐng)上市，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請(qǐng)。
政策利好加碼之下，年內(nèi)港股新股市場(chǎng)在醫(yī)藥科技行業(yè)景氣度持續(xù)升溫。經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)百只上市新股中，所屬恒生行業(yè)為醫(yī)療保健業(yè)的個(gè)股數(shù)量居首，為24只，其中包括恒瑞醫(yī)藥（600276）一只百億級(jí)IPO項(xiàng)目。資訊科技業(yè)則以18只新股的數(shù)量位列第三，行業(yè)內(nèi)小馬智行（PONY）、劍橋科技（603083）等多只新股于年內(nèi)上市。
科技領(lǐng)域之外，伴隨社會(huì)發(fā)展，“悅己經(jīng)濟(jì)”“情緒價(jià)值”等消費(fèi)（883434）方向也正在發(fā)展為新一輪潮流，市場(chǎng)對(duì)于新消費(fèi)（883434）領(lǐng)域的認(rèn)可程度正與日俱增。
年內(nèi)，古茗（HK1364）、滬上阿姨（HK2589）等新式茶飲，以及小家電（881173）等新消費(fèi)（883434）領(lǐng)域企業(yè)紛紛在港上市。落實(shí)到上市企業(yè)數(shù)量來(lái)看，年內(nèi)，20家恒生行業(yè)為非必需性消費(fèi)（883434）的企業(yè)成功登陸港股市場(chǎng)，位列行業(yè)榜單第二位，必需性消費(fèi)（883434）行業(yè)則迎來(lái)11家上市公司。
不難看出，在時(shí)代潮流之中，“新消費(fèi)（883434）+硬科技”正成為雙輪并驅(qū)，推動(dòng)港股上市活動(dòng)的新一輪助推引擎。
展望未來(lái)，不少機(jī)構(gòu)提出，2026年港股IPO市場(chǎng)預(yù)計(jì)將延續(xù)活躍態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)節(jié)奏趨于穩(wěn)健，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性深化特征。在上市主體方面，“A+H”股模式預(yù)計(jì)持續(xù)火熱，同時(shí)中概股回歸與特?？萍脊荆êw人工智能（885728）、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域）將共同構(gòu)成重要的上市來(lái)源。
熱潮之下的冷思考
由內(nèi)地企業(yè)、政策紅利與全球資金共同催生的這場(chǎng)熱潮，彰顯了香港作為國(guó)際金融中心的獨(dú)特魅力，但也不可忽視這場(chǎng)熱潮背后隱憂。
12月11日，北京商報(bào)記者在與多位行業(yè)人士交流中提到，港股破發(fā)率反彈，上市質(zhì)量、券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量下滑等問(wèn)題目前確實(shí)存在。經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，今年11月，港股市場(chǎng)上市新股共11只，其中5股上市首日破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到45.45%；進(jìn)入12月，截至目前，港股已經(jīng)迎來(lái)9只上市新股，其中3股上市首日破發(fā)，破發(fā)率約33.33%，均遠(yuǎn)超今年全年水平。
對(duì)于上述現(xiàn)象，不愿具名的投行人士指出，主要因發(fā)行估值錨點(diǎn)偏向A股或既往高點(diǎn)，與港股投資者關(guān)注的現(xiàn)金流折現(xiàn)、股息回報(bào)等估值邏輯不符，且新股買盤多依賴南下資金，結(jié)構(gòu)單一，短期獲利盤退出后便易集中破發(fā)。
此外，上市申請(qǐng)質(zhì)量下滑引監(jiān)管關(guān)注。近期，有媒體報(bào)道稱，香港證監(jiān)會(huì)與港交所聯(lián)合向保薦人致函，指出幾大核心問(wèn)題，包括上市文件質(zhì)量差，存在業(yè)務(wù)模式描述模糊、用宣傳語(yǔ)夸大市場(chǎng)地位等問(wèn)題；保薦人未按指引回應(yīng)監(jiān)管意見，甚至對(duì)項(xiàng)目基本事實(shí)不了解；發(fā)售階段流程執(zhí)行不到位，常出現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)限延誤的情況。
另外，也存在投行人才短缺導(dǎo)致服務(wù)能力不足的問(wèn)題。某業(yè)內(nèi)人士對(duì)北京商報(bào)記者表示，“在港股IPO低谷期投行人才儲(chǔ)備縮水，而2025年IPO爆發(fā)式增長(zhǎng)讓項(xiàng)目量遠(yuǎn)超往常。當(dāng)下經(jīng)驗(yàn)豐富的從業(yè)者常一人盯多案，大量基礎(chǔ)工作靠新晉員工完成，部分機(jī)構(gòu)還為爭(zhēng)份額承接超自身能力的業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拉低了項(xiàng)目處理質(zhì)量”。
港股IPO目前還有著較多的存量企業(yè)。經(jīng)同花順（300033）iFinD統(tǒng)計(jì)，截至目前，港交所共有超300家企業(yè)IPO狀態(tài)處于“待上市”“通過(guò)聆訊”“處理中”，正在排隊(duì)等待上市。
一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)同頻共振，港股熱度正在持續(xù)升溫。不過(guò)，在欣欣向榮的盛景背后，伴隨大量企業(yè)接連遞表，也對(duì)港股市場(chǎng)流動(dòng)性形成考驗(yàn)。
2025年，港股IPO市場(chǎng)持續(xù)活躍，預(yù)計(jì)在2026年禁售期滿后，可能迎來(lái)一波解禁潮。一方面，企業(yè)上市后6個(gè)月就可以增發(fā)配售；另一方面，少量前期低價(jià)獲得公司股票的股東也存在套現(xiàn)的可能。除此之外，從當(dāng)前申報(bào)上市企業(yè)的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)在2025年底/2026年上半年成功上市融資，這也將在年中或者下半年對(duì)港股做出考驗(yàn)。
港股IPO的復(fù)蘇之路，是中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的縮影，也是全球資本重新配置的必然結(jié)果。資深企業(yè)管理專家、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師董鵬表示，港股IPO市場(chǎng)需在保持活力與防控風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，通過(guò)制度完善、質(zhì)量管控與生態(tài)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，才能讓港股IPO在機(jī)遇與挑戰(zhàn)中越走越遠(yuǎn)。
