企業(yè)赴港IPO熱潮下，港交所再啟重磅改革，擬優(yōu)化上市機制。3月13日，港交所全資附屬公司聯(lián)交所刊發(fā)咨詢文件，就一系列有關(guān)提升香港上市機制競爭力的建議咨詢市場意見，咨詢期至5月8日結(jié)束。北京商報記者注意到，此次改革聚焦優(yōu)化不同投票權(quán)上市規(guī)定、便利在海外上市的發(fā)行人來港上市、全面放開保密申請三方面的內(nèi)容。從同股不同權(quán)門檻“腰斬”與投票權(quán)上限提升，到海外企業(yè)二次上市門檻下調(diào)，再到保密遞交從科技企業(yè)專屬擴展至所有申請人，此次改革既為成長型創(chuàng)新企業(yè)（尤其是商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)）降低了上市門檻，也為海外中概股及跨國企業(yè)提供了更靈活的回歸與融資路徑，同時通過強化中介機構(gòu)問責(zé)機制，也化解保密遞交可能帶來的市場透明度擔(dān)憂。
“松綁”同股不同權(quán)
對同股不同權(quán)公司上市“松綁”，是此次改革的一大亮點。具體來看，港交所主要在財務(wù)資格、投票權(quán)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司認(rèn)定三方面進行了調(diào)整。
財務(wù)資格方面，A類標(biāo)準(zhǔn)市值門檻從400億港元降至200億港元；B類標(biāo)準(zhǔn)市值門檻從100億港元降至60億港元，且收入門檻從10億港元下調(diào)至6億港元。
投票權(quán)及經(jīng)濟利益上，港交所建議，上市時市值達400億港元的申請人，不同投票權(quán)比率可由10∶1提高至20∶1。
對于同股不同權(quán)公司上市需滿足港交所“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”的認(rèn)定，港交所建議，優(yōu)化“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”公司規(guī)定，為采用業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新而非科技創(chuàng)新的發(fā)行人提供以不同投票權(quán)架構(gòu)上市的途徑。同時，港交所建議將所有符合資格的生物科技及特專科技公司（即使不按18A或18C章節(jié)上市）自動視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”公司。
資料顯示，自2018年4月30日不同投票權(quán)制度在港實施以來，已有31家不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在聯(lián)交所上市（21家主要上市及10家第二上市），于2025年底占聯(lián)交所2686家上市公司總數(shù)的1.2%。
對于同股不同權(quán)的“松綁”，中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)（885312）產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥表示，從短期來看，可能會讓更多處于成長期的公司進入市場，這類公司的盈利穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)成熟度相比此前的高門檻企業(yè)可能存在一定差距，給市場帶來一定的成長不確定性；但從長期來看，配套的約束機制能夠篩選出真正具備創(chuàng)新潛力的公司，同時隨著創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司定義的完善，更多符合技術(shù)發(fā)展方向的企業(yè)能夠借助資本市場加速發(fā)展，反而能夠提升香港市場的整體創(chuàng)新屬性與長期活力。
海外企業(yè)赴港二次上市門檻降低
此次改革，也將為海外發(fā)行人來港上市提供更多便利。
海外已上市公司赴港二次上市方面，咨詢文件提出，對于同股不同權(quán)公司赴港第二上市，財務(wù)門檻直接降到和香港主要上市相同，即A類市值至少200億港元、B類市值至少60億港元及收入門檻至少6億港元；同股同權(quán)公司上，在合資格交易所上市并且兩年內(nèi)保持良好合規(guī)紀(jì)錄的海外公司，其赴香港第二上市的市值門檻由100億港元降至60億港元。
據(jù)咨詢文件，自2018年4月30日新增《主板上市規(guī)則》第十九C章以來，已有19家公司根據(jù)該新章申請第二上市。其中十家公司具有不同投票權(quán)架構(gòu)，上市集資額合計達2160億港元；另外9家公司為同股同權(quán)架構(gòu)，上市集資額合計為835億港元。其中，阿里巴巴（BABA）集團控股有限公司為香港至今最大宗的第二上市，于2019年集資逾1000億港元。
眺遠影響力研究院院長高承遠告訴北京商報記者，赴港二次上市門檻有所下調(diào)，這是港交所“搶回中概股”戰(zhàn)略的延續(xù)。此前阿里（BABA）、京東（HK9618）等巨頭已完成回流，但腰部企業(yè)仍被排除在外。此次調(diào)整允許無不同投票權(quán)企業(yè)以更低門檻二次上市，為尚未盈利但現(xiàn)金流穩(wěn)定的平臺型企業(yè)打開通道。預(yù)計這將激活港股通標(biāo)的池，增強南向資金的話語權(quán)。
此外，天使投資人、資深人工智能（885728）專家郭濤指出，海外上市公司赴港二次上市規(guī)則的改革，有利于降低中部市值中概股回歸與二次上市的成本，助力其分散單一市場風(fēng)險；豐富港股市場標(biāo)的類型，激活跨境資金聯(lián)動，提升市場流動性。另外，還有助于鞏固香港國際金融中心與融資樞紐地位，增強對全球資本的吸引力。
保密申請擬全面放開
針對此前市場傳言的擴大IPO保密申請范圍，本次咨詢文件也得到確認(rèn)。港交所建議，將保密提交上市申請的公司范圍放寬至所有新申請人。
具體來看，保密提交上市申請的公司范圍，由原本的僅限于符合資格的第二上市申請人、生物科技公司及特?？萍脊?，或個別情況下獲得豁免的公司，放寬至所有新申請人。
袁帥提到，對于擬上市企業(yè)而言，保密申請可以幫助其在準(zhǔn)備上市的過程中，避免過早披露敏感業(yè)務(wù)信息和融資計劃，減少市場波動對其估值的影響，降低上市準(zhǔn)備過程中的不確定性，尤其對于業(yè)務(wù)涉及核心技術(shù)、商業(yè)秘密的企業(yè)來說，保密申請能夠有效保護其競爭優(yōu)勢。從市場角度來看，保密申請范圍的擴大可以吸引更多處于敏感發(fā)展階段的企業(yè)選擇在香港上市，進一步提升香港市場對創(chuàng)新企業(yè)的吸引力，同時也能夠減少提前炒作，讓市場定價更基于企業(yè)的公開信息和真實價值，提升市場的定價效率。
據(jù)了解，港交所將保密遞交上市申請范圍擴大至所有企業(yè)，主要基于兩方面考量，一是為所有擬上市企業(yè)提供公平的選擇權(quán)，實現(xiàn)一視同仁；二是對標(biāo)國際主流資本市場，美國、英國、新加坡等國際主要交易所均允許企業(yè)保密遞交上市申請，該調(diào)整有助于提升香港市場對擬上市發(fā)行人的吸引力。
袁帥也指出，保密申請也可能帶來一定的挑戰(zhàn)，比如投資者無法及時獲取擬上市企業(yè)的信息，可能在上市初期面臨信息不對稱風(fēng)險，這對監(jiān)管的能力提出了更高要求，需要監(jiān)管在保密申請階段嚴(yán)格審核企業(yè)資質(zhì)，同時在上市公開階段確保企業(yè)充分披露信息，平衡好企業(yè)保密需求與投資者知情權(quán)之間的關(guān)系。
不過，港交所方面也表示，秘密遞交上市申請表，只是允許發(fā)行人在申請階段不用立刻對外公布申請文件，一旦公司通過上市聆訊，仍必須盡早公布上市文件，即聆訊后資料集（PHIP），以此確保投資者有足夠時間查閱，市場透明度不會被削弱。
與此同時，港交所還建議強化退回機制。按照現(xiàn)行規(guī)則，上市申請被退回時僅披露保薦人信息；改革后，將公布所有負責(zé)編備申請材料的專業(yè)機構(gòu)的身份和角色。港交所方面表示，此次建議僅為上市公司提供多一種選擇，企業(yè)仍可選擇公開遞交，即在提交申請時即披露文件；亦可選擇保密遞交，自主安排新股發(fā)售時間窗口，讓投資者有充足時間評估分析公司表現(xiàn)。預(yù)計此舉將加強懲戒效應(yīng)，有助于確保上市文件的質(zhì)量。
