■毛藝融
港股上市機(jī)制再次迎來(lái)大刀闊斧的改革。香港交易所（HK0388）全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香港聯(lián)交所”)近日刊發(fā)上市機(jī)制改革咨詢文件，包括擬優(yōu)化“同股不同權(quán)”企業(yè)上市機(jī)制，便利海外上市發(fā)行人在港“第二上市”，允許所有上市申請(qǐng)以“保密”形式提交等。
在筆者看來(lái)，此次改革將在守住合規(guī)底線的前提下，進(jìn)一步提升港股市場(chǎng)包容性、效率與吸引力。同時(shí)，這也是香港資本市場(chǎng)面對(duì)全球競(jìng)爭(zhēng)、順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而作出的戰(zhàn)略調(diào)整。透過(guò)一系列制度安排，可以清晰地看到三層重要信號(hào)。
第一，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)擁抱新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。
本輪改革大幅下調(diào)同股不同權(quán)上市門檻，本質(zhì)上是為了增強(qiáng)對(duì)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的吸引力。對(duì)同股不同權(quán)制度，香港聯(lián)交所主要從財(cái)務(wù)資格、投票權(quán)比例、創(chuàng)新認(rèn)定三方面進(jìn)行優(yōu)化，降低了上市門檻，并拓寬了適用范圍。
目前的“同股不同權(quán)”只限科技創(chuàng)新企業(yè)以此架構(gòu)上市，此次改革擬擴(kuò)大認(rèn)可范圍，為新業(yè)務(wù)模式的企業(yè)上市拓寬路徑，有利于吸引更多優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市，逐步改善港股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)成長(zhǎng)性與估值彈性，讓香港資本市場(chǎng)更好貼合實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向。
第二，完善制度安排，暢通回流渠道。
在外部市場(chǎng)環(huán)境變化背景下，優(yōu)質(zhì)中概股回歸需求持續(xù)上升。香港憑借制度銜接、資金互通、國(guó)際化程度高等優(yōu)勢(shì)，天然具備承接能力。
此次改革擬降低第二上市市值門檻、優(yōu)化轉(zhuǎn)為主要上市流程等，進(jìn)一步降低中概股等海外企業(yè)的回港上市門檻，為其后續(xù)轉(zhuǎn)板提供更清晰的指引及更多便利措施。
更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)回流，不僅能豐富港股標(biāo)的池、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，還有助于加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)，鞏固香港連接內(nèi)地與全球資本的橋梁作用。
第三，堅(jiān)持效率與監(jiān)管并重，體現(xiàn)“寬準(zhǔn)入、嚴(yán)質(zhì)量”的穩(wěn)健思路。
2025年5月份，香港交易所（HK0388）與香港證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出的“科企專線”機(jī)制，允許特?？萍脊竞蜕锟萍脊疽员Ｃ苄问教峤簧鲜猩暾?qǐng)。此次咨詢文件提到，以保密形式提交上市申請(qǐng)的適用范圍將擴(kuò)大至所有新申請(qǐng)人。
在擴(kuò)大保密遞交適用范圍的同時(shí)，港交所也持續(xù)優(yōu)化退回機(jī)制?！霸鰪?qiáng)版退回機(jī)制不僅會(huì)公布被退回申請(qǐng)的保薦人名稱，還將披露參與準(zhǔn)備工作的所有專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括律師、銀行、會(huì)計(jì)師和審計(jì)師，預(yù)計(jì)此舉將強(qiáng)化懲戒效應(yīng)，有助于確保上市文件的質(zhì)量。”香港交易所（HK0388）上市主管伍潔鏇表示。
此次改革清晰傳遞出平衡發(fā)展的理念。一方面，全面放開保密申報(bào)，將提升上市效率、減少企業(yè)信息泄露和經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力；另一方面，港交所通過(guò)強(qiáng)化退審披露、壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)把上市質(zhì)量關(guān)。這種既提升IPO包容性、又守住風(fēng)險(xiǎn)底線的做法，既照顧了企業(yè)融資需求，也保護(hù)了投資者利益，有利于香港資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康、可持續(xù)發(fā)展，避免以犧牲質(zhì)量換取短期規(guī)模。
“十五五”規(guī)劃綱要提出，“支持香港鞏固提升國(guó)際金融、航運(yùn)、貿(mào)易中心和國(guó)際航空樞紐地位”。香港唯有持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)制度、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，才能更好發(fā)揮獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在服務(wù)科技創(chuàng)新、促進(jìn)跨境融資等方面發(fā)揮更大作用，成為一個(gè)更具活力、更具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際金融中心。
