中郵證券發(fā)布研報稱，海內(nèi)外市場“養(yǎng)龍蝦”熱情不減，AI Infra作為涵蓋AI芯片、智算集群、調(diào)度層及推理引擎的關(guān)鍵底座，在Token需求井噴的背景下，正同時受益于“量”與“價”的雙重驅(qū)動。云廠商漲價背后是算力稀缺性的顯性化，下游客戶對穩(wěn)定、低時延推理服務(wù)的剛性需求，將倒逼云廠商與模型廠商持續(xù)加大Infra資本開支，以支撐指數(shù)級增長的Token流量。價格端上看，近期云廠商的調(diào)價行為表明，具備規(guī)模效應(yīng)與核心技術(shù)優(yōu)勢的Infra廠商正在獲得更強(qiáng)的定價權(quán)。
中郵證券主要觀點如下：
“養(yǎng)龍蝦”熱情不減，Token調(diào)用量暴漲
OpenClaw從“人機(jī)對話”升級為“機(jī)器自循環(huán)”，Token消耗模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，其會不斷的自我修正，導(dǎo)致上下文長度急劇膨脹，Token消耗隨之快速增長。根據(jù)OpenRouter，3月16日至3月22日一周，Token調(diào)用達(dá)20.4T，環(huán)比增長20.1%；摩根大通（JPM）預(yù)測，中國的AI推理Token消耗量預(yù)計將從2025年的約10千萬億增長至2030年的約3900千萬億，五年間增長約370倍。伴隨這一趨勢，包括阿里（BABA）、騰訊（K80700）、字節(jié)、百度（BIDU）等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商也紛紛下場“養(yǎng)龍蝦”。
為此，3月16日阿里（BABA）宣布成立AliBABA Token Hub(ATH)事業(yè)群，建立以“創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token”為核心目標(biāo)的新組織，由阿里巴巴（BABA）CEO吳泳銘直接負(fù)責(zé)，將Token使用量明確為核心目標(biāo)，直面Agent時代Token需求爆發(fā)。
從大模型廠商到云服務(wù)商，產(chǎn)業(yè)鏈正經(jīng)歷一輪全面的“算力通脹”
大模型方面，智譜（HK2513）于2月12日正式推出新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5，上調(diào)智譜（HK2513）GLM Coding Plan套餐和API價格；3月16日，推出全球首個面向OpenClaw“龍蝦”場景深度優(yōu)化的基座模型——GLM-5-Turbo，同時漲價20%。
云服務(wù)商方面，2026年3月，騰訊（K80700）云、阿里（BABA）云、百度（BIDU）智能云三大頭部廠商在一周內(nèi)相繼發(fā)布調(diào)價公告，正式上調(diào)AI算力服務(wù)及大模型相關(guān)產(chǎn)品價格。其中騰訊（K80700）云混元系列部分模型漲幅達(dá)463.13%，阿里（BABA）云平頭哥真武810E等算力卡產(chǎn)品漲價5%—34%，百度（BIDU）智能云AI算力相關(guān)服務(wù)上調(diào)5%—30%，多款此前免費公測的大模型同步結(jié)束紅利期轉(zhuǎn)入商用計費。
AI Infra成為核心受益環(huán)節(jié)，供需格局持續(xù)優(yōu)化
中郵證券認(rèn)為，AI Infra作為涵蓋AI芯片、智算集群、調(diào)度層及推理引擎的關(guān)鍵底座，在Token需求井噴的背景下，正同時受益于“量”與“價”的雙重驅(qū)動。
從“量”上看，云廠商漲價背后是算力稀缺性的顯性化，下游客戶對穩(wěn)定、低時延推理服務(wù)的剛性需求，將倒逼云廠商與模型廠商持續(xù)加大Infra資本開支，以支撐指數(shù)級增長的Token流量。從“價”上看，近期云廠商的調(diào)價行為表明，具備規(guī)模效應(yīng)與核心技術(shù)優(yōu)勢的Infra廠商正在獲得更強(qiáng)的定價權(quán)。尤其在“養(yǎng)龍蝦”現(xiàn)象暴露了資源調(diào)度與穩(wěn)定性瓶頸后，具備高效調(diào)度、異構(gòu)計算與極致成本優(yōu)化能力的Infra解決方案，將成為下游客戶選擇合作方的核心考量。
風(fēng)險提示
安全監(jiān)管風(fēng)險、技術(shù)與商業(yè)化不確定風(fēng)險、法律與責(zé)任真空風(fēng)險、供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p風(fēng)險等。
