近日，白鴿在線(xiàn)（廈門(mén)）數(shù)字科技股份有限公司（下稱(chēng)“白鴿在線(xiàn)”）再度向香港聯(lián)合交易所有限公司遞交招股書(shū)，擬登陸港交所主板。作為一家專(zhuān)注于場(chǎng)景險(xiǎn)領(lǐng)域的保險(xiǎn)科技企業(yè)，白鴿在線(xiàn)在過(guò)去三年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，但同期凈虧損亦持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，公司及其附屬機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中曾多次受到監(jiān)管部門(mén)的行政處罰。
在保險(xiǎn)中介行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新與合規(guī)經(jīng)營(yíng)，成為該公司上市路上的核心考驗(yàn)。針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的盈虧平衡預(yù)期、客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性及長(zhǎng)期合規(guī)保障等核心問(wèn)題，白鴿在線(xiàn)向南都·灣財(cái)社記者回應(yīng)稱(chēng)，公司仍處于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展的起步階段，虧損擴(kuò)大主要源于持續(xù)加大研發(fā)、市場(chǎng)及人才投入；客戶(hù)集中度與行業(yè)特性相符，公司已通過(guò)拓展多元化合作優(yōu)化結(jié)構(gòu)；業(yè)務(wù)收入變化系主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，將資源向高價(jià)值生態(tài)傾斜。
從保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照到場(chǎng)景險(xiǎn)領(lǐng)跑者
公開(kāi)信息顯示，白鴿在線(xiàn)成立于2015年4月，公司主要從事為場(chǎng)景合作伙伴及保險(xiǎn)公司提供科技賦能的保險(xiǎn)中介服務(wù)。成立以來(lái)共完成5輪融資，股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人涂錦波通過(guò)福建合力合美及白鴿同創(chuàng)合計(jì)擁有公司約55.58%投票權(quán)；新希望（000876）持股13.87%，為第二大股東。
經(jīng)過(guò)數(shù)年的技術(shù)研發(fā)，該公司于2021年正式推出自主開(kāi)發(fā)的全流程SaaS應(yīng)用系統(tǒng)“白鴿e保”，該系統(tǒng)涵蓋智能投保、保單管理、理賠處理、數(shù)據(jù)分析等全流程功能。同年，該公司完成A輪融資，引入新希望（000876）投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)。
憑借在場(chǎng)景險(xiǎn)領(lǐng)域的深耕，白鴿在線(xiàn)積累了可觀(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模。根據(jù)招股書(shū)披露，截至2025年底，白鴿在線(xiàn)已與79家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司建立合作關(guān)系，累計(jì)開(kāi)發(fā)場(chǎng)景超過(guò)80個(gè)，累計(jì)服務(wù)最終被保險(xiǎn)人超過(guò)3.93億人次，售出保單超過(guò)90億份。灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告顯示，按2024年總保費(fèi)計(jì)算，白鴿在線(xiàn)在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)（885767）中介中位列第十一，在場(chǎng)景險(xiǎn)細(xì)分領(lǐng)域位列第五，在第三方場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)（885767）中介中位列第一，市場(chǎng)份額為3.4%。
營(yíng)收三年連增，但凈虧損持續(xù)擴(kuò)大
業(yè)績(jī)層面，白鴿在線(xiàn)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)三年連續(xù)增長(zhǎng)，但增收不增利的問(wèn)題尤為突出。該公司收入主要來(lái)自保險(xiǎn)交易服務(wù)、精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)及數(shù)字化解決方案、第三方管理（TPA）服務(wù)三大板塊，其中保險(xiǎn)交易服務(wù)為核心收入來(lái)源。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年公司總收入6.60億元，2024年增至9.14億元，同比增幅38.5%；2025年?duì)I收進(jìn)一步攀升至12.27億元，同比增長(zhǎng)34.2%。與之形成鮮明對(duì)比的是，該公司凈虧損持續(xù)擴(kuò)大，2023年凈虧損1718萬(wàn)元，2024年擴(kuò)大至2771萬(wàn)元，2025年凈虧損增至4667萬(wàn)元。
對(duì)于虧損的原因，白鴿在線(xiàn)在招股書(shū)中解釋?zhuān)灸壳叭蕴幱跇I(yè)務(wù)爬坡階段，尚未完全實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且為推動(dòng)技術(shù)發(fā)展持續(xù)加大研發(fā)投入。白鴿在線(xiàn)在回應(yīng)南都·灣財(cái)社記者時(shí)進(jìn)一步表示，公司仍處于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展的起步階段，保險(xiǎn)科技公司通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期（883436）才能實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和盈利，這一過(guò)程與行業(yè)特性相符。
與此同時(shí)，白鴿在線(xiàn)強(qiáng)調(diào)，公司持續(xù)加大在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展及人才激勵(lì)等方面的投入，研發(fā)開(kāi)支從2023年的約1566萬(wàn)元增至2025年的約3510萬(wàn)元，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支及以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支也相應(yīng)增加，這些投入為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定了技術(shù)基礎(chǔ)和市場(chǎng)布局。
值得一提的是，剔除股份支付、上市開(kāi)支及認(rèn)沽股份負(fù)債影響后，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損呈現(xiàn)先收窄后小幅擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，2023年、2024年及2025年經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1346萬(wàn)元、700萬(wàn)元及932萬(wàn)元。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，生態(tài)圈呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)
營(yíng)收增長(zhǎng)的背后，是白鴿在線(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與生態(tài)圈布局的持續(xù)調(diào)整，各板塊發(fā)展呈現(xiàn)明顯的分化特征。
從業(yè)務(wù)板塊占比來(lái)看，核心的保險(xiǎn)交易服務(wù)收入占比在2024年升至90.3%后，2025年回落至66.9%；精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)及數(shù)字化解決方案收入占比則從2024年的9.4%大幅提升至2025年的32.5%，成為第二大收入來(lái)源；TPA服務(wù)收入占比則維持在1%左右的低位，2023年、2024年及2025年分別為1.3%、0.3%及0.6%。
在出行、泛人力資源、普惠金融等九大業(yè)務(wù)生態(tài)圈布局上，各板塊傭金收入的調(diào)整更為顯著。普惠金融生態(tài)傭金收入從2023年的1.42億元增至2024年的3.35億元后，2025年回落至1.85億元；車(chē)服生態(tài)傭金收入也同期下降，公司表示，這是出于戰(zhàn)略調(diào)整，將資源從低利潤(rùn)項(xiàng)目重新分配至其他生態(tài)，同時(shí)縮減車(chē)服業(yè)務(wù)規(guī)模、轉(zhuǎn)向更高價(jià)值項(xiàng)目。而公共服務(wù)生態(tài)則實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，傭金收入從2023年的9889萬(wàn)元增至2025年的2.81億元，成為公司重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。
針對(duì)各生態(tài)系統(tǒng)的收入變化，白鴿在線(xiàn)向南都·灣財(cái)社記者解釋道，這主要反映了公司在產(chǎn)品組合與資源配置方面的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整。普惠金融生態(tài)傭金收入的下降，是公司基于利潤(rùn)優(yōu)先原則，將資源從部分低利潤(rùn)項(xiàng)目重新分配至其他生態(tài)的戰(zhàn)略選擇。與此同時(shí)，公共服務(wù)生態(tài)傭金收入的大幅增長(zhǎng)，正是這一調(diào)整成效的體現(xiàn)，顯示出公司具備在不同生態(tài)之間動(dòng)態(tài)優(yōu)化配置的能力。
受外部合作變動(dòng)影響，客戶(hù)集中度回落
客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，白鴿在線(xiàn)的收入集中度曾處于較高水平，也成為其經(jīng)營(yíng)發(fā)展中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年及2025年，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收入占比分別為69.0%、77.2%及55.9%，其中2024年最大單一客戶(hù)貢獻(xiàn)了38.3%的收入，單一大客戶(hù)依賴(lài)度較高。
2024年至2025年，公司五大客戶(hù)收入占比雖有所回落，但這一變化并非源于公司主動(dòng)的客戶(hù)多元化布局，而是受外部合作變動(dòng)影響。據(jù)悉，因出行生態(tài)場(chǎng)景合作伙伴采取供應(yīng)商多元化政策，將部分保單重新分配給其他保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致公司從該合作伙伴處獲得的保單數(shù)量減少，進(jìn)而拉低了整體客戶(hù)集中度。合作端的這一變數(shù)，也讓市場(chǎng)對(duì)其業(yè)務(wù)合作的穩(wěn)定性產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)。
對(duì)于客戶(hù)集中度問(wèn)題，白鴿在線(xiàn)向記者回應(yīng)表示，客戶(hù)集中度情況與中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的行業(yè)特點(diǎn)密切相關(guān)。中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)高度集中，前十大保險(xiǎn)提供商于2023年占市場(chǎng)份額超過(guò)60%，因此保險(xiǎn)中介存在一定程度的客戶(hù)集中屬于行業(yè)普遍現(xiàn)象。公司與多家主要客戶(hù)保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，部分客戶(hù)的合作年限已超過(guò)七年。公司為保險(xiǎn)客戶(hù)提供的不僅是標(biāo)準(zhǔn)化的中介服務(wù)，更包括從風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、產(chǎn)品設(shè)計(jì)到全流程數(shù)字化解決方案的深度合作，這種服務(wù)模式有助于增強(qiáng)客戶(hù)粘性。同時(shí)，公司已采取多項(xiàng)措施持續(xù)優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)，包括拓展與中型及新興保險(xiǎn)公司的合作、豐富數(shù)字化保險(xiǎn)服務(wù)組合、探索新場(chǎng)景及新區(qū)域市場(chǎng)等。
針對(duì)出行生態(tài)中部分保單數(shù)量的變化，該公司進(jìn)一步回應(yīng)稱(chēng)，招股書(shū)已明確該政策屬于“一次性事件”，其他場(chǎng)景合作伙伴均未采納類(lèi)似政策。同時(shí)，該場(chǎng)景的毛利貢獻(xiàn)僅占往績(jī)記錄期間毛利總額的約1.0%或以下，對(duì)公司整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)無(wú)重大不利影響。
四次收監(jiān)管罰單，多舉措推進(jìn)合規(guī)整改
合規(guī)問(wèn)題，是白鴿在線(xiàn)此次沖擊上市的另一重重要考驗(yàn)。招股書(shū)披露，2023年至2026年2月期間，白鴿在線(xiàn)及其附屬分公司共收到國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)）地方監(jiān)管局作出的四次行政處罰，罰款總額約77萬(wàn)元，違規(guī)問(wèn)題涉及業(yè)務(wù)檔案管理、財(cái)務(wù)記賬、賬戶(hù)合規(guī)、投標(biāo)操作等多個(gè)方面。
具體來(lái)看，2023年5月，白鴿寶重慶分公司因未妥善保存業(yè)務(wù)檔案、允許第三方渠道合作伙伴的銷(xiāo)售人員開(kāi)展保險(xiǎn)相關(guān)活動(dòng)等問(wèn)題，被處以32萬(wàn)元罰款。2023年12月，白鴿寶吉林分公司因費(fèi)用記錄錯(cuò)誤、傭金收取賬戶(hù)不合規(guī)、未及時(shí)披露營(yíng)業(yè)場(chǎng)所變更等三項(xiàng)違規(guī)，被處以警告、2萬(wàn)元罰款，并責(zé)令暫停接受新業(yè)務(wù)三個(gè)月；2024年2月，白鴿寶貴州分公司因?qū)⒅Ц队鑲€(gè)人保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人的開(kāi)支錯(cuò)誤記錄為推廣服務(wù)費(fèi)而非傭金，被處以35萬(wàn)元罰款。2026年2月，白鴿寶重慶分公司再次因員工不當(dāng)參與保險(xiǎn)投標(biāo)個(gè)案，被處以8萬(wàn)元罰款。
針對(duì)上述一系列違規(guī)行為，白鴿在線(xiàn)在招股書(shū)中表示已采取多項(xiàng)整改措施，包括罷免相關(guān)責(zé)任人、加強(qiáng)業(yè)務(wù)審查、規(guī)范財(cái)務(wù)程序、開(kāi)展合規(guī)培訓(xùn)等，同時(shí)還聘請(qǐng)內(nèi)控顧問(wèn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控制度進(jìn)行了評(píng)估和改進(jìn)。
在回復(fù)南都·灣財(cái)社記者的采訪(fǎng)時(shí)，白鴿在線(xiàn)補(bǔ)充說(shuō)明，公司已成立專(zhuān)項(xiàng)工作小組，制定整改方案，組織全員合規(guī)培訓(xùn)，修訂內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度，完善業(yè)務(wù)操作流程，并對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行了處理。于往績(jī)記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，未再發(fā)生具類(lèi)似性質(zhì)的重大不合規(guī)事件。在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，公司持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)管理體系建設(shè)，包括強(qiáng)化合同審查、規(guī)范業(yè)務(wù)檔案管理、完善財(cái)務(wù)審批程序、定期開(kāi)展合規(guī)培訓(xùn)與警示教育等。公司已建立由風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)牽頭、覆蓋各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的合規(guī)監(jiān)督機(jī)制，并將根據(jù)法律法規(guī)變化及時(shí)調(diào)整內(nèi)部政策。
從“中介”到“科技賦能”的差異化突圍
招股書(shū)在“風(fēng)險(xiǎn)因素”中提及，保險(xiǎn)公司的“去中介化”可能削弱公司作為中介的角色。對(duì)此，白鴿在線(xiàn)在回復(fù)中強(qiáng)調(diào)，公司作為一家保險(xiǎn)科技公司，不僅承擔(dān)中介職能，更深度參與保險(xiǎn)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與全流程數(shù)字化服務(wù)。公司通過(guò)與保險(xiǎn)公司合作，針對(duì)特定場(chǎng)景定制保險(xiǎn)產(chǎn)品，并提供涵蓋智能投保、保單管理、理賠、數(shù)據(jù)分析等環(huán)節(jié)的一體化解決方案，這種深度嵌入產(chǎn)品設(shè)計(jì)與運(yùn)營(yíng)的能力，是單純渠道中介難以替代的。
白鴿在線(xiàn)進(jìn)一步指出，相較于其他科技賦能的保險(xiǎn)中介，其差異化優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在多個(gè)方面。按2024年總保費(fèi)計(jì)，公司在中國(guó)第三方場(chǎng)景互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)（885767）中介中位列第一，市場(chǎng)份額為3.4%。公司在場(chǎng)景險(xiǎn)方面的技術(shù)指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)等均遠(yuǎn)高于其他第三方場(chǎng)景保險(xiǎn)中介，展現(xiàn)了其在數(shù)字化保險(xiǎn)服務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力及技術(shù)實(shí)力。此外，公司自主開(kāi)發(fā)的全流程SaaS應(yīng)用系統(tǒng)“白鴿e?！奔罢谕七M(jìn)的MaaS支持模型，構(gòu)成了其技術(shù)壁壘的核心。
整體來(lái)看，此次再度遞表港交所，是白鴿在線(xiàn)試圖突破發(fā)展瓶頸的重要嘗試。招股書(shū)顯示，此次IPO募集資金擬用于研發(fā)投入、收并購(gòu)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、研發(fā)中心建設(shè)及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。若成功上市，公司將獲得資金支持以擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)。但想要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，公司仍需攻克兩大核心難題：一是依托規(guī)模效應(yīng)降低單位成本，扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的局面；二是持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)管理體系，適配日趨嚴(yán)格的監(jiān)管要求，徹底消除潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于白鴿在線(xiàn)而言，此番再度遞表能否順利登陸港股，尚待監(jiān)管審核。
