米連科技二度叩響港交所大門(mén)，向資本市場(chǎng)兜售一個(gè)關(guān)于“算法紅娘”的造富敘事。
這一次，米連科技要用數(shù)據(jù)撮合千萬(wàn)人的情感需求，將“愛(ài)情”這門(mén)古老生意，包裝成可量化、可復(fù)制、可上市的數(shù)字產(chǎn)業(yè)。
4月1日晚間，米連科技有限公司（簡(jiǎn)稱“米連科技”）再度向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這是繼2025年9月首次遞表失效后，這家以“伊對(duì)”為核心的在線情感社交平臺(tái)第二次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖刺。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，米連科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約41.22億元，凈利潤(rùn)約5.19億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。然而，在高速增長(zhǎng)的光環(huán)之下，高度依賴單一產(chǎn)品、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與行業(yè)亂象等多重隱憂同樣不容忽視。
米連科技營(yíng)收凈利持續(xù)增長(zhǎng)背后的“愛(ài)情算法”
米連科技在招股說(shuō)明書(shū)中介紹公司的創(chuàng)立背景與業(yè)務(wù)模式：從成立之初就專注于建立獨(dú)特的主持人用戶社群、開(kāi)發(fā)以關(guān)系鏈數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的算法，并堅(jiān)持以用戶體驗(yàn)為中心的應(yīng)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)原則。
在產(chǎn)品布局方面，米連科技定位為在線情感社交平臺(tái)，產(chǎn)品組合分為國(guó)內(nèi)與海外兩條線。國(guó)內(nèi)產(chǎn)品包括“伊對(duì)”和“貼貼”等應(yīng)用；海外產(chǎn)品包括HiFami、Chatta、Seeta等。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，米連科技的營(yíng)業(yè)收入分別約為10.34億元、23.73億元、41.22億元；同期，其凈利潤(rùn)分別約為-0.17億元、1.46億元、5.19億元。兩年完成從虧損到暴利的華麗轉(zhuǎn)身。
米連科技的業(yè)績(jī)情況。公告截圖
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后，米連科技在招股說(shuō)明書(shū)中介紹稱，“主持人用戶引導(dǎo)的三方互動(dòng)模式”是公司的核心運(yùn)營(yíng)機(jī)制，主要面向在線社交中缺乏信心、動(dòng)力或社交技能的用戶群體。該模式通過(guò)從現(xiàn)有用戶中招募的主持人用戶擔(dān)任連接紐帶，為有需要的用戶提供互動(dòng)指導(dǎo)與鼓勵(lì)，從而降低其參與門(mén)檻。
截至2025年底，米連科技的“伊對(duì)”已有累計(jì)超過(guò)19.3萬(wàn)名主持人用戶。公司表示，這一數(shù)據(jù)體現(xiàn)了該模式的可擴(kuò)展性及其在促進(jìn)人際連接方面的作用。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2025年上半年，“伊對(duì)”月活躍用戶月均使用時(shí)長(zhǎng)8小時(shí)、七日留存率72.1%、月均啟動(dòng)次數(shù)119.6次。
為了解該模式，記者下載了“伊對(duì)”App。該應(yīng)用的slogan為“找對(duì)象上伊對(duì)”。記者隨機(jī)點(diǎn)進(jìn)多個(gè)直播間，發(fā)現(xiàn)均為三人對(duì)話模式，上方的主持人會(huì)標(biāo)有“紅娘”字樣，下方的兩位用戶均為異性配置。
所謂關(guān)系鏈驅(qū)動(dòng)型算法，是指不同于依賴諸如收入、教育程度、外貌等顯性指標(biāo)的平臺(tái)，米連科技將關(guān)系鏈數(shù)據(jù)用作衡量用戶參與度及關(guān)系進(jìn)展的最有效標(biāo)準(zhǔn)。
“關(guān)系鏈數(shù)據(jù)使我們能夠深入理解用戶如何互動(dòng)，提供可據(jù)以改進(jìn)應(yīng)用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及持續(xù)優(yōu)化的實(shí)用見(jiàn)解。通過(guò)分析用戶的互動(dòng)模式，我們可識(shí)別驅(qū)動(dòng)參與度的因素、完善算法，并設(shè)計(jì)能提升用戶體驗(yàn)的功能?！泵走B科技表示。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，米連科技的用戶數(shù)據(jù)很亮眼。截至2025年底，其平均月活躍用戶超過(guò)1000萬(wàn)名、平均日活躍用戶超過(guò)220萬(wàn)名、平均月付費(fèi)用戶約120萬(wàn)名。
米連科技認(rèn)為，在線社交的本質(zhì)在于通過(guò)建立并深化真實(shí)的人際連接，滿足用戶需求。為提高參與度、豐富社交互動(dòng)并實(shí)現(xiàn)更個(gè)性化的情感連接體驗(yàn)，米連科技提供增值服務(wù)（主要包括會(huì)員訂閱、虛擬物品及互動(dòng)功能）并從中獲取收入。
高度依賴單一產(chǎn)品 存合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與增長(zhǎng)天花板隱憂
龐大的用戶群、亮眼的業(yè)績(jī)，給了米連科技赴港上市的底氣。然而，硬幣的另一面，米連科技面臨諸多挑戰(zhàn)。
首先是核心產(chǎn)品依賴度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2023年至2025年，米連科技從“伊對(duì)”獲得的收入分別約為9.38億元、18.31億元、33.67億元，分別占公司總收入的90.8%、77.3%、81.7%。同期，米連科技從“貼貼”獲得的收入分別約為0.61億元、4.47億元、5.82億元，分別占公司總收入的5.9%、18.8%及14.1%。
這意味著，一旦“伊對(duì)”因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策調(diào)整或合規(guī)問(wèn)題等出現(xiàn)不利變化，米連科技的整體業(yè)績(jī)將面臨較大沖擊。
其次是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。在線情感社交行業(yè)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)，數(shù)據(jù)安全（885942）、個(gè)人信息保護(hù)等法規(guī)不斷收緊。
記者注意到，2022年4月20日，工業(yè)和信息化部官方微信公眾號(hào)發(fā)布《工信部通報(bào)37款存在侵害用戶權(quán)益行為App》一文。文中指出，“伊對(duì)”存在“超范圍收集個(gè)人信息”的問(wèn)題，被責(zé)令限期整改。
另外，“伊對(duì)”用戶遭遇詐騙的情況時(shí)有發(fā)生。記者自宜賓市公安局官方微信公眾號(hào)發(fā)布的文章獲悉，2021年6月，宜賓市公安局破獲一起團(tuán)伙詐騙案，抓獲犯罪嫌疑人15人。公安機(jī)關(guān)偵查發(fā)現(xiàn)，該犯罪團(tuán)伙通過(guò)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系收購(gòu)手機(jī)號(hào)碼和注冊(cè)驗(yàn)證碼來(lái)注冊(cè)相親交友軟件賬號(hào)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)上家提供的網(wǎng)絡(luò)照片、虛假身份信息來(lái)定制包裝“伊對(duì)”App社交賬號(hào)，并通過(guò)話術(shù)聊天和虛假身份誘導(dǎo)社交對(duì)象添加上家指定微信，境外電信詐騙團(tuán)伙可以通過(guò)微信對(duì)受害人實(shí)施精準(zhǔn)詐騙。
此類事件不僅損害用戶體驗(yàn)，也對(duì)平臺(tái)聲譽(yù)構(gòu)成長(zhǎng)期侵蝕。
另外，還有用戶增長(zhǎng)的天花板效應(yīng)。盡管米連科技目前的用戶規(guī)模和付費(fèi)轉(zhuǎn)化率均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，但隨著行業(yè)滲透率的不斷提升，用戶增長(zhǎng)速度放緩幾乎是必然趨勢(shì)。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，2023年至2025年，米連科技的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支從2.98億元飆升至9.61億元，雖然占總收入比例有所下降，但絕對(duì)值大幅攀升。米連科技坦言：“我們無(wú)法保證營(yíng)銷活動(dòng)會(huì)取得成效，或產(chǎn)生足夠的回報(bào)。我們可能無(wú)法以預(yù)期規(guī)模或成本效益獲取新用戶，或者吸引到的用戶未能轉(zhuǎn)化為付費(fèi)用戶，或表現(xiàn)出低參與度或低留存率?！边@意味著，公司獲取和留存用戶的成本正在攀升，盈利的可持續(xù)性有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
整體來(lái)看，對(duì)于投資者而言，這家年入41億的情感社交巨頭，經(jīng)營(yíng)的究竟是一樁“甜蜜”的生意，還是一個(gè)被“玫瑰”粉飾的風(fēng)險(xiǎn)故事，仍需審慎評(píng)估。
