XREAL連續(xù)四年位居全球ar眼鏡（886085）市場(chǎng)第一，但仍處于虧損狀態(tài)，三年累計(jì)虧損超20億元。受制于高額研發(fā)、核心部件成本高企，XREAL何時(shí)走出“燒錢培育期”仍有疑問。
過去一年，智能眼鏡產(chǎn)業(yè)告別“小眾嘗鮮”，市場(chǎng)規(guī)模與滲透率雙雙突破。開年以來，“國補(bǔ)”、集成eSIM等關(guān)鍵信號(hào)接連釋放，被視為“下一代超級(jí)終端”的智能眼鏡正加速走向前臺(tái)。
如今，資本市場(chǎng)又或迎來“全球智能眼鏡第一股”——日前，AR（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)）眼鏡龍頭公司XREAL正式向港交所遞交了招股書，中金公司（HK3908）與花旗（C）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
招股書顯示，2022年至2025年，XREAL連續(xù)四年在全球ar眼鏡（886085）市場(chǎng)中位居第一，2025年市場(chǎng)份額超過27%，其中平均售價(jià)超3000元的One系列賣出11萬臺(tái)，成為絕對(duì)主力。
反映在收入端，2025年XREAL營收達(dá)5.16億元，同比增長(zhǎng)30.8%，毛利率翻倍至35.2%。
然而，光鮮數(shù)據(jù)背后仍是難掩的虧損現(xiàn)實(shí)——盡管規(guī)模穩(wěn)居AR賽道第一，但XREAL持續(xù)虧損，三年累計(jì)虧損超20億元。
營收增長(zhǎng)虧損繼續(xù)
XREAL是國內(nèi)較早涉足ar眼鏡（886085）領(lǐng)域的智能硬件創(chuàng)業(yè)公司，成立于2017年，總部位于北京，三位主要?jiǎng)?chuàng)始人徐弛、肖冰、吳克艱均為浙江大學(xué)校友。
公司核心業(yè)務(wù)為以自有品牌設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售ar眼鏡（886085），并提供相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。目前，XREAL旗下產(chǎn)品線可歸納為三大系列：Air系列、One系列以及Light-Ultra-Aura系列，覆蓋不同價(jià)格帶、用戶需求及產(chǎn)品功能，范圍從入門級(jí)空間顯示產(chǎn)品延伸至下一代空間計(jì)算（886049）產(chǎn)品。
招股書顯示，自2017年成立以來，XREAL已完成數(shù)輪融資。核心投資方涵蓋阿里（BABA）、快手（K81024）、愛奇藝（IQ）、立訊精密（002475）、蔚來（NIO）資本、浦東創(chuàng)投（885413）、順為資本等。D輪融資后，公司估值達(dá)8.33億美元。
股東結(jié)構(gòu)方面，XREAL呈現(xiàn)“創(chuàng)始人控股+知名機(jī)構(gòu)持股”格局。創(chuàng)始人徐馳合計(jì)持有約27.98%的投票權(quán)；主要機(jī)構(gòu)股東包括阿里巴巴（BABA）旗下淘寶中國控股持股6.68%，快手（K81024）旗下Cosmic Blue持股6.66%，雷軍旗下順為資本持股4.33%。
作為智能眼鏡行業(yè)的頭部企業(yè)，XREAL援引艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)稱，按銷售收入計(jì)，2022年至2025年，公司連續(xù)四年位居全球ar眼鏡（886085）市場(chǎng)第一。2025年，全球ar眼鏡（886085）前五大品牌合計(jì)占據(jù)80.3%的銷售份額，其中XREAL以27.0%的占比居首；按銷量計(jì)，XREAL同樣以24.8%的市占率領(lǐng)先，前五大公司合計(jì)份額為83.3%。
具體來看，2023年至2025年，XREAL銷量分別為13.72萬臺(tái)、12.49萬臺(tái)、13.37萬臺(tái)，整體規(guī)模趨緩甚至略有回落。不過，反映在收入端，同期總收入從3.9億元躍升至5.16億元；毛利從7332萬元增長(zhǎng)至1.81億元；毛利率也由2023年的18.8%提升至2024年的22.1%，并于2025年進(jìn)一步攀升至35.2%。
從收入細(xì)分來看，這一反差表現(xiàn)主要得益于XREAL產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。過去一年，均價(jià)3196元的中高端One系列已成為核心支柱。該系列價(jià)格較入門款A(yù)ir系列高出近一倍，年出貨量暴增8倍，達(dá)11.14萬臺(tái)，貢獻(xiàn)了超80%的銷量。
然而，虧損問題仍是XREAL繞不開的“硬傷”。
2023年至2025年，XREAL期內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元，三年累計(jì)虧損超20億元。
XREAL在招股書中解釋稱，其虧損主要系三大原因，一是優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可換票據(jù)的非現(xiàn)金公允價(jià)值變動(dòng)，二是研發(fā)開支，三是圍繞ar眼鏡（886085）全球市場(chǎng)推廣與渠道建設(shè)產(chǎn)生的銷售及分銷開支。
何時(shí)走出燒錢培育期
事實(shí)上，為收窄虧損額度，XREAL過去三年也在努力“省錢”。
招股書披露，其在2023—2025年的研發(fā)開支分別為2.16 億元、2.04 億元、1.83 億元；包含銷售及分銷開支、行政開支及研發(fā)開支的運(yùn)營費(fèi)用率也從2023年的137.6%下降至2025年的82.7%。
但不容忽視的是，作為一家底層技術(shù)驅(qū)動(dòng)的硬件公司，XREAL仍需持續(xù)的現(xiàn)金流“輸血”，以支撐高昂的研發(fā)投入與市場(chǎng)開拓。
根據(jù)招股書，XREAL融資所得幾乎都砸在了光學(xué)、芯片等智能制造環(huán)節(jié)上，比如在A+輪至B輪的5444萬美元融資，主要用于自研的3D交互系統(tǒng)NebulaOS，以及自建AR光學(xué)模組制造工廠；C+輪至D輪近1.2億美金融資用途之一是自研芯片端側(cè)協(xié)處理器——X1芯片。
另外，ar眼鏡（886085）的物料清單BOM成本壓力同樣不容小覷。公開資料顯示，據(jù)美銀測(cè)算，一副AI眼鏡（886085）的物料清單（BOM）成本約為150美元，而一副雙目ar眼鏡（886085）的BOM成本則高達(dá)400至1000美元，是前者的3至6倍。與此同時(shí)，光學(xué)波導(dǎo)、微顯示器、智能芯片等核心組件，均是ar眼鏡（886085）難以繞開的高成本構(gòu)成。
XREAL沖刺港股，無疑是智能眼鏡及AR行業(yè)發(fā)展的重要里程碑，標(biāo)志著這一新興賽道正式步入資本市場(chǎng)的聚光燈下。長(zhǎng)期以來，智能眼鏡被公認(rèn)為最具潛力的熱門賽道之一，也被眾多公司視為承載“全天候佩戴、部分場(chǎng)景替代手機(jī)”愿景的核心載體，有望成為下一代智能終端。
作為一條確定性的賽道，智能眼鏡行業(yè)在過去一年的激烈角逐中，已初步形成分層競(jìng)爭(zhēng)格局：在海外，Meta（META）憑借與雷朋合作的智能眼鏡，在全球消費(fèi)（883434）級(jí)市場(chǎng)持續(xù)領(lǐng)跑；在國內(nèi)，雷鳥、Rokid、XREAL、影目等垂直領(lǐng)域廠商，各自在如AR觀影、運(yùn)動(dòng)健身、醫(yī)療輔助等細(xì)分場(chǎng)景持續(xù)深耕，構(gòu)筑專業(yè)壁壘。
與此同時(shí)，小米（K81810）、百度（BIDU）、阿里（BABA）等跨界玩家也加速涌入，他們或依托內(nèi)容生態(tài)、或借助品牌渠道，或利用互聯(lián)網(wǎng)流量?jī)?yōu)勢(shì)，從不同維度試圖重塑競(jìng)爭(zhēng)版圖。
隨著技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈完善及商業(yè)化加速，市場(chǎng)普遍認(rèn)為其即將迎來規(guī)模化拐點(diǎn)。國際數(shù)據(jù)公司（IDC）預(yù)計(jì)，全球市場(chǎng)出貨量預(yù)計(jì)將突破2368.7萬臺(tái)，其中中國智能眼鏡市場(chǎng)出貨量將突破491.5萬臺(tái)。
但不可忽視的是，機(jī)遇背后，一系列深層次挑戰(zhàn)也隨之浮現(xiàn)：在持續(xù)完善的產(chǎn)業(yè)鏈中如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化、在集成多功能的同時(shí)如何達(dá)成可全天佩戴的輕量化、以及如何依靠AI技術(shù)真正定義其作為獨(dú)立的智能終端……這些問題，仍會(huì)影響著ar眼鏡（886085）何時(shí)抵達(dá)真正的“iPhone時(shí)刻”。
如今，隨著XREAL的招股書，另一層更深層次的挑戰(zhàn)浮出水面：智能眼鏡何時(shí)才能走出“燒錢—融資—再燒錢”的培育期，其盈利路徑究竟如何？
