近日，擁有逾160年歷史的中華老字號眼鏡企業(yè)——浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（以下簡稱“毛源昌眼鏡”）正式向港交所主板遞交上市申請，華富建業(yè)企業(yè)融資為其獨家保薦人，畢馬威擔(dān)任審計師。這個百年品牌能否借助資本市場走出區(qū)域限制、實現(xiàn)全國化擴張，成為市場關(guān)注的焦點。
浙江省線下眼鏡零售業(yè)一哥
毛源昌眼鏡的旗艦品牌“毛源昌眼鏡”起源于1862年，是中國眼鏡行業(yè)擁有逾160年歷史的百年傳承品牌，于2006年被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號”，2015年獲評“中國馳名商標(biāo)”。公司還曾獲指定為2022年杭州第19屆亞運會及第4屆亞殘運會的官方眼鏡產(chǎn)品及光學(xué)服務(wù)供應(yīng)商，品牌背書不可謂不厚重。
從市場地位來看，毛源昌確實交出了一份可圈可點的成績單。根據(jù)歐睿報告，按包含自營店及加盟店的線下零售銷售額計算，毛源昌于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場份額約為8.8%；而按自營店的線下零售銷售額計算，公司在甘肅運營的蘭科達品牌（前稱科達）在甘肅省排名第一，市場份額約為10.2%。
門店網(wǎng)絡(luò)方面，截至2025年12月31日，毛源昌的零售網(wǎng)絡(luò)由遍布中國18個城市的78家自營店及194家加盟店組成，其中大部分位于浙江省及甘肅省。此外，公司還通過一家天貓網(wǎng)店及微信小程序銷售眼鏡產(chǎn)品。
據(jù)招股書披露，此次IPO募集資金主要將用于光學(xué)運營中心建設(shè)、加工能力提升、門店網(wǎng)絡(luò)擴張、數(shù)字化升級、品牌營銷及營運資金補充等方向。
具體而言，公司計劃在2026年下半年、2027年和2028年分別新開約5家門店，持續(xù)擴張零售網(wǎng)絡(luò)。募資還將用于提升加工能力及建設(shè)光學(xué)運營中心，以強化供應(yīng)鏈和運營效率。數(shù)字化升級方面，公司表示將積極發(fā)展全渠道零售模式，通過線上平臺擴大業(yè)務(wù)覆蓋范圍。
三年間業(yè)績?nèi)缱斑^山車”
翻開招股書的財務(wù)數(shù)據(jù)，毛源昌的業(yè)績表現(xiàn)并不像其百年招牌那般穩(wěn)健。
2023年至2025年（報告期），毛源昌眼鏡的營業(yè)收入分別為2.72億元、2.50億元和2.65億元，年內(nèi)利潤分別為3711.6萬元、1805.4萬元和4118.1萬元。2024年收入同比下滑8%，凈利潤腰斬超51%；2025年雖利潤同比增長128.1%，但收入僅溫和修復(fù)，仍未恢復(fù)至2023年水平。毛利率分別為58.3%、57.1%、61.1%，凈利率則從2023年的13.6%驟降至2024年的7.2%，2025年回升至15.5%。兩年間，凈利潤振幅高達128個百分點，盈利穩(wěn)定性顯著不足。
造成業(yè)績大幅波動的原因，毛源昌方面解釋稱，2024年收入下滑是因為主動收縮低毛利短視頻推廣與團購業(yè)務(wù)，削減低端走量產(chǎn)品，疊加門店優(yōu)化關(guān)店，同時品牌升級發(fā)布會推高營銷開支，導(dǎo)致凈利潤腰斬；2025年盈利反彈則得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推高毛利率，且無大額品牌活動，銷售費用回落。
值得注意的是，報告期內(nèi)來自銷售處方眼鏡的收入分別占毛源昌眼鏡收入的約79.7%、80.1%、79.6%，收入高度集中于單一品類。自營門店貢獻約74%的收入，加盟業(yè)務(wù)占比約25%，而線上渠道占比已從2023年的1.5%持續(xù)收縮至2025年的不足1%。收入結(jié)構(gòu)高度依賴線下門店體系，線上零售的迅速增長或?qū)镜臉I(yè)務(wù)模式及經(jīng)營業(yè)績帶來挑戰(zhàn)。
公司短板明顯，市場存多重?fù)?dān)憂
從招股書來看，毛源昌的短板同樣不容忽視。
首先是區(qū)域過度集中，全國化能力薄弱。毛源昌90%以上的收入聚焦浙江、甘肅兩省，門店全部集中在這兩個省份。雖然浙江市場份額8.8%、甘肅市場份額10.2%均位列當(dāng)?shù)氐谝唬@一領(lǐng)先更多體現(xiàn)為區(qū)域整合后的集中優(yōu)勢，而非全國范圍內(nèi)的競爭力。在中國眼鏡零售行業(yè)高度分散、全國化能力成為資本市場關(guān)注重點的背景下，這一區(qū)域結(jié)構(gòu)構(gòu)成其長期增長的重大約束。
其次是加盟體系持續(xù)萎縮，模式暗藏隱憂。 報告期各期末，毛源昌加盟店數(shù)量分別為205家、202家、194家，呈逐年下滑趨勢。加盟店為獨立法人，服務(wù)、品控、定價難以統(tǒng)一，部分加盟店甚至長期通過第三方個人賬戶結(jié)算，存在商業(yè)賄賂合規(guī)風(fēng)險，雖承諾整改但隱患未徹底清除。公司采用“輕管理、重供貨”模式——單店加盟費約5萬元，總部統(tǒng)一供貨，但人員招聘與日常運營完全由加盟商自行承擔(dān)。這種本質(zhì)更接近批發(fā)驅(qū)動的模式，一旦門店運營質(zhì)量參差不齊，品牌標(biāo)準(zhǔn)難以統(tǒng)一，加盟體系反而可能成為風(fēng)險來源。
除了上述短板，市場對毛源昌的IPO還有更深層的擔(dān)憂。如蘭科達商標(biāo)侵權(quán)風(fēng)險懸而未決。毛源昌在甘肅主力運營的蘭科達品牌（前身為“科達”）暗藏法律風(fēng)險。“科達”商標(biāo)早在2001年被第三方注冊，毛源昌2021年收購蘭州科達后長期無證使用。公司雖已于2026年3月將品牌更名為“蘭科達”并完成商標(biāo)切換，但招股書坦言：無法保證第三方不會就公司過往使用科達品牌提出索賠，任何這種索賠均可能引致法律程序、賠償責(zé)任或聲譽受損，從而對公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響?？紤]到甘肅市場貢獻公司約30%的收入，這一權(quán)屬瑕疵直接威脅重要市場的穩(wěn)定運營。
其次，行業(yè)正經(jīng)歷“倒閉潮”與模式變革。 據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，2022年至2025年，經(jīng)營異常的眼鏡店超過6萬家。與此同時，眼鏡零售行業(yè)正經(jīng)歷渠道變革，積極拓展線上渠道。毛源昌的線上渠道占比不足1%，且仍停留在天貓及小程序等基礎(chǔ)電商形態(tài)，尚未形成有效導(dǎo)流能力。在全行業(yè)數(shù)字化升級的浪潮中，毛源昌的傳統(tǒng)運營模式面臨被時代淘汰的風(fēng)險。
公司此次募資的核心邏輯仍圍繞運營能力補強，而非效率或技術(shù)驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性升級。換言之，毛源昌的資本運作更多是一場圍繞現(xiàn)有體系的再融資，而非面向未來零售模式的實質(zhì)性轉(zhuǎn)型。頭頂中華老字號的光環(huán)，手握浙江和甘肅雙省第一的市場地位，但在業(yè)績波動、區(qū)域局限、加盟萎縮和商標(biāo)風(fēng)險等多重挑戰(zhàn)面前，這家百年老店能否借助資本市場完成蛻變，仍有待時間給出答案。
