4月1日，全球AR（增強現(xiàn)實）眼鏡龍頭XREAL正式向港交所遞交招股書，由中金公司（HK3908）和花旗（C）擔任聯(lián)席保薦人，目標直指“全球智能眼鏡（886085）第一股”。
這家成立九年的硬科技公司，在連續(xù)四年蟬聯(lián)全球AR眼鏡銷售收入第一之后，終于走到資本市場的門口。然而，招股書揭開了一個更復(fù)雜的真相：2025年營收5.16億元的背后，是4.56億元的年內(nèi)虧損；全球第一的市場地位之下，AR眼鏡銷量三年間幾乎原地踏步。XREAL正站在一個十字路口——它押注的是2026年及之后的全新產(chǎn)品矩陣，而上市，既是籌措資金的急迫之舉，也是應(yīng)對多方挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇。
浙大系團隊與豪華股東陣營
根據(jù)公開信息，XREAL的故事始于2017年。創(chuàng)始人徐馳本科就讀于浙江大學竺可楨學院，后赴美國明尼蘇達大學攻讀電子工程博士學位，曾先后供職于英偉達（NVDA）和Magic Leap，在系統(tǒng)架構(gòu)、增強現(xiàn)實與空間計算（886049）領(lǐng)域積累深厚。同年，他與同為浙大校友的肖冰、吳克艱共同創(chuàng)辦XREAL（原名為Nreal），專注消費（883434）級AR眼鏡的研發(fā)與商業(yè)化。
2019年，XREAL發(fā)布業(yè)界首款面向消費（883434）者的AR眼鏡，此后公司構(gòu)建起覆蓋三大產(chǎn)品線的矩陣：面向入門級空間顯示的Air系列、搭載自研X1芯片實現(xiàn)進階空間感知的One系列，以及定位下一代空間計算（886049）的Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線。截至2025年底，XREAL已累計獲得境內(nèi)外專利481項、商標330項，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋40個國家和地區(qū)。
在資本層面，XREAL的股東名單堪稱豪華。阿里巴巴（BABA）通過淘寶中國持股6.68%，快手（K81024）持股6.66%，順為資本、紅杉中國、高瓴、云鋒基金等一線機構(gòu)均在列，立訊精密（002475）、國際時尚眼鏡品牌Gentle Monster等產(chǎn)業(yè)資本也深度參與。2026年1月，XREAL完成D輪6776萬美元融資，投后估值達8.33億美元。
“光機+芯片+OS”全自研閉環(huán)
XREAL之所以能從業(yè)內(nèi)眾多依賴供應(yīng)鏈現(xiàn)成方案的AR玩家中脫穎而出，在于其選擇了一條更有底蘊的路——自研底層技術(shù)。
在光學層面，公司自主研發(fā)了X-Prism光學系統(tǒng)，實現(xiàn)了70°實用透視視場角，讓數(shù)字內(nèi)容能夠自然疊加在真實環(huán)境中。在芯片層面，XREAL推出了全球首款專為AR眼鏡設(shè)計的空間計算（886049）芯片X1，內(nèi)置空間計算（886049）與端側(cè)協(xié)處理能力，使虛擬物體能夠穩(wěn)定、精準地“錨定”在真實世界中。此外，公司還自研了NebulaOS操作系統(tǒng)，形成“光機+芯片+操作系統(tǒng)”的全自研鏈路技術(shù)閉環(huán)。
這套技術(shù)組合直接轉(zhuǎn)化為市場競爭力。按銷售收入計，XREAL自2022年至2025年連續(xù)四年位居全球AR眼鏡市場第一，2025年全球AR眼鏡前五大品牌合計占據(jù)80.3%的銷售份額，其中XREAL以27.0%的占比居首；按銷量計，其同樣以24.8%的市占率領(lǐng)先。在更廣義的智能眼鏡（886085）市場中，XREAL于2025年位列全球第二、中國第一。
行業(yè)風口與競爭暗流
XREAL沖刺港股的時間窗口，正值智能眼鏡（886085）賽道的爆發(fā)前夜。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示，2025年中國智能眼鏡（886085）市場銷量達145.4萬臺，同比大漲211%；Omdia數(shù)據(jù)則顯示，2025年全球AI眼鏡（886085）出貨量達870萬臺，同比增長322%。2026年開年，行業(yè)更是迎來融資熱潮：雷鳥創(chuàng)新完成超10億元融資，影目科技完成C1輪數(shù)億元融資。
然而，行業(yè)的“熱”并未均勻地傳遞到每個細分賽道。一個鮮明的反差是：Meta（META）的Ray-Ban AI眼鏡（886085）在2025年賣出了超過700萬副，而全球AR眼鏡全年累計銷量僅約106萬臺，同比增幅110%的基數(shù)仍然很小。這一格局意味著，AR眼鏡這條技術(shù)路線雖然在視覺體驗上更優(yōu)，但在短期內(nèi)面臨著AI眼鏡（886085）的強勁擠壓。
在國內(nèi)，Rokid、雷鳥創(chuàng)新、影目科技與XREAL并稱“AR四小龍”，競爭日趨白熱化。其中，Rokid近期密集增資擴股、完成股份制改造，被視為即將沖刺IPO的前置信號，與XREAL的“第一股”之爭一觸即發(fā)。
此外，Viture等新興品牌也在專利領(lǐng)域?qū)REAL發(fā)起反擊——自2025年XREAL先后在德國、美國對Viture發(fā)起專利訴訟后，Viture于2026年2月向深圳和北京兩地法院提起反訴，指控XREAL侵犯其電致變色技術(shù)專利，訴訟仍在進行中。
三年累計虧損20億元
光環(huán)之下，上市前夕的XREAL，市場看到的卻是一連串讓人難以安心的信號。
財務(wù)底色上，2023年至2025年，公司年內(nèi)虧損分別為8.82億元、7.09億元和4.56億元，三年累計虧損超20億元。即使剔除優(yōu)先股公允價值變動等非現(xiàn)金因素，經(jīng)調(diào)整凈虧損仍達4.37億元、3.75億元和2.5億元。
更令人警覺的是現(xiàn)金儲備。截至2025年12月31日，XREAL賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅約6363萬元，而同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流出仍達2.03億元。招股書也陳述了公司的資金窘境：“我們過往主要透過融資活動所得現(xiàn)金撥付營運資金?！?/p>
銷量端的停滯同樣值得關(guān)注。2023年至2025年，XREAL的AR眼鏡銷量分別為13.72萬臺、12.49萬臺和13.37萬臺，三年間幾乎沒有任何凈增長。
此外，招股書還顯示，XREAL的研發(fā)開支已從2023年的2.16億元持續(xù)下降至2025年的1.83億元，同期銷售及分銷開支也從2.14億元壓降至1.31億元。虧損收窄之余，對于身處技術(shù)快速迭代的AR賽道，研發(fā)投入不增反減，同樣引發(fā)市場憂慮。
面對種種困境，XREAL并非毫無準備。根據(jù)招股書，2026年將推出三大重磅產(chǎn)品：與華碩ROG聯(lián)名的專業(yè)電競眼鏡R1、面向大眾市場的普及型產(chǎn)品Project Helen，以及與備受矚目的與谷歌（GOOG）共同開發(fā)的旗艦級AR眼鏡Project Aura。
XREAL計劃將本次IPO募資用于約10條自主生產(chǎn)線的建設(shè)，用于X-Prism光學引擎制造，建成后年產(chǎn)能約81萬臺，以支撐未來產(chǎn)品的放量需求。
創(chuàng)始人兼CEO徐馳在遞交招股書消息公布后在朋友圈中寫道：“XREAL的第十年，一個新的開始?！?/p>
■新快報記者 鄭志輝
