3月末，網(wǎng)紅牙膏品牌“參半”背后的母公司深圳小闊科技股份有限公司（簡稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股書。近年來，通過抖音、小紅書等內(nèi)容平臺，“參半”的漱口水與牙膏成為部分年輕人熟悉的日常消費(fèi)（883434）品。此次遞表，小闊科技有望沖擊港股“口腔護(hù)理第一股”的稱號。
憑借KOL（關(guān)鍵意見領(lǐng)袖）種草和直播帶貨，這家成立于2015年的公司，在短短數(shù)年間實現(xiàn)了驚人的增長。以2025年零售額計，小闊科技已是中國口腔護(hù)理市場的第三大集團(tuán)，其2023年至2025年的零售額更是錄得了超50%的復(fù)合年增長率。
作為典型的“新消費(fèi)”品牌，小闊科技憑借“流量打法”在口腔護(hù)理的紅海中迅速收獲成績，但招股書顯示，小闊科技近三年銷售及分銷開支已超30億元，始終占總收入的60%以上；而公司研發(fā)開支僅占1%左右，研發(fā)人員僅27人。
公司存在約5.8億元的對賭協(xié)議，條件為60個月內(nèi)完成合格上市，否則投資方可行使贖回權(quán)。截至2025年底，公司賬面現(xiàn)金僅2.23億元?！爸貭I銷、輕研發(fā)”的底色疊加現(xiàn)金流的吃緊，小闊科技此次闖關(guān)港股，其前景仍待市場檢驗。
“口腔護(hù)理”新玩家
八成以上營收靠線上
根據(jù)招股書，小闊科技2015年成立于深圳，主營口腔護(hù)理品牌，主要產(chǎn)品涵蓋牙膏、漱口水、牙刷、口腔噴霧等。在基本盤穩(wěn)固的口腔護(hù)理行業(yè)，小闊科技憑借新潮的“流量打法”，在短短幾年內(nèi)便闖出一片天地。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2025年，中國前五大口腔護(hù)理產(chǎn)品集團(tuán)零售額占市場總份額約33.3%，其中小闊科技市場份額約為6.5%，排名第三，僅次于云南白藥（000538）和以“黑人牙膏”馳名的好來集團(tuán)。
根據(jù)招股書，小闊科技的營收在2023年至2025年間實現(xiàn)了驚人的飛躍，從10.96億元增長至24.99億元，年復(fù)合增長率高達(dá)51%。其中，2025年營收同比增速達(dá)到82.5%，呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。這一增長主要依賴于其基礎(chǔ)口腔護(hù)理業(yè)務(wù)（牙膏、牙刷等），該板塊收入占比從2023年的86.8%提升至2025年的92.9%，成為絕對的收入支柱。
口腔護(hù)理行業(yè)中，高露潔（CL）、云南白藥（000538）等國際巨頭和傳統(tǒng)豪強(qiáng)憑借線下渠道優(yōu)勢和多年的品牌經(jīng)營，通常被認(rèn)為市場地位穩(wěn)固。因此，作為新入局者的小闊科技選擇深度綁定線上流量紅利來尋找突破點(diǎn)。
2018年，小闊科技推出核心品牌“參半”。參半通過小紅書、抖音等內(nèi)容平臺，借助KOL種草和直播帶貨快速打開市場，其便攜漱口水累計銷量已接近3億條，成為現(xiàn)象級爆款。報告期內(nèi)，線上渠道收入占比雖從94.5%降至80.3%，但仍是主要陣地。
值得注意的是，小闊科技近日還聯(lián)合明星華晨宇推出日化家居新品牌“重點(diǎn)”，擬瞄準(zhǔn)微觀護(hù)理賽道，主要聚焦傳統(tǒng)日化家居領(lǐng)域被忽略的微觀需求。
除了銷售渠道外，在功能上，小闊科技也強(qiáng)調(diào)與傳統(tǒng)口腔護(hù)理品牌不同。據(jù)悉，參半采用了“化妝品化”的定位，提出“像護(hù)理皮膚一樣護(hù)理口腔”，將產(chǎn)品從基礎(chǔ)清潔拓展至審美與情緒價值領(lǐng)域。通過推出茉莉花味、39℃熱感牙膏等創(chuàng)新產(chǎn)品，并在包裝和營銷上注入“潮牌”基因，成功吸引了年輕消費(fèi)者，在傳統(tǒng)巨頭壟斷的格局中開辟了新賽道。
三年營銷費(fèi)用超30億元，占營收六成
研發(fā)團(tuán)隊僅27人，支出占比約1%
“成也流量，憂也流量”。盡管小闊科技憑借流量在口腔護(hù)理的紅海中迅速打開市場，但流量代言也推高公司的營銷費(fèi)用盈利能力，這一方面拉低了公司的凈利潤，另一方面也使公司的研發(fā)支出受到擠壓。
根據(jù)招股書，小闊科技的毛利率長期保持在70%左右，2023年至2025年，小闊科技的毛利率分別達(dá)72.1%、69.8%和71.9%；其中，基礎(chǔ)口腔毛利率分別達(dá)73.3%、70.4%和72.5%，明顯高于云南白藥（000538）等傳統(tǒng)同行。
然而，毛利優(yōu)勢并未體現(xiàn)在盈利能力上。2023年及2024年，小闊科技凈利潤分別達(dá)6040.3萬元和5091.5萬元；2025年，在營收增速超80%的情況下，小闊科技卻出現(xiàn)虧損1825.1萬元。
虧損背后是銷售及分銷開支的激增。根據(jù)招股書，2023年至2024年，該項費(fèi)用分別為6.85億元和8.35億元，2025年則同比飆升近84%至15.34億元，占收入比重始終超過60%。2025年，營銷開支已占到毛利的76%。這導(dǎo)致公司經(jīng)調(diào)整凈利率僅維持在4.9%、4.8%和6.2%，呈現(xiàn)典型的“高毛利、低凈利”特征，也凸顯了其業(yè)績增長對流量購買的深度依賴。
與巨額營銷投入形成尖銳對比的是，2023年至2025年，研發(fā)開支僅占收入的約1%，2025年更是低至0.76%，研發(fā)團(tuán)隊僅27人。這種“重營銷、輕研發(fā)”的模式，使得公司的產(chǎn)品創(chuàng)新多停留在概念和包裝層面，其唯一涉及配方的發(fā)明專利為“一種祛除口腔煙味的組合物及其制備方法”，主要聚集于口味，同美白、抗敏、護(hù)齦等核心功效仍存在本質(zhì)區(qū)別。
此外，小闊科技試圖通過拓展新品類來打造第二增長曲線，但要看到成效或仍需時日。2025年，小闊科技推出的個護(hù)品牌“小箭頭”，但當(dāng)年收入僅805.4萬元，占總收入0.3%。
小闊科技同華晨宇的聯(lián)手同樣是公司對新增長點(diǎn)的探索。但值得注意的是，華晨宇并非簡單代言，而是通過持股20%并深度參與品牌定位、視覺形象與產(chǎn)品甄選，這意味著雙方的綁定更為緊密，華晨宇的個人IP與“重點(diǎn)”品牌形成了強(qiáng)關(guān)聯(lián)。依賴明星IP的粉絲經(jīng)濟(jì)后續(xù)能否轉(zhuǎn)化為長期復(fù)購，目前仍有待觀察。
約5.8億元對賭協(xié)議，以上市為條件
創(chuàng)始人“分紅+薪酬”落袋過億
與逆襲坐上口腔護(hù)理“牌桌”類似，小闊科技創(chuàng)業(yè)者的故事充滿了草根逆襲色彩。
招股書顯示，小闊科技創(chuàng)始人尹闊的學(xué)歷為高中。據(jù)公開資料，尹闊2005年高中畢業(yè)后，曾做過流水線工人，也曾在西餐廳幫廚。2011年，尹正在深圳參與聯(lián)合創(chuàng)辦智能硬件品牌“麥開”，又于2015年創(chuàng)立小闊科技，并于2018年推出核心品牌“參半”。憑借對流量趨勢的敏銳把握，他帶領(lǐng)參半在2021年實現(xiàn)了單月銷售額破億的里程碑，并因此入選福布斯中國30歲以下精英榜。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，憑借在口腔護(hù)理賽道迅速拿出的成績，小闊科技吸引了梅花創(chuàng)投（885413）、清流資本、字節(jié)跳動等知名機(jī)構(gòu)投資。歷經(jīng)多輪融資后，截至招股書披露，尹闊通過直接持股和控股員工持股平臺，合計控制公司約38.98%的投票權(quán)，為控股股東。字節(jié)跳動通過量子躍動持股4.94%。
不過，融資也帶來了沉重的對賭壓力。招股書顯示，公司存在約5.8億元的“贖回負(fù)債”，若自投資日起60個月內(nèi)未完成合格上市，投資者有權(quán)要求贖回股份。截至2025年底，公司賬面現(xiàn)金僅2.23億元。這份巨大的償債壓力，或許也正是小闊科技試圖走入資本市場的直接原因之一。
此次謀求港股上市募集資金，小闊科技在招股書中表示，將主要用于完善線上及線下銷售渠道，加強(qiáng)品牌建設(shè)及營銷推廣，衍生擴(kuò)展境內(nèi)外供應(yīng)鏈上以及加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計及研發(fā)能力等。
一邊是企圖上市募資，小闊科技另一邊則剛剛進(jìn)行了“大手筆”分紅。根據(jù)招股書，小闊科技在2025年突擊宣派并支付了1.3億元股息，以尹闊約38.98%的持股比例計算，其個人在此次分紅中落袋約5000萬元。根據(jù)招股書，尹闊2025年酬金高達(dá)約1.15億元，其中包含以股份支付的1.12億元。
從某種意義上講，小闊科技的IPO之旅，將是一場流量驅(qū)動增長模式的集中檢驗。小闊科技的快速崛起證明，在數(shù)字化時代，即使是“紅海”，也可能存在容納新勢力的空間。然而，招股書所暴露出的營銷費(fèi)用高昂、研發(fā)投入薄弱和對賭協(xié)議等問題，也顯示出小闊科技正面臨從“網(wǎng)紅品牌”邁向可持續(xù)“國民品牌”的重要挑戰(zhàn)。
資本市場最終評估的將不僅是增長的速度，更是增長的質(zhì)量與品牌的長期生命力。對于小闊科技而言，上市或可解決歷史對賭的一時之困，但如何構(gòu)建真正的產(chǎn)品力與品牌護(hù)城河，才是穿越周期（883436）的關(guān)鍵。
