近日，深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司(簡稱“創(chuàng)想三維”)再度向港交所主板提交上市申請，中金公司（HK3908）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這是公司繼2025年8月首次遞表后的第二次嘗試。
招股書顯示，創(chuàng)想三維成立于2014年，主營消費(fèi)（883434）級3d打印（885537）產(chǎn)品及服務(wù)，涵蓋3d打印（885537）機(jī)、耗材、3D掃描儀、激光雕刻機(jī)、配件等，并運(yùn)營全球3d打?。?85537）在線社區(qū)“創(chuàng)想云”及面向海外市場的3D創(chuàng)意成品電商平臺Nexbie。公司IPO前投資者包括前海FOF(前海股權(quán)投資基金)、深創(chuàng)投（885413）、騰訊（K80700）創(chuàng)投（885413）及中航坪山等。
在消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）這一細(xì)分賽道，創(chuàng)想三維已占據(jù)有利身位。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年按GMV計(jì)算，公司位列全球消費(fèi)（883434）級3d打印（885537）機(jī)市場第二、消費(fèi)（883434）級3D掃描儀市場第一，同時在消費(fèi)（883434）級激光雕刻機(jī)市場排名第三。
目前，3d打?。?85537）行業(yè)的上市公司多集中于工業(yè)級領(lǐng)域，消費(fèi)（883434）級賽道尚未出現(xiàn)龍頭企業(yè)登陸資本市場。若此番成功上市，創(chuàng)想三維有望成為“港股消費(fèi)（883434）級3d打印（885537）第一股”。
然而，在“行業(yè)老二”的光環(huán)之下，公司盈利承壓的業(yè)績表現(xiàn)與緊張的財(cái)務(wù)狀況，似乎表明其基本面并不如表面上那樣樂觀。
收入增長、盈利承壓，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)
過去三年，創(chuàng)想三維的業(yè)績呈現(xiàn)喜憂參半的態(tài)勢。
2023年至2025年，公司營收分別為18.83億元、22.88億元和31.27億元(人民幣，下同)。公司將此歸因于新品持續(xù)推出、用戶需求增長及渠道拓展。同期毛利率分別為31.8%、30.9%和31.2%，基本保持穩(wěn)定。
但收入走高的同時，盈利質(zhì)量卻在惡化。2023年至2025年，公司錄得年度利潤分別約為1.29億元、8866萬元、-1.82億元。針對2025年的虧損，創(chuàng)想三維解釋稱，主要由于當(dāng)年向投資者發(fā)行股份及派付股息2.4億元。
然而，即便排除以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支及分派股息的影響，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤也已連年下滑：從2023年的1.30億元降至2024年的0.97億元，再降至2025年的0.92億元。
利潤被侵蝕的背后，是各項(xiàng)費(fèi)用的快速攀升。2025年，銷售及營銷開支同比大增48.8%，從3.83億元升至5.7億元，遠(yuǎn)超同期36.7%的收入增速;研發(fā)開支也增長49.2%，從1.49億元升至2.22億元。
財(cái)務(wù)狀況也值得關(guān)注。2025年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-6397.7萬元。截至年末，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩2.77億元。
截至2025年底，北美、歐洲和中國市場的收入占比分別為32.2%、25.1%和25.9%，表明公司主要業(yè)務(wù)來自海外市場。
近年來，公司線上渠道占比逐年提升，線上網(wǎng)店數(shù)量從2023年的50家增至2025年的81家;線下經(jīng)銷商每年凈增數(shù)百家，三年分別新增579家、419家和349家。2025年，線上與線下銷售收入占比分別為48.5%和51.5%。目前，公司擁有81家網(wǎng)店和2422家經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球約140個國家和地區(qū)。
招股書顯示，隨著公司繼續(xù)開拓海外市場、設(shè)立DTC網(wǎng)店，并與亞馬遜（AMZN）等電商平臺合作，公司正從以往的中國境內(nèi)直發(fā)模式，轉(zhuǎn)向海外倉配送或直接送貨上門。這一轉(zhuǎn)變拉長了運(yùn)輸周期（883436），也占用了更多資金。報(bào)告期各期末，存貨從3.56億元升至4.38億元、6.34億元，平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從81.4天延長至98.2天、98.3天。同期，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也從1.77億元攀升至2.25億元、3.38億元。
行業(yè)迎來歷史性時刻，AI、用戶社群或成“新戰(zhàn)場”
從行業(yè)背景看，創(chuàng)想三維此次赴港上市，恰逢行業(yè)從“小眾極客”邁向“大眾消費(fèi)（883434）”階段的歷史性拐點(diǎn)上。
《2025年中國3d打?。?85537）趨勢報(bào)告》顯示，2025年小紅書平臺上“3d打印（885537）機(jī)”相關(guān)搜索量同比增長238%，截止2026年2月初，小紅書 “3d打?。?85537）”話題累計(jì)瀏覽量已超16.4億，個性化、定制化正成為消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）的主流趨勢。
政策方面同樣利好頻出：2025年9月，商務(wù)部等8部門聯(lián)合發(fā)文，將桌面級3d打?。?85537）設(shè)備列為重點(diǎn)發(fā)展的數(shù)字消費(fèi)（883434）產(chǎn)品;同年11月，工信部等6部門提出推動3d打?。?85537）設(shè)備進(jìn)課堂。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年我國3d打?。?85537）設(shè)備產(chǎn)量同比增長52.5%，成為增長最快的制造業(yè)類型之一。
東方證券（HK3958）研報(bào)指出，3d打?。?85537）行業(yè)正迎來規(guī)?；瘮U(kuò)張的奇點(diǎn)時刻。消費(fèi)（883434）級設(shè)備價格已下探至2000-3000元區(qū)間，操作門檻降低，疊加3D農(nóng)場模式(多臺消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）機(jī)進(jìn)行小批量訂單生產(chǎn))普及，預(yù)計(jì)2025年全球消費(fèi)（883434）級市場規(guī)模達(dá)29.59億美元，同比增長55%，應(yīng)用聚焦消費(fèi)（883434）品、學(xué)術(shù)教育、文創(chuàng)等領(lǐng)域。
然而，廣闊的市場前景背后，“一超多強(qiáng)”的行業(yè)競爭格局正在形成。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球消費(fèi)（883434）級3d打印（885537）機(jī)市場CR4為71%，前四家均為國產(chǎn)廠商，中國品牌占據(jù)全球95%以上出貨份額。其中，行業(yè)第一名以35.5%的市占率一騎絕塵，GMV高達(dá)7.3億美元;創(chuàng)想三維以11.2%的份額位居第二，但GMV僅為2.3億美元，約為第一名的三分之一。
在與第一名差距較大的同時，創(chuàng)想三維目前的領(lǐng)先地位也并不穩(wěn)固：第三名和第四名與創(chuàng)想三維在GMV上的差距不到0.3億美元，處于難分伯仲之間。
不過，多元化的產(chǎn)品布局是創(chuàng)想三維的差異化競爭優(yōu)勢之一。
招股書顯示，創(chuàng)想三維是全球3D創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要參與者中，唯一一家同時提供消費(fèi)（883434）級3d打印（885537）、消費(fèi)（883434）級3D掃描和消費(fèi)（883434）級激光雕刻產(chǎn)品和服務(wù)的公司。其產(chǎn)品線覆蓋從入門級到專業(yè)級全系列，并按基礎(chǔ)款、進(jìn)階款與旗艦款進(jìn)一步細(xì)分。截至2025年12月31日，除3d打?。?85537）機(jī)外，公司還提供超過400個增值配件SKU、超過1400個3d打印（885537）耗材SKU，以及超過10個3D掃描儀及激光雕刻機(jī)SKU。
數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)想三維在全球消費(fèi)（883434）級3D掃描儀市場位居第一，市場份額達(dá)37.6%;在全球消費(fèi)（883434）級激光雕刻機(jī)市場排名第三，市場份額為3.5%。
在硬件參數(shù)的同質(zhì)化不可避免的趨勢下，3d打印（885537）行業(yè)參與者們正紛紛將目光投向生態(tài)與社區(qū)建設(shè)。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3d打?。?85537）頭部企業(yè)拓竹科技旗下的MakerWorld，上線僅兩年，月活躍用戶已近千萬，3D模型數(shù)量超過百萬，成為全球最活躍的3d打?。?85537）社區(qū)之一。
創(chuàng)想三維同樣布局軟件生態(tài)，推出創(chuàng)想云和Nexbie兩大平臺。創(chuàng)想云作為3d打印（885537）內(nèi)容社區(qū)，截至2025年注冊用戶已突破400萬，3D模型數(shù)量超過150萬個。Nexbie尚處早期，定位為連接3D創(chuàng)意成品創(chuàng)作者與買家的海外電商平臺，目前專注于成品銷售。
活躍的社區(qū)和豐富的模型庫，有望形成用戶共創(chuàng)與內(nèi)容沉淀的良性循環(huán)，提升用戶活躍度與忠誠度。與此同時，創(chuàng)想三維也率先在AI技術(shù)上加碼，力圖通過AI解決“打印失敗率”這一消費(fèi)（883434）級用戶的最大痛點(diǎn)。
在AI技術(shù)應(yīng)用上，創(chuàng)想三維是業(yè)內(nèi)第一個將AI全面融入3D創(chuàng)意過程(建模、打印、激光雕刻)的企業(yè)。2025年8月，公司推出了K2和K2 Pro兩款機(jī)型，其中K2系列配備艙內(nèi)AI攝像頭，可實(shí)現(xiàn)智能錯誤檢測;K2 Pro更進(jìn)一步，額外配備噴嘴AI攝像頭，解鎖自動調(diào)節(jié)擠出流量、檢測廢料槽堵塞等高級功能，能夠在多色打印時顯著提高成功率。
隨著MeshyAI、騰訊（K80700）混元3D、TRIPO AI等AI 3D生成模型的成熟，消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）的進(jìn)入門檻將大幅降低。隨著3d打?。?85537）設(shè)備、技術(shù)與價格愈發(fā)親民，創(chuàng)想三維亦有望從活躍的用戶社區(qū)生態(tài)中受益。
整體來看，在消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）賽道景氣度持續(xù)攀升的當(dāng)下，創(chuàng)想三維作為港股市場尚無先例的消費(fèi)（883434）級3d打?。?85537）標(biāo)的，無疑將享受一定的稀缺性溢價。
但光環(huán)之下，隱憂同樣不容忽視。公司盈利表現(xiàn)疲弱，營銷費(fèi)用增長過快，自我造血能力相對骨感。更關(guān)鍵的是，消費(fèi)（883434）級打印市場競爭激烈，公司并未在這一賽道建立起絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。
由此，在創(chuàng)想三維的“高成長敘事”背后，市場仍將有兩大疑問;公司未來能否在保持收入增長的同時改善盈利質(zhì)量?憑借社區(qū)生態(tài)和ai應(yīng)用（886108），能否真正構(gòu)筑起長遠(yuǎn)的競爭護(hù)城河?這些關(guān)系公司長期競爭力的答案，仍有待未來時間檢驗(yàn)。
