據(jù)港交所4月8日披露，大金重工（002487）股份有限公司(簡(jiǎn)稱：大金重工（002487）)(002487.SZ)向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，華泰國(guó)際、招商證券（HK6099）國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。這是繼2025年9月首次遞表后的二次沖刺，也是公司繼2010年登陸深交所之后，邁向“A+H”雙資本平臺(tái)的關(guān)鍵一步。
利潤(rùn)翻倍的真相：并非單純的“量?jī)r(jià)齊升”
根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察。這份時(shí)隔半年的第二份上市申請(qǐng)，背后是一份頗為亮眼的成績(jī)單：2025年?duì)I收61.74億元，同比增長(zhǎng)63.3%；歸母凈利潤(rùn)11.03億元，同比增幅超過(guò)130%。業(yè)績(jī)?cè)鏊儆葹橥怀觥?/p>
根據(jù)弗若斯特沙利文資料，以2025年上半年單樁銷(xiāo)售金額計(jì)，公司是歐洲市場(chǎng)排名第一的海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備供應(yīng)商，市場(chǎng)份額從2024年的18.5%增長(zhǎng)至2025年上半年的29.1%。
根據(jù)同一數(shù)據(jù)來(lái)源，以銷(xiāo)售金額計(jì)，公司于2025年上半年以2.4%的市場(chǎng)份額在中國(guó)風(fēng)塔供應(yīng)商中排名第五，并于2024年以4.4%的市場(chǎng)份額排名第三。
利潤(rùn)彈性顯著高于收入彈性的背后，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化。一方面，海外海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備的技術(shù)含量、單噸價(jià)值和盈利空間顯著高于國(guó)內(nèi)塔筒產(chǎn)品；另一方面，公司正在從傳統(tǒng)的FOB(離岸交付)模式向DAP(目的地交付)模式升級(jí)，將運(yùn)輸、物流、港口服務(wù)納入整體解決方案，從而獲取更高的附加值和客戶黏性。
但是，如果將利潤(rùn)拆解到更細(xì)的層面，可以看到兩個(gè)容易被忽略的結(jié)構(gòu)性變化。
其一，公司毛利率的提升幅度小于凈利潤(rùn)的提升幅度。2023年至2025年，公司毛利率從23.1%提升至31.1%，三年累計(jì)提升8個(gè)百分點(diǎn)；而同期凈利率從9.8%提升至17.9%，提升了8.1個(gè)百分點(diǎn)。表面上看兩者同步改善，但如果觀察中間年份會(huì)發(fā)現(xiàn)：2024年毛利率已從23.1%躍升至29.8%，但當(dāng)年凈利率僅從9.8%升至12.5%，增幅并不匹配。原因在于2024年公司計(jì)提了1.15億元的減值損失(占收入的3.0%)，而2025年該科目轉(zhuǎn)為正收益903.8萬(wàn)元。僅減值損失一項(xiàng)的波動(dòng)，就為2025年利潤(rùn)貢獻(xiàn)了約1.24億元的同比增量。
第二，財(cái)務(wù)費(fèi)用的劇烈波動(dòng)也值得關(guān)注。2025年財(cái)務(wù)成本為3220萬(wàn)元，較2024年的563萬(wàn)元暴增近5倍。公司在招股書(shū)中解釋為借款增加所致。2025年上半年借款規(guī)模已快速攀升至13億元以上，而2024年末借款總額尚不足5億元。這意味著2025年的利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，是在財(cái)務(wù)杠桿大幅擴(kuò)張的背景下實(shí)現(xiàn)的。
值得關(guān)注的是，2023年至2025年，公司海外業(yè)務(wù)突飛猛進(jìn)，海外收入占總收入的比例從39.6%顯著提升至74.5%，歐洲單樁市場(chǎng)份額從18.5%躍至29.1%，成為歐洲第一大海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)供應(yīng)商。換句話說(shuō)，大金重工（002487）已經(jīng)完成了一次深刻的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型——從一家以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的風(fēng)塔企業(yè)，蛻變?yōu)橐患乙匀蚝ｏL(fēng)市場(chǎng)為核心舞臺(tái)的國(guó)際化裝備供應(yīng)商。
百億級(jí)在手訂單未來(lái)兩年增長(zhǎng)路徑清晰
對(duì)于裝備制造企業(yè)而言，訂單儲(chǔ)備是判斷未來(lái)收入最可靠的先行指標(biāo)。截至2025年末，大金重工（002487）在手海外海工訂單累計(jì)總金額超過(guò)100億元，主要集中在未來(lái)兩年交付。這一訂單規(guī)模相當(dāng)于公司2025年海外收入的2.2倍，為2026年和2027年的收入增長(zhǎng)提供了極高的能見(jiàn)度。
從訂單結(jié)構(gòu)來(lái)看，這些海外項(xiàng)目多為歐洲主流海上風(fēng)電（885641）開(kāi)發(fā)商的大型基礎(chǔ)裝備合同，單筆金額大、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高、交付周期（883436）長(zhǎng)，天然具備較高的客戶粘性和盈利穩(wěn)定性。
更重要的是，海上風(fēng)電（885641）在歐洲能源（850101）結(jié)構(gòu)中的戰(zhàn)略地位持續(xù)提升。2024年歐洲海上風(fēng)電（885641）拍賣(mài)量創(chuàng)歷史新高（883911），累計(jì)核準(zhǔn)項(xiàng)目已達(dá)23.2GW。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2024年至2030年歐洲海上風(fēng)電（885641）新增裝機(jī)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率將高達(dá)27.9%，到2030年單年新增裝機(jī)有望達(dá)到11.8GW。這意味著大金重工（002487）面對(duì)的不是一個(gè)短期的訂單高峰，而是一個(gè)持續(xù)5-10年的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)通道。
與此同時(shí)，歐洲本土海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備的產(chǎn)能缺口長(zhǎng)期存在。在歐洲海上風(fēng)電（885641）裝機(jī)快速增長(zhǎng)，以及“凈零排放”和“能源（850101）獨(dú)立”等政策目標(biāo)推動(dòng)下，本土制造商產(chǎn)能持續(xù)處于飽和狀態(tài)，近年產(chǎn)能擴(kuò)張與升級(jí)明顯滯后。隨著單樁、導(dǎo)管架等基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)向大型化和高標(biāo)準(zhǔn)制造演進(jìn)，歐洲制造業(yè)受到土地與港口資源緊張、熟練勞動(dòng)力不足及高成本等多重制約，有效產(chǎn)能始終不足。為數(shù)不多已達(dá)到歐洲市場(chǎng)高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的中國(guó)制造商，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)能儲(chǔ)備、先進(jìn)的制造能力、強(qiáng)大的交付效率及在深水項(xiàng)目中積累的經(jīng)驗(yàn)，越來(lái)越多地獲取優(yōu)質(zhì)訂單并擴(kuò)大其戰(zhàn)略布局。
大金重工（002487）作為率先在歐洲建立供應(yīng)能力的亞洲企業(yè)，正享受著這一供需錯(cuò)配帶來(lái)的“賣(mài)方市場(chǎng)”紅利。公司計(jì)劃將港股IPO募集資金的一部分用于歐洲總裝基地的建設(shè)，進(jìn)一步將“出口供應(yīng)”升級(jí)為“本土化生產(chǎn)”，這將幫助公司有效應(yīng)對(duì)潛在的貿(mào)易政策變化，并打開(kāi)更高附加值的本地服務(wù)市場(chǎng)。
更為重要的是，如果僅僅將大金重工（002487）理解為一家風(fēng)電（885641）塔筒制造企業(yè)，無(wú)疑會(huì)低估其長(zhǎng)期價(jià)值。公司目前的業(yè)務(wù)版圖已覆蓋海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備研發(fā)與制造、遠(yuǎn)洋特種運(yùn)輸、船舶設(shè)計(jì)與建造、新能源（850101）開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)和風(fēng)電（885641）母港運(yùn)營(yíng)五大領(lǐng)域。其戰(zhàn)略愿景清晰而堅(jiān)定：為全球大型海上風(fēng)電（885641）開(kāi)發(fā)商提供“建造+運(yùn)輸+交付”的一站式解決方案。
綜上，大金重工（002487）過(guò)去三年的成長(zhǎng)軌跡已經(jīng)證明了兩件事：第一，中國(guó)裝備制造企業(yè)完全有能力在歐洲高端市場(chǎng)建立領(lǐng)先地位；第二，海上風(fēng)電（885641）基礎(chǔ)裝備是一個(gè)具備高進(jìn)入壁壘、高客戶粘性和持續(xù)定價(jià)能力的優(yōu)質(zhì)賽道。
展望未來(lái)，公司在手訂單飽滿、產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、商業(yè)模式不斷升級(jí)，三大增長(zhǎng)引擎同時(shí)發(fā)力。歐洲海上風(fēng)電（885641）的黃金十年才剛剛開(kāi)始，而大金重工（002487）已經(jīng)牢牢占據(jù)了這一賽道的最有利位置。港股IPO若順利完成，公司將獲得更充足的資本彈藥和更廣闊的國(guó)際舞臺(tái)。
