01自然堂2025年營收達(dá)53.18億元，躋身“50億俱樂部”，同比增長15.6%，展現(xiàn)強勁增長勢頭。
02自然堂研發(fā)費用率從2.8%降至1.7%，顯著低于貝泰妮（300957）、華熙生物（688363）等同行，科技壁壘面臨考驗。
03自然堂主品牌收入占比超95%，子品牌貢獻(xiàn)不足5%，單一品牌依賴風(fēng)險凸顯。
042025年自然堂銷售及營銷成本占營收57.2%，廣告開支兩年增長43.2%，盈利壓力加大。
05自然堂IPO重啟反映國貨美妝進(jìn)入規(guī)?；?、資本化競爭階段，行業(yè)格局加速演變。
以上內(nèi)容由傳播大模型和DeepSeek生成，僅供參考
4月初，美妝行業(yè)的資本化進(jìn)程再度迎來一位重量級選手。在首次招股申請自動失效僅五天后，國貨美妝老牌玩家自然堂集團(tuán)迅速更新招股書，重啟港股IPO進(jìn)程。以2024年零售額計，自然堂是中國第三大國貨化妝品（884272）集團(tuán)，此次攜2025年53.18億元的營收歷史新高重返港交所門前，引發(fā)了行業(yè)廣泛關(guān)注。
國貨“50億俱樂部”，再迎新成員
根據(jù)更新后的招股書，2023年至2025年期間，自然堂集團(tuán)收入從44.42億元穩(wěn)步提升至46.01億元，并在2025年突破50億元大關(guān)，達(dá)到53.18億元，同比增長15.6%。同期，集團(tuán)毛利率從67.80%提升至70.65%，毛利達(dá)37.57億元。凈利潤方面，2023年為3.02億元，2024年驟降至1.90億元，2025年回升至3.51億元，呈現(xiàn)明顯波動。若剔除上市開支等非經(jīng)常性項目，2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4.13億元，同比漲幅高達(dá)102.9%。
在國貨美妝集體告別狂飆時代的背景下，自然堂躋身“50億俱樂部”并實現(xiàn)兩位數(shù)增長，實屬不易。2025年，自然堂、毛戈平（HK1318）、橘宜集團(tuán)三家企業(yè)幾乎同時躍過50億門檻，再加上珀萊雅（603605）、上美股份（HK2145）和巨子生物（HK2367），目前營收超過50億元的國貨美妝集團(tuán)有六家，這也標(biāo)志著國貨美妝進(jìn)入了以規(guī)模化、資本化為主導(dǎo)的新競爭階段。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2024年零售額計，自然堂在中國整體化妝品（884272）市場中排名第十，市場份額0.8%。
研發(fā)費用率，逐年一路下滑
自然堂在產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的深耕，是其最值得關(guān)注的核心競爭力之一。集團(tuán)研發(fā)中心下設(shè)20個專業(yè)實驗室，構(gòu)建起皮膚科學(xué)、原料科學(xué)、產(chǎn)品科學(xué)三大理論體系，搭建了原料開發(fā)、配方開發(fā)、包裝開發(fā)、評估檢測四大技術(shù)平臺。截至2025年底，公司已累計擁有256項授權(quán)專利，發(fā)表科技論文超210篇，參與制定國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)46項。
最具代表性的成果是自主研發(fā)的極地酵母“喜默因”。從2013年聯(lián)合中科院微生物研究所開展太空育種，到2017年從喜馬拉雅分離558株特有菌種，再到2022年正式問世并于2024年升級為“喜默因濾液+溶胞物”，歷時十余年的原料攻堅，最終實現(xiàn)了8倍細(xì)胞級新生、3倍膠原促生的抗疲老功效，被行業(yè)視為從“地域敘事”到“科技壁壘”的成功轉(zhuǎn)型標(biāo)桿。應(yīng)用該成分的大單品“小紫瓶精華液”已更新至第六代，截至2025年6月底累計零售額已超8.7億元。截至2025年上半年，公司采用自主研發(fā)成分的產(chǎn)品收入占比已超過75%。
然而，自然堂在研發(fā)端投入持續(xù)收縮的表現(xiàn)卻令人擔(dān)憂。招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司研發(fā)費用分別為1.20億元、0.94億元、0.91億元及0.42億元，研發(fā)費用率從2.8%一路下滑至1.7%。這一水平顯著低于同期行業(yè)頭部企業(yè)——貝泰妮（300957）研發(fā)費用率約5.1%，華熙生物（688363）和珀萊雅（603605）的研發(fā)費用率普遍超過3%。當(dāng)行業(yè)競爭的核心邏輯已從“渠道為王”轉(zhuǎn)向“功效為王”，研發(fā)費用率持續(xù)下滑的趨勢，讓自然堂反復(fù)強調(diào)的“科技領(lǐng)先”標(biāo)簽面臨市場考驗。
兩大隱憂：單一品牌重度依賴、高營銷依賴
除了研發(fā)費用率逐年一路下滑，自然堂還存在單一品牌重度依賴、高營銷依賴等不容忽視的短板，這些也將成為其IPO之路上的挑戰(zhàn)。
首先是單一品牌重度依賴的風(fēng)險。 2023年至2025年，主品牌“自然堂”對集團(tuán)的收入貢獻(xiàn)分別高達(dá)95.9%、95.4%及95.3%，其余四個子品牌——美素、珀芙研、春夏、己出——合計收入占比不足5%。在消費（883434）者偏好快速迭代的美妝市場，成熟企業(yè)通常依靠多品牌梯隊來分散風(fēng)險。而自然堂的四顆“子星”中，只有定位敏感肌功效護(hù)膚的珀芙研在2025年實現(xiàn)了1.83億元營收、51%同比增長的亮眼表現(xiàn)，其他品牌仍處于市場培育期。自然堂亟須向資本市場證明其具備將主品牌成功經(jīng)驗復(fù)制到子品牌的體系化能力。
其次是高額營銷持續(xù)侵蝕利潤，陷入"營收增長靠燒錢"的困局。 2023年至2025年，自然堂的銷售及營銷成本分別高達(dá)24.06億元、27.17億元和30.44億元，占營收比例分別達(dá)到54.2%、59.0%和57.2%。以2025年為例，公司每賺取100元收入，毛利潤為70.65元，但其中57.25元被銷售及營銷成本吞噬。營銷及推廣開支在銷售及營銷成本中的占比從2023年的71.5%攀升至2025年的78.2%，其中廣告開支從11.62億元增至16.64億元，兩年間增長了43.2%。更令人擔(dān)憂的是，行業(yè)環(huán)境還在進(jìn)一步惡化——2026年3月抖音將護(hù)膚品類目技術(shù)服務(wù)費率從2%跳漲至4%，美妝達(dá)人直播傭金也從2024年的約40個點飆升至2025年的60個點。
另外，凈利潤的劇烈波動也突顯公司在經(jīng)營管理上的不穩(wěn)定。 2023年至2025年，公司凈利率分別為6.8%、4.1%和6.6%，呈現(xiàn)明顯的“高毛利、低凈利”特征。2024年凈利潤同比暴跌37.22%，這一波動難以完全歸因于上市相關(guān)費用。如果進(jìn)行橫向比較，也能看出公司管理能力的不足。自然堂的銷售及營銷費用率57.2%，和上美股份（HK2145）的58.4%基本在同一水平線上。不過，上美股份（HK2145）凈利率能達(dá)到12%，而自然堂的凈利率僅6.6%，這也是公司管理能力上的一個體現(xiàn)。
自然堂的二次沖刺港股IPO，是一個折射中國美妝行業(yè)深刻變革的樣本。它既有品牌積淀深厚、渠道轉(zhuǎn)型敏捷、自研原料形成壁壘的優(yōu)勢，也背負(fù)著單一品牌依賴、高營銷依賴和研發(fā)投入不足的結(jié)構(gòu)性短板。在珀萊雅（603605）、毛戈平（HK1318）、上美股份（HK2145）、巨子生物（HK2367）等頭部美妝集團(tuán)多維發(fā)力的競爭格局下，自然堂能否在IPO之后補齊這些“基礎(chǔ)題”，資本市場給它的考題，遠(yuǎn)不止一張上市門票那么簡單。
