近日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（下稱“宜品營養(yǎng)”）再次向港交所遞交上市申請，本次遞表，宜品營養(yǎng)更新了2025年業(yè)績。
總體來看，這家主做嬰幼兒羊奶粉的企業(yè)，在過去三年業(yè)績持續(xù)攀升，但相比2021年業(yè)績，公司營收和凈利潤仍處于恢復期。另外，財聞注意到，近幾年，公司核心產(chǎn)品嬰幼兒羊奶粉的創(chuàng)收能力有萎縮趨勢，貢獻收入比例逐漸走低。
有專家對財聞分析，羊奶粉仍處于推廣階段，消費（883434）者認可度有待提高。而此時許多羊奶粉企業(yè)將營銷重心轉(zhuǎn)向品牌宣傳，導致市場需求沒有增長。
業(yè)績逐步恢復，創(chuàng)收主力發(fā)生變化
招股書顯示，宜品營養(yǎng)是一家主攻嬰幼兒羊奶粉和FSMP產(chǎn)品（一種特殊膳食食品）的企業(yè)，公司前身是1956年成立的北安乳品（884125），之后經(jīng)過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)重組，2007年宜品營養(yǎng)董事長牟善波入主。2016年，公司推出首個羊奶粉產(chǎn)品，并不斷將這個品類發(fā)展壯大。
不過，目前，宜品營養(yǎng)的產(chǎn)品種類已不僅限于羊奶粉產(chǎn)品，還包括FSMP產(chǎn)品、嬰幼兒配方牛奶粉等。此外，宜品營養(yǎng)還涉足OEM（代工生產(chǎn)）業(yè)務以及乳制品相關(guān)材料等。
業(yè)績方面，2023至2025年，宜品營養(yǎng)總營收分別為16.1億元、17.6億元和18.6億元；凈利潤分別為1.68億元、1.72億元和1.8億元。
分業(yè)務看，嬰幼兒配方羊奶粉是最大收入來源，每年創(chuàng)收比例超過50%。2025年創(chuàng)收10.1億元，占比為54.2%。FSMP是宜品營養(yǎng)第二大創(chuàng)收來源，2025年的收入占比為18.2%，創(chuàng)收3.4億元。OEM及乳制品材料在2025年貢獻14.2%的營收。相比之下，嬰幼兒牛奶粉和其他成人類奶粉貢獻比例較低，兩者分別貢獻6.7%和6%的營收。
截圖自宜品營養(yǎng)招股書
財聞注意到，宜品營養(yǎng)實際上是處于業(yè)績恢復期。據(jù)泰山財經(jīng)報道，2022年6月，宜品乳業(yè)（885462）（后更名為宜品營養(yǎng)）召開IPO戰(zhàn)略研討會。會議透露，2021年公司實現(xiàn)營收18.58億元，實現(xiàn)凈利潤2.69億元。這意味著，2025年宜品營養(yǎng)營收剛剛恢復至2021年的業(yè)績水平，而凈利潤并未完全恢復。
另外，宜品營養(yǎng)的創(chuàng)收主力正發(fā)生緩慢變化。2021年，羊奶粉是宜品乳業(yè)（885462）增長最快的品類，已經(jīng)占到公司總營收的60%以上，銷售額超過10億元。但近幾年，羊奶粉在宜品營養(yǎng)的銷售額呈現(xiàn)走低的趨勢。2025年該品類創(chuàng)收同比下降2.3%，貢獻營收的比例從2023年的57.4%下降至2025年的54.2%。
相比之下，F(xiàn)SMP的總營收雖然仍無法與羊奶粉產(chǎn)品相比較，但該品類近幾年增長趨勢明顯，總營收從2023年的1.3億元提升至2025年的3.4億元，營收占比從2023年的8.1%提升至2025年的18.2%。
行業(yè)競爭激烈，市場仍待培育
招股書顯示，雖然羊奶粉和FSMP分屬不同產(chǎn)品種類，但二者的宣傳策略一致，都瞄向易過敏、乳糖不耐受或消化不良人群。旨在為這些人群提供更易吸收的選擇。
近幾年，該賽道涌入越來越多的參與者。2021年，飛鶴完成對嬰幼兒羊奶粉企業(yè)小羊妙可的全資收購；2022年，君樂寶收購羊奶粉企業(yè)銀橋乳業(yè)（885462）；伊利（600887）也在2021年入主澳優(yōu)（HK1717），澳優(yōu)（HK1717）旗下的佳貝艾特為羊奶粉領(lǐng)域頭部品牌。
宜品營養(yǎng)在招股書中提到，公司面臨來自羊奶粉市場的競爭，競爭加劇加上市場增長放緩可能會對公司業(yè)務、財務狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
不過目前，市場對羊奶粉的接受度仍待提高。
宜品營養(yǎng)招股書顯示，公司在品牌發(fā)展、營銷和教育方面投入大量資金。近三年，宜品營養(yǎng)銷售費用越來越高，從2023年的3.7億元增長至2025年的5.1億元，占總營收比重從23%增加至27%。銷售費用中，服務費和營銷宣傳費是主要開支。
高級乳業(yè)（885462）分析師宋亮曾對財聞表示，經(jīng)過幾年發(fā)展，羊奶粉市場處于一個萎縮的態(tài)勢。這一方面與企業(yè)的策略失誤有關(guān)，在羊奶還處于推廣教育階段時，將營銷重心轉(zhuǎn)向品牌宣傳，導致市場需求并沒有增長；另一方面，近些年同樣定位于易吸收和低致敏性的小分子蛋白奶粉興起，這個產(chǎn)品價格比羊奶粉低，分走了羊奶粉的市場。
對于當下羊奶粉市場現(xiàn)狀，以及對FSMP產(chǎn)品定位，4月13日財聞向宜品營養(yǎng)發(fā)去采訪函詢問，截至發(fā)稿未獲回復。
