新快報(bào)訊 記者張曉菡?qǐng)?bào)道 近日，中華老字號(hào)眼鏡商浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（下稱“毛源昌”）遞表港交所，擬沖刺港交所主板。近年來(lái)，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。盡管眼鏡行業(yè)常被貼上“暴利”標(biāo)簽，但毛源昌卻陷在“高毛利、高支出”中，其IPO前景仍待觀察。
核心業(yè)務(wù)萎縮，靠管理費(fèi)撐場(chǎng)
毛源昌創(chuàng)立于1862年，從傳統(tǒng)手工眼鏡作坊發(fā)展為現(xiàn)在的區(qū)域性眼鏡零售連鎖企業(yè)。根據(jù)歐睿報(bào)告資料，按2024年線下零售銷售價(jià)值計(jì)，毛源昌旗下品牌毛源昌及蘭科達(dá)分別在浙江省和甘肅省有著市場(chǎng)領(lǐng)先地位。本次IPO，公司擬募資用于設(shè)立光學(xué)運(yùn)營(yíng)中心、設(shè)立自營(yíng)店、品牌建設(shè)及精準(zhǔn)營(yíng)銷。
然而，從財(cái)務(wù)資料來(lái)看，其區(qū)域領(lǐng)先地位未完全轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。2023年至2025年，毛源昌收入分別為2.72億元、2.5億元和2.65億元；但年內(nèi)利潤(rùn)波動(dòng)較大，分別為3711.6萬(wàn)元、1805.4萬(wàn)元和4118.1萬(wàn)元。
業(yè)績(jī)起伏的背后，是公司收入結(jié)構(gòu)的變化。招股書顯示，毛源昌近八成收入來(lái)自處方眼鏡業(yè)務(wù)，2025年該業(yè)務(wù)收入雖同比有所上升，但較2023年仍縮水2.54%。而隱形眼鏡和視力保健產(chǎn)品、成品眼鏡業(yè)務(wù)收入則連續(xù)三年縮水。與此同時(shí)，一項(xiàng)“管理費(fèi)”增長(zhǎng)引人注目。2025年，公司加盟管理費(fèi)狂飆至1022萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)333%。
據(jù)了解，這一增長(zhǎng)并非源于加盟店業(yè)績(jī)的突然爆發(fā)，2019年毛源昌引入加盟管理費(fèi)制度，但直至2024年末才開始大面積落地，這意味著，此項(xiàng)收入的爆發(fā)式增長(zhǎng)或難以持續(xù)。
人工房租“吞噬”盈利能力
雖然外界常為眼鏡行業(yè)打上“暴利”標(biāo)簽，但毛源昌的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)讓我們看到了另一種現(xiàn)實(shí)。
毛源昌毛利率的確不低，2023年至2025年分別為58.3%、57.1%及61.1%。與此同時(shí)，其凈利率卻僅為13.6%、7.2%及15.5%。其癥結(jié)在于高昂的運(yùn)營(yíng)成本，2023年至2025年公司銷售費(fèi)用率分別高達(dá)35.83%、42.03%及37.89%，行政費(fèi)用率亦維持在6%左右。
拆解費(fèi)用結(jié)構(gòu)可見，最大支出并非營(yíng)銷廣告，而是員工薪酬；其次為門店租金、物業(yè)及水電等剛性成本。
這樣“高毛利+高支出”的困境，A股上市公司博士眼鏡（300622）也很熟悉，2025年上半年博士眼鏡（300622）毛利率近55%，銷售費(fèi)率卻高達(dá)37%，主要開支同樣是人力與房租。
據(jù)了解，傳統(tǒng)眼鏡零售模式正面臨多重沖擊，線上渠道持續(xù)分流，線下以丹陽(yáng)眼鏡城為代表的“產(chǎn)地直銷”以極致性價(jià)比吸引消費(fèi)（883434）者。毛源昌在招股書中坦言，這些因素可能導(dǎo)致門店客流量及人均消費(fèi)（883434）減少。
毛源昌還表示，視力矯正手術(shù)等替代性醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展，可能導(dǎo)致眼鏡產(chǎn)品零售市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩甚至萎縮，亦可能影響公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
