2026年的春天，對(duì)于新希望（000876）乳業(yè)（885462）而言，注定是一個(gè)充滿野心與挑戰(zhàn)的季節(jié)。繼2019年登陸A股后，這家以低溫鮮奶為核心壁壘的區(qū)域乳企巨頭，再次將目光投向了港交所。作為“乳企第二梯隊(duì)”的佼佼者，新希望（000876）乳業(yè)（885462）于4月2日正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，有望成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”兩地上市的乳企。
在行業(yè)整體增速放緩、原奶價(jià)格波動(dòng)以及并購(gòu)擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力下，新希望（000876）乳業(yè)（885462）此次赴港上市勝算幾何呢？
從“區(qū)域整合者”到“鮮立方”驅(qū)動(dòng)
據(jù)了解，新希望（000876）乳業(yè)（885462）并非傳統(tǒng)意義上的乳企，而是一家定位精準(zhǔn)的“科技營(yíng)養(yǎng)食品企業(yè)”。秉承“鮮活，讓生活更美好”的使命，公司以“鮮立方戰(zhàn)略”為核心，正致力于將低溫乳制品從傳統(tǒng)的營(yíng)養(yǎng)攝取工具，升級(jí)為具備細(xì)分功能、覆蓋多元場(chǎng)景的高頻健康消費(fèi)（883434）品。在行業(yè)整體增速放緩的背景下，新希望（000876）乳業(yè)（885462）展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，通過(guò)生物科技與數(shù)字科技的雙輪驅(qū)動(dòng)，將“新鮮”這一核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的盈利能力。
在產(chǎn)品生態(tài)上，新希望（000876）乳業(yè)（885462）構(gòu)建了極具競(jìng)爭(zhēng)力的“鮮價(jià)值”矩陣，擁有超過(guò)20個(gè)主要乳制品品牌，依托“24小時(shí)鮮牛乳”、“朝日唯品”等高端產(chǎn)品及“活潤(rùn)”、“初心”等功能性酸奶，形成了“全國(guó)大單品+區(qū)域特色品牌”的立體化布局。
支撐這一龐大產(chǎn)品帝國(guó)的，是其“從牧場(chǎng)到餐桌”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈與分布式產(chǎn)能布局。新希望（000876）乳業(yè)（885462）通過(guò)12個(gè)自有牧場(chǎng)及廣泛的合作牧場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，確保了優(yōu)質(zhì)奶源的穩(wěn)定供應(yīng)。更關(guān)鍵的是，其在全國(guó)布局的17家乳制品加工廠，將當(dāng)?shù)啬翀?chǎng)運(yùn)輸半徑嚴(yán)格控制在150公里左右，這種“貼近消費(fèi)（883434）地”的生產(chǎn)模式，極大縮短了加工與上市時(shí)間，有效保留了牛乳中的活性營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，構(gòu)筑了低溫乳企難以復(fù)制的供應(yīng)鏈護(hù)城河。
憑借對(duì)消費(fèi)（883434）趨勢(shì)的敏銳洞察與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的差異化發(fā)展，新希望（000876）乳業(yè)（885462）成功把握了中國(guó)低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)的擴(kuò)容機(jī)遇。了解到，從2023年到2025年，公司低溫乳制品營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了10.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2025年零售銷(xiāo)售價(jià)值計(jì)，新希望（000876）乳業(yè)（885462）已位列中國(guó)液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五、中國(guó)低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五；更值得一提的是，在中國(guó)前五大乳企中，其2024年至2025年低溫液態(tài)乳制品的零售銷(xiāo)售值增速位居第一。
營(yíng)收新高與費(fèi)用之困
從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，新希望（000876）乳業(yè)（885462）呈現(xiàn)出一幅在行業(yè)調(diào)整期通過(guò)戰(zhàn)略聚焦實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的成長(zhǎng)圖景。作為中國(guó)乳業(yè)（885462）“第二梯隊(duì)”的領(lǐng)軍企業(yè)，其核心優(yōu)勢(shì)在于精準(zhǔn)抓住了低溫乳制品這一結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)遇。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為109.87億元（人民幣，下同）、106.65億元及112.33億元，在2024年經(jīng)歷短暫調(diào)整后，于2025年重回升勢(shì)并創(chuàng)下新高。更為亮眼的是其盈利能力的持續(xù)優(yōu)化，同期凈利潤(rùn)分別達(dá)到4.38億元、5.49億元和7.54億元，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的逐年遞增趨勢(shì)。這一利潤(rùn)增長(zhǎng)的背后，是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與運(yùn)營(yíng)效率提升的直接體現(xiàn)，反映在毛利率上則是從2023年的26.9%穩(wěn)步攀升至2024年的28.4%，并最終在2025年達(dá)到29.2%。
公司的增長(zhǎng)具有明確的產(chǎn)品引擎。按產(chǎn)品類(lèi)別劃分，其核心構(gòu)成包括液態(tài)乳制品、奶粉產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)。其中，液態(tài)乳制品是絕對(duì)主力，2025年收入占比高達(dá)93.4%，而低溫產(chǎn)品又是其中的增長(zhǎng)核心，收入占比從2023年的44.8%大幅提升至2025年的53.8%，首次超越常溫產(chǎn)品成為公司第一大收入來(lái)源。這直接印證了“24小時(shí)鮮牛乳”、“朝日唯品”及“活潤(rùn)”等高端品牌的成功——它們不僅幫助公司在西南區(qū)域市場(chǎng)奪得低溫鮮奶與低溫酸奶份額第一，更驅(qū)動(dòng)了公司整體結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
然而，在營(yíng)收與凈利雙增的表象之下，增長(zhǎng)與盈利的質(zhì)量正面臨多重考驗(yàn)。盡管2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但“其他業(yè)務(wù)”收入占比從2023年的10.5%大幅下滑至2025年的5.8%，表明公司正逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化其在低溫乳制品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。盡管這種聚焦高毛利低溫產(chǎn)品的策略有助于應(yīng)對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)放緩的挑戰(zhàn)，但也帶來(lái)了新的成本壓力。隨著戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，品牌建設(shè)與市場(chǎng)擴(kuò)張所需的投入顯著增加，直接推高了銷(xiāo)售費(fèi)用。2025年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)18.09億元，較上一年增長(zhǎng)了1.5億元，這在一定程度上侵蝕了利潤(rùn)空間，也對(duì)公司的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提出了更高的要求。
“鮮”賽道的紅海賭注
在消費(fèi)（883434）升級(jí)與冷鏈技術(shù)普及的雙重推動(dòng)下，中國(guó)乳制品行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的結(jié)構(gòu)性變革，低溫賽道尤其是低溫鮮奶已成為引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎。盡管整體液態(tài)乳市場(chǎng)受供需調(diào)整影響短期內(nèi)呈現(xiàn)微降態(tài)勢(shì)，常溫奶因消費(fèi)（883434）頻率下降而逐漸萎縮，但低溫鮮奶憑借“鮮活、營(yíng)養(yǎng)”的差異化價(jià)值逆勢(shì)突圍。
了解到，2021年至2025年，低溫鮮奶市場(chǎng)規(guī)模以8.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率從288億元快速擴(kuò)張至402億元，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。展望未來(lái)，這一高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，預(yù)計(jì)到2030年，低溫鮮奶市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到617億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)高達(dá)8.9%，其市場(chǎng)份額在液態(tài)乳中的占比也將持續(xù)攀升。這一趨勢(shì)的背后，是消費(fèi)（883434）者對(duì)高品質(zhì)生活追求的具象化，也是乳制品企業(yè)從“安全”向“鮮活”轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。隨著冷鏈物流（885502）網(wǎng)絡(luò)的完善，低溫鮮奶突破了地域半徑的限制，使得“當(dāng)日達(dá)”、“24小時(shí)”等極致新鮮承諾成為可能，進(jìn)而推動(dòng)了產(chǎn)品的高端化與功能化升級(jí)。低溫鮮奶的爆發(fā)式增長(zhǎng)不僅重塑了液態(tài)乳市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，更為乳企提供了穿越行業(yè)周期（883436）的關(guān)鍵增長(zhǎng)極，標(biāo)志著中國(guó)乳業(yè)（885462）正式邁入以“鮮”為王的品質(zhì)時(shí)代。
有分析指出，盡管乳制品市場(chǎng)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，但行業(yè)已從單純追求規(guī)模的“量增”階段，全面轉(zhuǎn)向以多元化、精細(xì)化需求為導(dǎo)向的“質(zhì)升”新階段，“結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”正逐步取代“普適性增長(zhǎng)”。這一轉(zhuǎn)型對(duì)新希望（000876）乳業(yè)（885462）而言，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。一方面，上游飼料、能源（850101）等成本持續(xù)高企，疊加規(guī)?；翀?chǎng)運(yùn)營(yíng)的剛性投入，使得全產(chǎn)業(yè)鏈模式在保障品質(zhì)的同時(shí)，也承受著較重的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在各價(jià)格帶與渠道中全面白熱化：在基礎(chǔ)常溫奶市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)仍是清理庫(kù)存、爭(zhēng)奪份額的常用手段；而在低溫鮮奶、高端酸奶等高增長(zhǎng)、高毛利賽道，競(jìng)爭(zhēng)則更為立體——全國(guó)性巨頭憑借品牌與渠道優(yōu)勢(shì)加速下沉，區(qū)域乳企則依靠“地產(chǎn)地銷(xiāo)”的供應(yīng)鏈效率和本地客群忠誠(chéng)度堅(jiān)守陣地。此外，精品咖啡、新茶飲等跨界競(jìng)爭(zhēng)者也在不斷分流消費(fèi)（883434）者的飲品支出與注意力。
在此背景下，新希望（000876）乳業(yè)（885462）若想實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，單純依靠“高端化”或“品類(lèi)創(chuàng)新”的故事已顯不足。市場(chǎng)的追問(wèn)正變得更加直接：高端產(chǎn)品的溢價(jià)能力與用戶粘性，是源于品牌價(jià)值還是營(yíng)銷(xiāo)投入？精細(xì)化的供應(yīng)鏈與渠道運(yùn)營(yíng)，能否對(duì)沖成本壓力，真正轉(zhuǎn)化為盈利質(zhì)量的提升？
對(duì)于新希望（000876）乳業(yè)（885462）而言，此次沖擊港交所，與其說(shuō)是為了一場(chǎng)資本的盛宴，不如說(shuō)是在行業(yè)寒冬中為“鮮”突圍尋找的一劑強(qiáng)心針。在常溫奶增長(zhǎng)乏力、巨頭擠壓與跨界分流的夾縫中，公司押注的“鮮立方”戰(zhàn)略雖已初見(jiàn)成效，但如何將高端化的產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌溢價(jià)，而非僅僅依賴(lài)高昂的營(yíng)銷(xiāo)投入，仍是橫亙?cè)诿媲暗谋卮痤}。
“A+H”雙平臺(tái)的搭建，固然能緩解資金壓力，但真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。在低溫賽道的紅海中，新希望（000876）乳業(yè)（885462）能否通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)消化成本，讓“鮮活”從一句口號(hào)真正沉淀為消費(fèi)（883434）者的日常習(xí)慣？這不僅關(guān)乎其港股上市的成色，更決定了這家企業(yè)在巨頭林立的乳業(yè)（885462）版圖中，能否守住那份屬于“鮮”的獨(dú)特價(jià)值。
