來(lái)源|時(shí)代商業(yè)研究院
2026年4月10日，珠海（883419）寶豐堂半導(dǎo)體（881121）股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶豐堂”)再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為招商證券（HK6099）國(guó)際。該公司憑借其在中國(guó)PCB等離子除膠渣設(shè)備市場(chǎng)連續(xù)三年穩(wěn)居前三的行業(yè)地位，以及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，引起了市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體（881121）與電子產(chǎn)業(yè)鏈上游精密設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的關(guān)注。
招股書(shū)顯示，寶豐堂成立于2006年，是一家專(zhuān)注于等離子體技術(shù)在工業(yè)制造中應(yīng)用的設(shè)備供應(yīng)商。其業(yè)務(wù)核心是研發(fā)和制造利用等離子體進(jìn)行表面處理、清洗、刻蝕等工藝的高精度設(shè)備，主要服務(wù)于PCB制造、半導(dǎo)體（881121）封裝及制造、消費(fèi)電子（881124）等行業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2023—2025年，以其在中國(guó)產(chǎn)生的收入計(jì)，該公司在中國(guó)PCB等離子除膠渣設(shè)備市場(chǎng)均穩(wěn)居前三。憑借在PCB領(lǐng)域的積累，該公司自2023年起將產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)展至技術(shù)壁壘更高的半導(dǎo)體（881121）制造領(lǐng)域，推出干法去膠設(shè)備及干法刻蝕設(shè)備，向高附加值領(lǐng)域升級(jí)業(yè)務(wù)。截至2025年12月31日，寶豐堂擁有27項(xiàng)已批準(zhǔn)的中國(guó)專(zhuān)利(包括16項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利)及多項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，2023—2025年，寶豐堂總收入從1.39億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至1.76億元。盈利能力保持健康水平，三年平均毛利率超過(guò)53%，凈利率超過(guò)24%，體現(xiàn)了其技術(shù)密集型企業(yè)的特性和良好的成本控制能力。該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)健，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額達(dá)0.66億元。截至2025年12月31日，該公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1.10億元，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。
“設(shè)備+服務(wù)+耗材”的商業(yè)模式構(gòu)成了寶豐堂穩(wěn)定的收入來(lái)源和客戶(hù)粘性。除銷(xiāo)售主機(jī)設(shè)備外，該公司向客戶(hù)銷(xiāo)售自產(chǎn)的關(guān)鍵零部件(如石英玻璃、真空泵組件等)并提供設(shè)備的維保服務(wù)。2025年，零部件及維保服務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)了26.0%的收入，且該兩部分業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于設(shè)備銷(xiāo)售，優(yōu)化了整體盈利結(jié)構(gòu)。該公司的生產(chǎn)能力集中在珠海（883419）的自有生產(chǎn)基地，由84名生產(chǎn)人員組成機(jī)械加工、電氣控制及裝配三個(gè)專(zhuān)業(yè)部門(mén)，以此確保核心工藝的自主可控。
銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)與客戶(hù)基礎(chǔ)方面，寶豐堂采用以直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔的模式。在中國(guó)市場(chǎng)主要通過(guò)直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)覆蓋的模式，2025年直銷(xiāo)收入占比為89.1%，客戶(hù)數(shù)量達(dá)145名。在海外市場(chǎng)(包括東南亞、北美、歐洲)則通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行拓展。2025年，該公司海外市場(chǎng)收入占比為41.5%，國(guó)際化布局初具規(guī)模。然而，該公司客戶(hù)集中度較高，2025年前五大客戶(hù)收入占比達(dá)62.7%，最大客戶(hù)占比為24.6%，存在對(duì)少數(shù)大客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年末，該公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)為0.84億元，需關(guān)注回款風(fēng)險(xiǎn)。
作為一家面向B端工業(yè)客戶(hù)的設(shè)備制造商，寶豐堂面臨多重機(jī)遇與挑戰(zhàn)。例如，其業(yè)務(wù)與PCB、半導(dǎo)體（881121）等下游行業(yè)的資本開(kāi)支周期（883436）緊密相關(guān)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能影響客戶(hù)采購(gòu)意愿。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，既有國(guó)際巨頭的壓力，也有眾多國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的追趕。該公司2025年對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比為28.2%，存在一定的供應(yīng)鏈集中風(fēng)險(xiǎn)。
然而，在PCB行業(yè)向高密度、高可靠性發(fā)展的趨勢(shì)下，以及半導(dǎo)體設(shè)備（884229）國(guó)產(chǎn)替代的國(guó)家戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)等離子處理設(shè)備市場(chǎng)前景廣闊。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)PCB等離子除膠渣設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2025年的13億元增長(zhǎng)至2030年的21億元。寶豐堂此次赴港IPO，旨在利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、加碼半導(dǎo)體設(shè)備（884229）等前沿技術(shù)的研發(fā)，并加速海外市場(chǎng)布局。寶豐堂能否將其在PCB領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)刻至技術(shù)要求更高、競(jìng)爭(zhēng)更激烈的半導(dǎo)體設(shè)備（884229）市場(chǎng)，將是決定其未來(lái)增長(zhǎng)天花板和估值空間的關(guān)鍵。
