21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者林典馳
近日，固態(tài)電池（886032）明星企業(yè)清陶（昆山）能源（850101）發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：清陶能源（850101））正式向港交所遞交了IPO申請(qǐng)，意圖沖擊資本市場(chǎng)，摘得“固態(tài)電池（886032）第一股”的桂冠。
這家頂著“清華系”光環(huán)、在2026年2月H輪融資后估值高達(dá)280億元的獨(dú)角獸，正帶著一張喜憂參半的成績(jī)單，站在了港股市場(chǎng)的大門(mén)口。
招股書(shū)揭示了一個(gè)矛盾的現(xiàn)實(shí)：一方面，其營(yíng)收在三年內(nèi)翻了近四倍，并坐擁全球固態(tài)電池（886032）出貨量的頭把交椅；另一方面，其虧損額也同步擴(kuò)大，核心業(yè)務(wù)的毛利率深陷負(fù)值泥潭。
這或許不是清陶能源（850101）一家公司的沖刺上市故事，更有可能是前沿硬科技行業(yè)從實(shí)驗(yàn)室走向大規(guī)模商業(yè)化過(guò)程中，所面臨的資本、技術(shù)與市場(chǎng)的深刻博弈。
高增長(zhǎng)背后的困境
清陶能源（850101）的技術(shù)血脈源自頂尖學(xué)府。公司由中科院院士、清華大學(xué)教授南策文領(lǐng)銜創(chuàng)辦，其弟子馮玉川與李崢?lè)謩e擔(dān)任董事會(huì)主席和總經(jīng)理。自2016年落戶(hù)江蘇昆山以來(lái)，清陶能源（850101）便致力于固態(tài)電池（886032）的產(chǎn)業(yè)化，并在2018年建成了早期的固液混合電池量產(chǎn)線。
然而，當(dāng)我們將目光轉(zhuǎn)向其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，一個(gè)典型的“高增長(zhǎng)、高投入、高虧損”的科創(chuàng)企業(yè)畫(huà)像便清晰呈現(xiàn)。
招股書(shū)顯示，2023年至2025年，清陶能源（850101）的營(yíng)業(yè)收入從2.48億元人民幣激增至9.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率驚人。但與之相伴的，是虧損的持續(xù)擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，公司累計(jì)凈虧損超過(guò)31.5億元，僅2025年一年的凈虧損就高達(dá)13.02億元。
不過(guò)，這期間有相當(dāng)一部分虧損是來(lái)源于贖回負(fù)債的財(cái)務(wù)成本以及股份支付開(kāi)支。報(bào)告期內(nèi)，清陶能源（850101）的經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為2.77億元、4.96億元、7.65億元。
更值得警惕的是其盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，清陶能源（850101）的整體毛利率始終為負(fù)，且在2025年進(jìn)一步下降至-26.5%。這意味著，公司賣(mài)出的產(chǎn)品越多，賬面上的毛損就越大。這一現(xiàn)象在作為戰(zhàn)略重點(diǎn)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)上表現(xiàn)得尤為極端。
2025年，清陶能源（850101）動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的毛利率降至-111.6%。這一負(fù)毛利即是產(chǎn)能爬坡初期的成本分?jǐn)倢?dǎo)致，也是揭示了公司“以?xún)r(jià)換量”的商業(yè)策略。
為了打入車(chē)企的供應(yīng)鏈大門(mén)，清陶能源（850101）選擇了降價(jià)突圍。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，其動(dòng)力電池產(chǎn)品的平均售價(jià)從2024年的0.6元/Wh，在2025年直接腰斬至0.31元/Wh。這一價(jià)格與主流的磷酸鐵鋰電池（884309）相當(dāng)，甚至逼近部分頭部企業(yè)的成本線。
這種策略的邏輯在于，一旦進(jìn)入車(chē)企供應(yīng)鏈，便能獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的訂單。而清陶能源（850101）也確實(shí)通過(guò)這種方式，成功將產(chǎn)品搭載于智己、名爵（MG）、福田等知名車(chē)企的30余款車(chē)型上，累計(jì)交付超過(guò)1.68萬(wàn)套。
在這場(chǎng)豪賭中，上汽集團(tuán)（600104）扮演了至關(guān)重要的角色。作為清陶能源（850101）最大的外部股東（持股約16.52%），上汽（600104）不僅在資本層面給予支持，更在業(yè)務(wù)上進(jìn)行了深度綁定。雙方合資成立了公司，并規(guī)劃了宏大的合作藍(lán)圖。
根據(jù)框架協(xié)議，2026年至2028年，清陶能源（850101）向上汽集團(tuán)（600104）銷(xiāo)售產(chǎn)品的年度上限分別設(shè)定為10億元、50億元和95億元。2028年的交易上限已是其2025年全年?duì)I收的十倍。未來(lái)三年，清陶能源（850101）預(yù)期將有約50%的產(chǎn)能分配給上汽（600104）的潛在訂單。
這種深度綁定為清陶能源（850101）提供了寶貴的業(yè)績(jī)“壓艙石”，但同時(shí)也帶來(lái)了對(duì)單一客戶(hù)的高度依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。一旦上汽集團(tuán)（600104）的車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期，或雙方的合作關(guān)系生變，將對(duì)清陶能源（850101）的經(jīng)營(yíng)造成沖擊。
截至2026年2月底，清陶能源（850101）賬面現(xiàn)金及等價(jià)物約為29.5億元。按照其當(dāng)前的虧損速度，這筆資金略顯捉襟見(jiàn)肘。因此，此次赴港上市募資，對(duì)于補(bǔ)充彈藥、維持生存與發(fā)展至關(guān)重要。
產(chǎn)業(yè)化迷思
清陶能源（850101）的另一個(gè)爭(zhēng)議點(diǎn)，在于其技術(shù)路線的選擇與市場(chǎng)對(duì)其“固態(tài)電池（886032）”的認(rèn)知偏差。
在全球固態(tài)電池（886032）的競(jìng)賽中，硫化物電解質(zhì)因其極高的離子電導(dǎo)率被視為“終極路線”，吸引了豐田、寧德時(shí)代（HK3750）等巨頭重兵布局。但清陶能源（850101）并未盲從，而是選擇了一條更為務(wù)實(shí)的“有機(jī)-無(wú)機(jī)復(fù)合固體電解質(zhì)”路線。例如采用氧化物或鹵化物基納米顆粒進(jìn)行復(fù)合，以提升離子電導(dǎo)率和機(jī)械穩(wěn)定性。
在正極材料方面，針對(duì)固態(tài)電池（886032）專(zhuān)用電極材料，清陶能源（850101）研發(fā)重點(diǎn)是錳基正極材料，包括LMO、LNMO及LRM。 錳基正極材料面臨的主要挑戰(zhàn)之一是錳元素在充放電循環(huán)過(guò)程中溶解導(dǎo)致的性能衰減。清陶能源（850101）稱(chēng)，利用材料工程能力，已經(jīng)解決這一挑戰(zhàn)，提高電池壽命。
這條路線的最大優(yōu)勢(shì)在于其兼容性，盡可能復(fù)用傳統(tǒng)液態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備，降低了從實(shí)驗(yàn)室到工廠的產(chǎn)業(yè)化門(mén)檻和投資成本。這讓清陶能源（850101）得以在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)固液混合電池的量產(chǎn)裝車(chē)。
然而，這種務(wù)實(shí)選擇的代價(jià)是性能上的妥協(xié)。2024年，搭載清陶能源（850101）半固態(tài)電池（886032）的智己L6光年版曾轟動(dòng)一時(shí)，宣稱(chēng)續(xù)航超1000公里，電芯能量密度大于285Wh/kg。但這款車(chē)型在市場(chǎng)上卻鮮有蹤跡。
相比之下，已開(kāi)始交付的名爵MG4半固態(tài)安芯版，其電池能量密度為180Wh/kg，與新一代磷酸鐵鋰電池（884309）相當(dāng)，遠(yuǎn)低于主流三元鋰電池（884309）。這表明，清陶能源（850101）目前推向市場(chǎng)的半固態(tài)電池（886032），其核心競(jìng)爭(zhēng)力并非極致的能量密度，而是圍繞安全性、低溫性能和長(zhǎng)期可靠性展開(kāi)。
這一定位使其在儲(chǔ)能（885921）等高安全需求場(chǎng)景下找到了突破口。清陶能源（850101）是全球最大固液混合電池儲(chǔ)能（885921）電站——內(nèi)蒙古烏海800MWh項(xiàng)目的唯一電池供應(yīng)商，儲(chǔ)能（885921）電池也因此成為其當(dāng)前最主要的收入來(lái)源，2025年占比超過(guò)六成。
清陶能源（850101）并未停止對(duì)未來(lái)的探索。公司在招股書(shū)中透露，其全固態(tài)電池（886032）已于2025年開(kāi)始中試，搭載全固態(tài)電池（886032）的樣車(chē)也于2026年3月下線。
但行業(yè)共識(shí)是，全固態(tài)電池（886032）的大規(guī)模量產(chǎn)應(yīng)用，大概率要等到2030年之后。在此之前，包括清陶能源（850101）在內(nèi)的所有玩家，都必須在半固態(tài)這個(gè)“過(guò)渡地帶”與液態(tài)電池企業(yè)進(jìn)行比拼。
目前，清陶能源（850101）已在江蘇昆山、江西宜春、四川成都、浙江臺(tái)州等地建成五大生產(chǎn)基地，合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)6.8GWh，并正在建設(shè)新的18.5g（885556）Wh生產(chǎn)基地，目標(biāo)是在2030年將總產(chǎn)能提升至98.2GWh。
這場(chǎng)豪賭的核心在于，清陶能源（850101）能否利用上市融來(lái)的資金，撐過(guò)這段產(chǎn)能爬坡與市場(chǎng)推廣關(guān)鍵期，在半固態(tài)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的同時(shí)，保持在全固態(tài)技術(shù)研發(fā)上的領(lǐng)先，并最終等到全固態(tài)時(shí)代真正的爆發(fā)。
清陶能源（850101）的IPO之路，是一場(chǎng)關(guān)于技術(shù)信仰與商業(yè)現(xiàn)實(shí)的較量。它用負(fù)毛利的代價(jià)換取市場(chǎng)份額，用半固態(tài)的當(dāng)下押注全固態(tài)的未來(lái)。如何穿越產(chǎn)業(yè)化“死亡之谷”，也將是清陶能源（850101）留給資本市場(chǎng)的懸念。
