距離首次遞表失效不足兩個月，宜品營養(yǎng)科技于今年4月中旬再度向港交所遞交招股書。
宜品營養(yǎng)科技（青島）集團股份有限公司（簡稱：宜品營養(yǎng)科技），由51歲黑龍江企業(yè)家牟善波掌舵的羊奶粉“行業(yè)亞軍”，再次站到了資本市場的門前。從2006年被牟善波接手的國營老廠起步，到2025年成為坐擁18.64億元營收、1.83億元凈利潤的頭部企業(yè)，牟善波用10多年時間書寫了一部國產(chǎn)乳業(yè)（885462）的逆襲劇本。
劇本的下一章，能否在資本市場順利開演，我們拭目以待。
牟善波32歲接盤老廠，51歲敲響上市門
牟善波于1974年出生于黑龍江省，1996年從天津輕工學院（現(xiàn)稱：天津科技大學）乳制品專業(yè)畢業(yè)后，輾轉(zhuǎn)淄博得益乳業(yè)（885462）、青島圣元乳業(yè)（885462）等公司，從技術(shù)質(zhì)量科科長做到供應(yīng)鏈與采購部負責人。2003年10月，他成為圣元營養(yǎng)食品有限公司總經(jīng)理。
2003年10月至2006年5月，牟善波擔任青島圣喬（JOE）治乳業(yè)（885462）有限公司（現(xiàn)稱：圣元營養(yǎng)食品有限公司）總經(jīng)理。
2006年，32歲的牟善波做出了改變一生的決定，以第13任廠長的身份，接管一家創(chuàng)立于1956年的國營老廠——北安市乳品（884125）廠（簡稱：北安乳品（884125））。
招股說明書顯示，1956年，北安乳品（884125）作為國有企業(yè)成立，從事生產(chǎn)和分銷奶粉的業(yè)務(wù)。在歷經(jīng)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)收購以及更名后，北安乳品（884125）被其當時的股東（均為私有公司）作為資產(chǎn)出資，于2004年成立了北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司。2007年，牟善波全資擁有的康旺發(fā)展有限公司（簡稱：康旺發(fā)展）收購了北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司的100%股權(quán)。
2024年，牟善波在接受媒體采訪時提到：“接手（北安乳品（884125））初期，我并未有過多的宏偉設(shè)想，想法很純粹，只是簡單地想要在自己32歲的年紀，出來試一試，看看能否通過自己的努力，做成一些事情?！?/p>
接手北安乳品（884125）之初，牟善波面臨的第一大難題便是資金問題，“每天一睜眼，200萬元的奶資和工資支付壓力如巨石壓胸?！睂Υ耍ㄟ^三方貿(mào)易合作的方式，利用資金周轉(zhuǎn)時間差，解決了流動資金的燃眉之急。
2013年，北安宜品乳業(yè)（885462）有限公司更名為北安宜品努卡乳業(yè)（885462）有限公司（簡稱：北安宜品努卡）。2013年至2015年，北安宜品努卡經(jīng)歷一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但仍由康旺發(fā)展控制。2015年，北安宜品努卡進行增資，新增注冊資本由黑龍江康旺食品有限公司（簡稱：黑龍江康旺）全額認購。新增注冊資本后，黑龍江康旺、康旺發(fā)展和北安宜品努卡的另外兩名獨立第三方分別持有北安宜品努卡約83%、14%、2%和1%的股權(quán)。
黑龍江康旺就是宜品營養(yǎng)科技的前身，自2012年注冊成立以來一直由牟善波控制。2018年，一筆收購?fù)瓿珊?，北安宜品努卡由黑龍江康旺全資擁有。
如今51歲的牟善波，不僅是宜品營養(yǎng)科技的實際控制人，還是公司的董事長、總經(jīng)理兼執(zhí)行董事，主要負責公司的全面管理工作、整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向、產(chǎn)品開發(fā)和運營管理。
“航天伙伴”光環(huán)之下
宜品營養(yǎng)科技三年營銷和宣傳費用近4億、研發(fā)費用不足3000萬
牟善波手中的宜品營養(yǎng)科技質(zhì)地如何？赴港上市的底氣何來？
根據(jù)弗若斯特沙利文報告的數(shù)據(jù)，以2024年對應(yīng)產(chǎn)品的零售額計，宜品營養(yǎng)科技在中國羊奶粉市場排名第二，市場份額為14%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場排名第二，市場份額為17.6%；在中國嬰幼兒FSMP（特殊醫(yī)學用途配方食品）市場中，排名中國本土品牌第二，市場份額為4.5%。
招股說明書顯示，報告期內(nèi)公司的盈利能力逐年提升，2023年至2025年，宜品營養(yǎng)科技的營業(yè)收入分別約為16.14億元、17.62億元、18.64億元；同期，其凈利潤分別約為1.68億元、1.72億元、1.83億元。同期，其毛利率分別為49.9%、49.9%和50.7%。
宜品營養(yǎng)科技的銷售及分銷費用情況。公告截圖
然而，細究成本結(jié)構(gòu)，一個不容忽視的隱憂浮出水面——公司的銷售及分銷費用持續(xù)攀升。2023年至2025年，該項費用分別約為3.71億元、4.32億元、5.07億元，合計超過13億元，占營業(yè)收入的比重從2023年的23%攀升至2025年27%。其中，營銷和宣傳費用三年合計約3.91億元，服務(wù)費支出更是從2023年的1.16億元增長至2025年的2.09億元。
相比之下，研發(fā)費用投入略顯薄弱，“重營銷、輕研發(fā)”的結(jié)構(gòu)性失衡特征凸顯。招股說明書顯示，2023年至2025年，宜品營養(yǎng)科技的研發(fā)費用合計約2745.6萬元，2025年1102.4萬元的研發(fā)費用僅為當年銷售及分銷費用的2.17%。對于一家以“營養(yǎng)科技”命名的企業(yè)，如此研發(fā)投入強度不禁令人擔憂其技術(shù)護城河的深度。
在宜品營養(yǎng)科技的品牌資產(chǎn)中，“中國航天事業(yè)合作伙伴”這一標簽無疑最為耀眼。自2018年起，公司連續(xù)8年擔任中國航天基金會唯一配方羊奶粉合作伙伴，這一背書為其在高端市場贏得了差異化競爭籌碼。
但類似“航天合作是否只是品牌溢價工具”的質(zhì)疑聲依然存在。記者注意到，多家媒體曾報道，“宜品可以合理轉(zhuǎn)化、轉(zhuǎn)移、運用航天科技（000901）成果，切實將這些技術(shù)帶到消費（883434）者身邊?！钡?，在招股說明書中，宜品營養(yǎng)科技并未披露具體的航天技術(shù)產(chǎn)業(yè)化案例。相比之下，公司三年合計近4億元的營銷和宣傳費用，與三年合計不足3000萬元的研發(fā)費用形成鮮明對比。
本次赴港上市，宜品營養(yǎng)科技聲稱將資金用于加強研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級及智能制造等方面。其中，在加強研發(fā)方面，宜品營養(yǎng)科技計劃將投資用于研發(fā)低致敏配方及推進羊乳深加工技術(shù)、嬰幼兒配方奶粉及FSMP研究、奶酪產(chǎn)品開發(fā)，以及深化現(xiàn)有產(chǎn)品線。
在奶粉行業(yè)從營銷驅(qū)動轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動的當下，宜品營養(yǎng)科技能否借IPO契機真正補齊研發(fā)短板，將決定其“行業(yè)老二”地位能否穩(wěn)固。
