藍(lán)鯨新聞4月15日訊（記者 徐甘甘）北京中科聞歌科技股份有限公司（下稱 “中科聞歌”）于 2026 年 4 月 12 日正式向港交所主板遞交上市申請，擬以 “特?？萍脊尽?身份掛牌，由中金公司（HK3908）擔(dān)任獨(dú)家保薦人。該公司源自中科院自動化研究所，若上市成功，將成為成為中科院自動化研究所孵化的首家上市AI企業(yè)。
根據(jù)招股書提示，公司營收連續(xù)三年穩(wěn)健增長、毛利率持續(xù)優(yōu)化，但同期累計(jì)虧損5.83 億元，并預(yù)計(jì) 2026 年續(xù)虧。此次赴港上市核心目的為募集資金強(qiáng)化核心研發(fā)、拓展行業(yè)客戶、推進(jìn)海外擴(kuò)張并補(bǔ)充現(xiàn)金流，以突破盈利困局、加速技術(shù)規(guī)?；涞?。
財(cái)務(wù)情況：增長與虧損并存，現(xiàn)金流承壓
根據(jù)資料，中科聞歌定位為一家企業(yè)級AI服務(wù)的平臺型，憑借中科院的科研底蘊(yùn)以及穩(wěn)步增長的經(jīng)營數(shù)據(jù)，成為AI賽道里備受關(guān)注的上市標(biāo)的。不過，根據(jù)招股書提示，公司已經(jīng)連續(xù)三年虧損，并且2026年年度繼續(xù)預(yù)虧，公司現(xiàn)金流承壓，而研發(fā)投入和銷售費(fèi)用成侵蝕利潤主因。
從公司營收來看，2023年至2025年，營收分別達(dá)到2.50億元、3.18億元和4.05億元，復(fù)合年增長率27.4%，2025年同比增速同樣為27.4%。呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。與此同時(shí)，公司盈利能力持續(xù)優(yōu)化。從2023年至2025年，毛利率分別為44.0%、50.4%提升和51.2%，三年毛利分別為1.1億元、1.6億元和2.08億元。
盡管營收和毛利率表現(xiàn)向好，但中科聞歌仍未擺脫虧損局面。2023年至2025年，年內(nèi)虧損分別為2.60億元、1.57億元和1.66億元，三年累計(jì)虧損約5.83億元。盡管虧損占營收比例已從 2023 年的 104% 收窄至 2025 年的 41%，但公司在招股書中明確提示，預(yù)計(jì) 2026 年仍將繼續(xù)虧損，主要原因是公司仍處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，需持續(xù)投入研發(fā)以提升技術(shù)實(shí)力，并加大市場拓展以提升滲透率。
從支出結(jié)構(gòu)來看，公司研發(fā)投入及銷售費(fèi)用成為導(dǎo)致虧損的核心原因。
2023 年至 2025 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.8億元、1.31億元和1.88億元，三年研發(fā)開支累計(jì)4.99億元，接近公司三年虧損的5.83億元，25年研發(fā)費(fèi)用同比激增43.1%；而銷售及營銷費(fèi)用分別為1.2億元、1.08億元和0.94億元，呈現(xiàn)逐年優(yōu)化的趨勢。
招股書提示，高研發(fā)投入能否有效轉(zhuǎn)化為收入增長、盈利能力提升及市場份額擴(kuò)大，仍存在不確定性。
政府補(bǔ)助對公司業(yè)績形成一定支撐。2025年，公司確認(rèn)政府補(bǔ)助4,520萬元，較2024年的2,220萬元增長約103.6%。若無該筆補(bǔ)助，公司2025年的虧損將從1.66億元擴(kuò)大至約2.11億元。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)凈值呈現(xiàn)先增后減態(tài)勢。2023年至2024年，資產(chǎn)凈值從5.96億元增至6.30億元，主要依靠融資資金1.92億元超過當(dāng)年虧損1.57億元的部分推動增長；2025年回落至5.04億元，主要受當(dāng)期虧損擴(kuò)大及非控股權(quán)益交易損失影響，同期融資資金難以完全彌補(bǔ)。流動性方面，公司流動資產(chǎn)凈值從5.77億元降至4.98億元，主要因理財(cái)產(chǎn)品減少、短期借款增加，以及應(yīng)付賬款上升以緩解資金壓力。
借道18C上市，公司仍面臨研發(fā)回報(bào)的核心考驗(yàn)
中科聞歌的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是典型的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”范本。董事長兼聯(lián)合創(chuàng)始人王磊、CEO羅引及聯(lián)合創(chuàng)始人曾大軍均來自中國科學(xué)院自動化研究所，在人工智能（885728）領(lǐng)域擁有深厚學(xué)術(shù)背景。董事會由9名董事組成，包括5名執(zhí)行董事、1名非執(zhí)行董事及3名獨(dú)立非執(zhí)行董事。2025年董事薪酬總額1885萬元，五名最高薪酬人士薪酬2196萬元，其中股份支付占比65.2%。
中科聞歌曾籌備A股上市。公開信息顯示，公司于2022年底啟動上市輔導(dǎo)，2023年6月完成監(jiān)管驗(yàn)收。此后，公司調(diào)整上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)向港股IPO。
憑借硬核的技術(shù)背景，此次赴港上市，中科聞歌擬以“特專科技公司”身份登陸港股主板，
募集資金將主要用于升級基礎(chǔ)模型與核心研發(fā)、深化產(chǎn)品矩陣并拓展跨行業(yè)客戶、尋求戰(zhàn)略并購與海外業(yè)務(wù)拓展，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。這筆資金將進(jìn)一步強(qiáng)化“數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用”的全棧決策智能體系，推動技術(shù)規(guī)?；涞?，助力公司打開海外第二增長曲線。
從業(yè)務(wù)定位來看，中科聞歌核心是通過DOMA（Data/Ontology/Models/Agents）架構(gòu)，幫助企業(yè)管理者回溯事件如何演化、模擬不同選擇可能帶來的結(jié)果，并在不確定性中提供更可驗(yàn)證的決策空間?；贒OMA的技術(shù)架構(gòu)，公司形成了自研的DIOS系統(tǒng)，據(jù)悉，該系統(tǒng)能夠幫助客戶在復(fù)雜業(yè)務(wù)場景下處理及分析海量多模態(tài)數(shù)據(jù)（圖像、文本、音頻及視頻）。通過將決策模式從人工直覺轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)驅(qū)動及AI輔助流程。
盡管技術(shù)路徑清晰，但行業(yè)競爭的激烈程度，進(jìn)一步加劇了中科聞歌的盈利壓力。當(dāng)前中國企業(yè)級大模型市場正處于高速增長期，按解決方案收入計(jì)算，2023年市場規(guī)模為36億元，2024年增長至127億元，同比增幅超兩倍，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)1312億元。巨大的市場空間吸引了國內(nèi)AI行業(yè)主流廠商入局，行業(yè)競爭日趨白熱化。
根據(jù)灼識咨詢，按收入計(jì)算，中科聞歌在2024年中國企業(yè)級大模型驅(qū)動的決策智能服務(wù)提供商中排名第一，市場份額為11.4%。但按照更廣義的范圍，中科聞歌2024年在中國企業(yè)級大模型市場排名第七，市場份額為2.4%。在這一市場中，其主要與商湯（K80020）科技、華為、云知聲、科大訊飛（002230）、百度（K89888）、阿里巴巴（BABA）等國內(nèi)主流AI廠商展開競爭。與商湯（K80020）科技這種AI同業(yè)相比，公司規(guī)模較小，2024年收入3.18億元顯著低于商湯（K80020）科技的38.0億元。在巨頭環(huán)伺的格局下，想要搶占更多市場份額、實(shí)現(xiàn)盈利突破，仍存在不小難度。
前五客戶集中度高，供應(yīng)商采購分散
除了研發(fā)回報(bào)不確定、行業(yè)競爭激烈，客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)，也進(jìn)一步加劇了公司的經(jīng)營不確定性。
據(jù)招股書披露，中科聞歌主要客戶是媒體和融媒體公司、政府機(jī)構(gòu)及商業(yè)企業(yè)。2023年、2024年及2025年，中科聞歌從最大客戶獲得的收入占比分別為24.3%、19.9%和19.1%，對應(yīng)金額分別約為0.61億元、0.63億元和0.78億元；從前五大客戶獲得的收入占比分別為48.0%、32.5%和37.6%，對應(yīng)金額分別約為1.20億元、1.03億元和1.52億元。盡管2025年公司前五大客戶的收入貢獻(xiàn)已經(jīng)從23年的48%下降到37.6%，但對大客戶的依賴度依然較高；最大客戶收入占比從24.3%降至19.1%，集中風(fēng)險(xiǎn)仍未完全緩解。
值得注意的是，公司供應(yīng)商方面依賴第三方算力資源，其主要采購包括云計(jì)算（885362）服務(wù)、硬件設(shè)備及商業(yè)軟件三大類。其中，計(jì)算資源采購占總采購額52.8%，存在算力資源依賴風(fēng)險(xiǎn)。在云計(jì)算（885362）方面，中科聞歌主要依賴阿里（BABA）云、火山引擎等云服務(wù)廠商支撐模型訓(xùn)練與推理需求；在硬件側(cè)，采購內(nèi)容包括GPU、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及存儲系統(tǒng)等。此外，中科聞歌還采購CRM、ERP及網(wǎng)絡(luò)安全（885459）等商業(yè)軟件，用于支撐業(yè)務(wù)運(yùn)營與內(nèi)部管理。
前五大供應(yīng)商合計(jì)占營業(yè)成本的比例過去三年維持在24%–27%之間，2023年至2025年，最大供應(yīng)商占比分別為7.1%、8.0%和8.0%。前五大供應(yīng)商采購占比分別為25.4%、26.8%和24.0%，整體維持在較為分散水平。
此次借道18C章上市，雖能規(guī)避嚴(yán)苛的盈利門檻，但持續(xù)高研發(fā)投入如何轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)、如何面對AI行業(yè)競爭日趨激烈等問題，仍是公司未來發(fā)展的核心考驗(yàn)。
