近日，國(guó)內(nèi)癌癥早篩企業(yè)武漢艾米森生命科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“艾米森”）再度向港交所主板遞交IPO申請(qǐng)，該公司客戶集中度與關(guān)聯(lián)依賴度偏高的問題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年上半年，艾米森前五大客戶收入占比分別高達(dá)73.2%與76.7%，客戶結(jié)構(gòu)集中的現(xiàn)狀未得到根本改善。與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、對(duì)醫(yī)院（884301）合作渠道的高度依賴以及醫(yī)保政策的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)相互交織，成為其IPO進(jìn)程中的核心制約因素。
客戶集中度較高 關(guān)聯(lián)方收入占比高
艾米森是一家從事癌癥早篩業(yè)務(wù)的公司。通俗來講，它用基因檢測(cè)技術(shù)在癌癥還沒有癥狀、還未擴(kuò)散時(shí)就檢測(cè)出來，主打直腸癌、食道癌、尿路上皮癌及肝癌檢測(cè)試劑等，采樣便捷（抽血、驗(yàn)?zāi)颉Ⅱ?yàn)便）。
然而，國(guó)內(nèi)癌癥早篩行業(yè)仍處于“叫好不叫座”的境地，主要玩家均處于虧損狀態(tài)。如主打腸癌早篩的諾輝健康（HK6185）（06606.HK），2021年2月在H股上市，公司當(dāng)時(shí)稱其核心產(chǎn)品常衛(wèi)清為中國(guó)首個(gè)且唯一獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的分子癌癥篩查測(cè)試。2025年10月卻因涉嫌財(cái)務(wù)造假被取消上市地位。肝癌早篩公司泛生子2020年6月登陸納斯達(dá)克（NDAQ），2024年3月完成私有化退市，從2006年至退市累計(jì)虧損69.47億元，其中2020年至2022年累計(jì)虧損51.58億元。多癌種早篩公司燃石醫(yī)學(xué)（BNR）（NASDAQ:BNR）業(yè)績(jī)也不好，2006年至2025年累計(jì)虧損42.51億元。
諸多公司陷入虧損困境之下，癌癥早篩行業(yè)發(fā)展的核心矛盾愈發(fā)凸顯——
技術(shù)端，“準(zhǔn)不準(zhǔn)”仍是亟待解決的難題，靈敏度與特異度的平衡尚未突破，假陰性漏診與假陽(yáng)性過度診療的風(fēng)險(xiǎn)并存，醫(yī)患信任難以建立；支付端，“貴不貴”無解，動(dòng)輒數(shù)百至數(shù)千元的檢測(cè)費(fèi)用未被醫(yī)保覆蓋，自費(fèi)模式難以撬動(dòng)大眾市場(chǎng)，支付體系缺位導(dǎo)致商業(yè)化根基不穩(wěn)；需求端，“誰來查”冷啟動(dòng)困難，無癥狀人群缺乏主動(dòng)篩查動(dòng)力，健康教育與用戶習(xí)慣培育周期（883436）長(zhǎng)、成本高；服務(wù)端，“查了咋辦”斷鏈，陽(yáng)性結(jié)果后續(xù)的確診、治療、隨訪缺乏閉環(huán)銜接，用戶流失嚴(yán)重，復(fù)購(gòu)率偏低；渠道端，“進(jìn)院難”壁壘高企，臨床醫(yī)生對(duì)分子早篩認(rèn)知不足，醫(yī)院（884301）采購(gòu)目錄準(zhǔn)入漫長(zhǎng)，利益分配機(jī)制模糊；政策端，“進(jìn)醫(yī)?！鼻熬安幻鳎瑖?guó)家醫(yī)保統(tǒng)籌難度大，地方試點(diǎn)零星分散。六大堵點(diǎn)疊加，導(dǎo)致行業(yè)“有概念、無規(guī)模”，玩家普遍虧損，商業(yè)化仍處于“從0到1”的漫長(zhǎng)爬坡期。
艾米森面臨同樣的挑戰(zhàn)。招股書顯示，公司目前主要收入來源于銷售檢測(cè)產(chǎn)品。
招股書顯示，2024年和2025年，艾米森前五大客戶產(chǎn)生的收入總額分別為530萬元及1170萬元，分別占收入總額的73.2%及75.6%。最大客戶的銷售額為380萬元及390萬元，分別占收入的52.1%及25.3%，客戶集中度較高。
具體來看，2024年，艾米森前五大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)73.2%，客戶集中度處于高位。其中，公司創(chuàng)始人、控股股東、董事長(zhǎng)張良祿全資持有的武漢艾諾醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室為第一大客戶，銷售額377.4萬元，占全年總收入的52.1%；第三方醫(yī)檢龍頭金域醫(yī)學(xué)（603882）(603882)以67.4萬元銷售額位列第二，占比9.3%；股東廣東凱普生物（300639）(300639)以37.5萬元銷售額排名第三，占比5.2%。兩家關(guān)聯(lián)方合計(jì)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)57.3%，關(guān)聯(lián)交易依賴特征顯著。
圖為2025年艾米森五大客戶情況。（截至2026年4月1日，資料來源：公司招股書）
2025年，艾米森前五大客戶結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，關(guān)聯(lián)依賴度有所下降。原第一大客戶武漢艾諾醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室退居第二，其收入占比降為17.2%；首位客戶被替換為非關(guān)聯(lián)第三方機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)化拓展取得進(jìn)展。股東廣東凱普生物（300639）仍位列前五大客戶，金域醫(yī)學(xué)（603882）等第三方醫(yī)檢及體檢機(jī)構(gòu)亦在名單之中。盡管客戶結(jié)構(gòu)有所改善，但前五大客戶合計(jì)收入占比仍超75%，客戶集中度偏高的問題尚未得到根本解決。
招股書顯示，未來一段時(shí)間內(nèi)，公司大概率仍將依賴有限的客戶群體貢獻(xiàn)絕大部分收入，個(gè)別客戶的收入貢獻(xiàn)占比甚至可能進(jìn)一步提升。若流失任一主要客戶，或主要客戶削減采購(gòu)規(guī)模，公司營(yíng)收可能會(huì)面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
在業(yè)內(nèi)專家看來，盡管2025年艾米森的關(guān)聯(lián)依賴度有所下降，但客戶集中度偏高的問題尚未根本解決，仍會(huì)降低投資者認(rèn)可度，不僅一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)意愿低迷，上市后還可能因大客戶波動(dòng)面臨營(yíng)收不穩(wěn)定、股價(jià)劇烈波動(dòng)等后續(xù)壓力，成為其IPO路上的重要阻礙。
面臨醫(yī)保等多重制約 商業(yè)化路阻且長(zhǎng)
招股書披露，艾米森現(xiàn)有及未來產(chǎn)品與服務(wù)的商業(yè)成功，核心取決于市場(chǎng)認(rèn)可度，尤其是醫(yī)院（884301）與醫(yī)生群體的認(rèn)可程度。核心產(chǎn)品當(dāng)前面臨其他疾病早期檢測(cè)及診斷產(chǎn)品的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與定價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化及競(jìng)品策略調(diào)整，均可能直接影響產(chǎn)品的市場(chǎng)份額與盈利能力。
此外，公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的多個(gè)環(huán)節(jié)均需與國(guó)內(nèi)醫(yī)院（884301）及醫(yī)生展開合作，能否維持現(xiàn)有合作關(guān)系、持續(xù)拓展新的合作渠道，是支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。若無法以經(jīng)濟(jì)高效的方式與更多醫(yī)院（884301）達(dá)成合作，業(yè)務(wù)拓展進(jìn)程及長(zhǎng)遠(yuǎn)前景將受到不利影響。同時(shí)，在尋求國(guó)家藥監(jiān)局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)新產(chǎn)品或現(xiàn)有產(chǎn)品新適應(yīng)癥的過程中，需依賴合作醫(yī)院（884301）提供充足的數(shù)據(jù)與樣本，以保障臨床試驗(yàn)的順利推進(jìn)。一旦臨床合作關(guān)系出現(xiàn)波動(dòng)，將直接制約研發(fā)進(jìn)度與產(chǎn)品上市節(jié)奏，對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)造成沖擊。
招股書還顯示，艾米森產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售表現(xiàn)，與國(guó)內(nèi)公共及私營(yíng)醫(yī)療保險(xiǎn)的投購(gòu)覆蓋情況密切相關(guān)。由于新醫(yī)療器械（881144）的醫(yī)保準(zhǔn)入及報(bào)銷標(biāo)準(zhǔn)需經(jīng)地方政府審批，存在顯著的地區(qū)差異與不確定性，且醫(yī)保政策可能基于價(jià)格、功效等因素進(jìn)行調(diào)整。盡管核心產(chǎn)品艾馨甘已納入北京、山西兩地醫(yī)保，并推進(jìn)其他省份的醫(yī)保準(zhǔn)入工作，但無法確保短期內(nèi)能成功納入更多省份的醫(yī)保報(bào)銷體系，也無法保證現(xiàn)有醫(yī)保覆蓋水平的穩(wěn)定性。此外，醫(yī)保相關(guān)法規(guī)及政策還會(huì)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)策略形成約束，為納入醫(yī)保報(bào)銷清單可能需要調(diào)低產(chǎn)品價(jià)格，而降價(jià)后未必能實(shí)現(xiàn)銷量的同步增長(zhǎng)，進(jìn)而可能對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、醫(yī)院（884301）合作、醫(yī)保政策等多重風(fēng)險(xiǎn)交織，將成為艾米森IPO進(jìn)程中的核心關(guān)注點(diǎn)，對(duì)上市審核、估值定價(jià)及后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)均構(gòu)成顯著影響。
