從生態(tài)鏈走向獨立品牌，綠米聯(lián)創(chuàng)的路徑既是躍遷，也是脫鉤的開始。
4月12日，深圳綠米聯(lián)創(chuàng)科技有限公司(下稱“綠米聯(lián)創(chuàng)”)向香港聯(lián)合交易所遞交IPO申請的進程迎來最新動態(tài)，委任銀河國際證券為整體協(xié)調(diào)人。
這家以自有品牌Aqara為核心、定位“空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商”的全屋智能家居（885478）頭部企業(yè)，在今年3月末正式開啟港股主板上市沖刺。
從2009年成立之初的樓宇節(jié)能改造服務(wù)商，到小米（K81810）生態(tài)鏈的核心玩家，再到蘋果（AAPL）HomeKit生態(tài)全球接入產(chǎn)品最全的第三方品牌，綠米聯(lián)創(chuàng)用十年時間完成了從硬件代工到全球化空間智能方案商的轉(zhuǎn)型。
招股書披露的信息顯示，2023—2025年其營收連續(xù)三年維持在15億元規(guī)模上下，毛利率卻累計提升近9個百分點，海外收入占比突破66%，同時凈虧損持續(xù)擴大。
這場IPO，既是綠米聯(lián)創(chuàng)十年突圍的成果檢驗，也是其在智能家居（885478）賽道內(nèi)卷與全球化紅利之間，尋找第二增長曲線的資本起點。
截至發(fā)稿，《華夏時報》記者就上市目的、業(yè)務(wù)發(fā)展等相關(guān)問題向綠米聯(lián)創(chuàng)官方聯(lián)系方式發(fā)函求證，未得到回應(yīng)。
從樓宇節(jié)能發(fā)芽
從一棟樓的智能，到一個家的智能，綠米聯(lián)創(chuàng)的十年，是技術(shù)能力不斷下沉、商業(yè)邊界持續(xù)打開的十年。
綠米聯(lián)創(chuàng)的故事，始于2009年的深圳南山。
彼時，其前身綠拓科技成立，核心業(yè)務(wù)聚焦樓宇控制系統(tǒng)與公共建筑的節(jié)能智能化改造，在工業(yè)級無線傳輸、低功耗傳感器（885946）與樓宇自動化領(lǐng)域積累了核心技術(shù)，這也為其日后切入智能家居（885478）賽道埋下了伏筆。
2014年成為綠米聯(lián)創(chuàng)的命運轉(zhuǎn)折點。這一年，谷歌（GOOG）以32億美元收購智能溫控器品牌Nest，全球智能家居（885478）賽道迎來爆發(fā)期；同期小米（K81810）啟動生態(tài)鏈計劃，在智能家居（885478）領(lǐng)域?qū)ふ揖邆浼夹g(shù)積累的合作伙伴。
創(chuàng)始人游延筠“萬物互聯(lián)”的理念與小米（K81810）生態(tài)鏈的布局邏輯不謀而合，綠拓科技獲得小米（K81810）、順為資本等機構(gòu)的1190萬美元投資，正式加入小米（K81810）生態(tài)鏈，并于2015年正式更名為綠米聯(lián)創(chuàng)，將主營業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)向智能家居（885478）。
加入小米（K81810）生態(tài)鏈的首年，綠米聯(lián)創(chuàng)便交出了亮眼的成績單。2015年推出的“小米（K81810）智能家庭”套裝，以199元的定價大幅降低了智能家居（885478）的嘗鮮門檻，上市不到一年銷量便突破百萬套，成為小米（K81810）生態(tài)鏈的現(xiàn)象級產(chǎn)品。
但在代工業(yè)務(wù)站穩(wěn)腳跟的同時，游延筠團隊很快意識到，單一的生態(tài)鏈代工模式難以構(gòu)建長期的品牌壁壘，必須打造屬于自己的高端品牌。
2016年，綠米聯(lián)創(chuàng)正式推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能市場，率先在行業(yè)內(nèi)提出“全屋智能”理念，打破了此前智能家居（885478）單品化、碎片化的行業(yè)痛點。
與小米（K81810）生態(tài)鏈產(chǎn)品主打極致性價比的定位不同，Aqara從誕生之初便瞄準(zhǔn)了更廣闊的全球市場與高端用戶群體，2017年便率先接入蘋果（AAPL）HomeKit智能家居（885478）平臺，開啟了“小米（K81810）+蘋果（AAPL）”雙生態(tài)布局的路徑。
為了破解智能家居（885478）“重體驗、重服務(wù)”的行業(yè)難題，綠米聯(lián)創(chuàng)在2017年便在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了智能家居（885478）4S體驗店模式，以線下體驗+安裝服務(wù)的全流程體系，解決了全屋智能的落地難題。
截至2025年底，Aqara的線下服務(wù)體系已覆蓋國內(nèi)大部分地級市，同時產(chǎn)品進入全球90多個國家和地區(qū)，入駐18個國家的蘋果（AAPL）官方零售店，成為蘋果（AAPL）HomeKit生態(tài)中接入產(chǎn)品型號最多、場景覆蓋最完整的第三方品牌，累計超340款產(chǎn)品接入AppleHome平臺。
經(jīng)過十年的發(fā)展，綠米聯(lián)創(chuàng)已形成“自有品牌Aqara空間智能解決方案+ODM代工服務(wù)”的雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式，截至2025年底，其全球用戶超1500萬，累計激活設(shè)備超5600萬臺，按2024年收入計算，是全球最大的中國空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商，在中國同類廠商中排名第一，全球市場份額1.5%，位列第七。
針對行業(yè)長期深陷的單品價格戰(zhàn)、盈利難困局，以及綠米聯(lián)創(chuàng)走出的高端全屋智能差異化路線，艾媒咨詢首席分析師張毅博士向《華夏時報》記者表示，其模式具備細分賽道的可復(fù)制性：綠米聯(lián)創(chuàng)的高端全屋智能模式，可成為高端智能場景化、服務(wù)化賽道的可復(fù)制樣本，為行業(yè)跳出單品價格戰(zhàn)困局提供了可行的破局路徑。
他進一步分析認為，該模式暫不具備全行業(yè)推廣復(fù)制的條件，落地推進仍存在較多難點。其模式核心是從“賣硬件”轉(zhuǎn)向“賣空間智能化方案”，對企業(yè)的人才儲備、研發(fā)能力、服務(wù)體系搭建均有極高的準(zhǔn)入要求。
此次赴港IPO，綠米聯(lián)創(chuàng)的募資用途清晰指向三大方向：核心技術(shù)與AI算法的研發(fā)投入、全球銷售渠道與服務(wù)體系的擴張、品牌知名度的提升。
在港股18C章為硬科技企業(yè)降低上市門檻的政策紅利下，綠米聯(lián)創(chuàng)試圖通過資本市場的助力，進一步擺脫對單一客戶與單一生態(tài)的依賴，完成從“智能家居（885478）硬件廠商”到“全球空間智能基礎(chǔ)設(shè)施提供商”的最終跨越。
業(yè)績停滯
營收停滯與毛利躍升并行，綠米聯(lián)創(chuàng)的財務(wù)曲線更像一場結(jié)構(gòu)重構(gòu)而非簡單增長。
招股書披露的2023—2025年財務(wù)數(shù)據(jù)，勾勒出綠米聯(lián)創(chuàng)在規(guī)模與盈利之間的平衡與博弈，一組看似矛盾的數(shù)據(jù)，成為市場關(guān)注的核心焦點。
連續(xù)三年營收規(guī)模近乎停滯，但毛利率卻實現(xiàn)連續(xù)躍升，歸母凈虧損持續(xù)擴大的同時，經(jīng)調(diào)整凈利潤卻保持盈利。這一財務(wù)特征，正是其雙軌發(fā)展路徑在經(jīng)營層面的直接映射。
從營收規(guī)模來看，2023年至2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)分別實現(xiàn)總營收14.39億元、14.89億元、14.72億元，連續(xù)三年維持在15億元上下的規(guī)模，同比增速分別為3.47%、-1.14%，整體增長乏力。
但與營收停滯形成鮮明對比的，是其毛利率的持續(xù)提升。同期整體毛利率分別為29.7%、33.8%、38.4%，三年累計提升近9個百分點，超過智能家居（885478）行業(yè)平均水平。
這一“營收停滯、毛利躍升”的悖論，核心驅(qū)動力來自綠米聯(lián)創(chuàng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與市場結(jié)構(gòu)的雙重變革。
招股書數(shù)據(jù)顯示，其核心自有品牌Aqara的收入從2023年的8.99億元增至2025年的9.47億元，占總營收的比例從62.6%升至64.3%，成為其收入與利潤的核心支柱；而ODM代工業(yè)務(wù)收入則從5.19億元降至4.97億元，占比維持在33%—37%之間，業(yè)務(wù)重心向高毛利的自有品牌傾斜的趨勢十分明顯。
市場結(jié)構(gòu)的變化，是毛利率提升的核心推手，也印證了其從國內(nèi)小米（K81810）生態(tài)鏈玩家向全球化品牌轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略成果。
2023年至2025年，Aqara品牌的中國內(nèi)地收入從5.20億元降至3.18億元，而海外收入則從3.80億元飆升至6.29億元，復(fù)合年增長率達28.7%，占Aqara品牌總收入的比例從42.2%躍升至66.5%，海外市場已成為核心收入來源。
值得注意的是，綠米聯(lián)創(chuàng)海外業(yè)務(wù)的毛利率長期維持在50%左右，遠超國內(nèi)業(yè)務(wù)的毛利率水平，這也直接推動了整體毛利率的持續(xù)上行。
與毛利率持續(xù)提升形成反差的，是其歸母凈虧損的持續(xù)擴大。2023年至2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)分別錄得歸母凈虧損1.59億元、2.31億元、3.22億元，虧損規(guī)模逐年擴大，三年累計虧損超7億元。
但招股書同時披露，綠米聯(lián)創(chuàng)的虧損主要來自可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動，這一非經(jīng)營性損益在其完成港股上市后將自動消除。
若剔除該因素影響，綠米聯(lián)創(chuàng)2023—2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4529萬元、1.13億元、5685萬元，連續(xù)三年保持盈利，其中2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長149.5%，盈利質(zhì)量實現(xiàn)大幅改善。
在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的背后，綠米聯(lián)創(chuàng)與小米（K81810）的深度綁定，成為其財務(wù)數(shù)據(jù)中無法忽視的關(guān)鍵詞，也是一把典型的“雙刃劍”，這一特征貫穿了其發(fā)展歷程與財務(wù)表現(xiàn)的始終。
招股書顯示，2023年至2025年，小米（K81810）連續(xù)三年為綠米聯(lián)創(chuàng)的第一大客戶，分別貢獻收入4.72億元、5.02億元、4.77億元，占當(dāng)年總營收的比例分別為32.8%、33.7%、32.4%，ODM業(yè)務(wù)幾乎全部來自小米（K81810）。
同時，小米（K81810）也是綠米聯(lián)創(chuàng)的核心供應(yīng)商，為其提供集成電路（885756）、模組等核心元器件。股權(quán)層面，小米（K81810）集團通過Red Better Limited持有其7.92%的股份，雷軍旗下的順為資本持股8.37%，多位高管也擁有小米（K81810）背景，雙方的綁定程度可見一斑。
研發(fā)投入的持續(xù)加碼，是綠米聯(lián)創(chuàng)財務(wù)數(shù)據(jù)中的另一大亮點，也是其能夠深度綁定蘋果（AAPL）生態(tài)、實現(xiàn)海外突破的核心支撐。2023年至2025年，綠米聯(lián)創(chuàng)研發(fā)投入分別為1.72億元、1.83億元、2.34億元，占總營收的比例分別為12.0%、12.3%、15.9%，持續(xù)高于行業(yè)平均水平，研發(fā)團隊規(guī)模達460人，占員工總數(shù)的比例近50%。
持續(xù)的研發(fā)投入，也為其深度接入蘋果（AAPL）、谷歌（GOOG）等全球主流智能家居（885478）生態(tài)提供了技術(shù)支撐，構(gòu)建了核心的技術(shù)壁壘。
從財務(wù)數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)來看，綠米聯(lián)創(chuàng)正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型十字路口：一方面，海外市場的爆發(fā)與自有品牌占比的提升，推動其盈利質(zhì)量持續(xù)改善，毛利率與經(jīng)調(diào)整凈利潤表現(xiàn)亮眼；
另一方面，國內(nèi)市場的收縮與整體營收規(guī)模的停滯，也反映出其在智能家居（885478）賽道的內(nèi)卷中，面臨著國內(nèi)增長乏力的困境，而對小米（K81810）的高度依賴，也為其長期發(fā)展埋下了不確定性。
面對全屋智能賽道已涌入華為、頭部家電巨頭等重量級玩家的行業(yè)競爭格局，張毅博士向本報記者表示，以華為為代表的行業(yè)巨頭，在智能家居（885478）賽道的布局與技術(shù)儲備極為扎實，綠米聯(lián)創(chuàng)需充分重視競爭風(fēng)險，避免與巨頭正面硬剛。
“IPO后需要構(gòu)建三大核心壁壘，一是強化跨生態(tài)融合壁壘，二是深耕全屋智能方案設(shè)計與落地服務(wù)的核心能力，三是加快布局海外市場，打造企業(yè)第二增長曲線?！睆堃闳缡钦f道。
在張毅看來，綠米聯(lián)創(chuàng)本次IPO將推動智能家居（885478）行業(yè)估值體系重構(gòu)，從傳統(tǒng)的單品硬件估值邏輯，轉(zhuǎn)向空間智能解決方案的全新估值邏輯。此次上市將顯著提升垂直類全屋智能廠商的資本市場認可度，帶動賽道內(nèi)同類企業(yè)的資本化節(jié)奏，推動全屋智能賽道從概念化階段，邁入具備明確投資價值的實體發(fā)展階段。
這場港股IPO，既是綠米聯(lián)創(chuàng)十年突圍的成果展示，也是其應(yīng)對行業(yè)變局、尋找第二增長曲線的關(guān)鍵一步。
