21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 閆碩
10月8日，廣州七樂康數(shù)字健康醫(yī)療科技有限公司的實質(zhì)控股公司——POMDOCTOR LIMITED（下稱“石榴云醫(yī)”）在納斯達克（NDAQ）成功上市，發(fā)行價為4美元/股，開盤上漲12.5%，隨后震蕩上漲，一度上漲超20%。截至當(dāng)日收盤，報價4.03美元/股，市值約4.77億美元。
根據(jù)官網(wǎng)信息，石榴云醫(yī)成立于2010年，擁有線下藥房、醫(yī)藥電商（885661）、醫(yī)藥配送、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療幾大業(yè)務(wù)板塊，核心業(yè)務(wù)為慢病復(fù)診服務(wù)，是中國最大的慢病復(fù)診平臺。
2021年9月，石榴云醫(yī)向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，隨后受多重因素影響，IPO并未有實質(zhì)性進展，今年1月，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布石榴云醫(yī)境外發(fā)行上市備案通知書，上市進程由此加速。
但慢病管理領(lǐng)域目前玩家眾多，包括頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，如京東健康（HK6618）、阿里健康（HK0241）、平安好醫(yī)生（HK1833）等；也包括垂類平臺，如同生根于廣州的“AI慢病管理第一股”方舟健客（HK6086），再如創(chuàng)新提出“數(shù)字健共體”概念的微醫(yī)。
與這些企業(yè)相比，石榴云醫(yī)的差異以及優(yōu)勢在哪？在慢病管理這一具有廣闊前景的賽道中，石榴云醫(yī)又如何維持自身優(yōu)勢，實現(xiàn)新的增長？
專注慢病復(fù)診
石榴云醫(yī)在2010年成立之際，首批獲得互聯(lián)網(wǎng)藥品交易資質(zhì)；2014年，其又獲得國內(nèi)首張醫(yī)藥B2C（面向消費（883434）者銷售產(chǎn)品和服務(wù)商業(yè)的零售模式）物流試點籌建批文，開始自建物流；2015年，石榴云醫(yī)上線了國內(nèi)首個慢病復(fù)診醫(yī)療平臺，由此開始深耕慢病管理賽道。
根據(jù)招股書，2022年、2023年以及2024年前六個月，石榴云醫(yī)的累計簽約醫(yī)生數(shù)量穩(wěn)定在21.2萬名以上，患者數(shù)量從2022年12月31日的約63.8萬名，增長至2023年12月31日的65.4萬名，并進一步增長至2024年6月30日的68.3萬名。截至 2024年6月30日，簽約醫(yī)生已開具約304萬張?zhí)幏健?/p>
石榴云醫(yī)的慢病患者主要由醫(yī)生通過既有的醫(yī)患關(guān)系引入，這種獲客方式被業(yè)內(nèi)稱為“醫(yī)帶患”模式，這與方舟健客（HK6086）的“熟人醫(yī)患”模式有異曲同工之處。與此同時，京東健康（HK6618）、阿里健康（HK0241）、平安好醫(yī)生（HK1833）、微醫(yī)等企業(yè)也在布局慢病管理賽道，市場競爭較為激烈。
“與其他企業(yè)相比，石榴云醫(yī)專注于慢病復(fù)診，經(jīng)營的是以醫(yī)生為中心的國內(nèi)最大的慢病復(fù)診平臺。石榴云醫(yī)最大的壁壘在于其以醫(yī)生為中心構(gòu)建的專業(yè)生態(tài)。超過21萬的簽約醫(yī)生，為其帶來了穩(wěn)定的處方來源和高達65%左右的90天患者復(fù)購率。這表明平臺與醫(yī)患之間建立了深度信任和高度粘性。”資深醫(yī)藥投資人劉千匯向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析道。
本次上市前，石榴云醫(yī)已先后完成九輪融資，股東包括步長制藥（603858）、分眾傳媒（002027）、京東（HK9618）集團、中科招商、紅杉資本、高特佳投資等。
劉千匯認(rèn)為，這一股東背景，為石榴云醫(yī)構(gòu)建閉環(huán)服務(wù)提供了優(yōu)勢。比如步長制藥（603858）在藥品供應(yīng)端確保了穩(wěn)定性和成本優(yōu)勢，尤其在心腦血管等慢性病領(lǐng)域，保障了藥品的可及性；美年大健康正與石榴云醫(yī)共同打通“檢-醫(yī)-藥”的路徑；而京東物流（HK2618）的配送則保障了用戶服務(wù)鏈條的順暢與高效。
也有業(yè)內(nèi)觀點指出，目前，步長制藥（603858）的核心產(chǎn)品與石榴云醫(yī)主攻的肝病、糖尿病賽道匹配度相對有限，另外體檢人群與慢病患者的重合度不高。股東資源戰(zhàn)略協(xié)同的潛力仍有待釋放。
從業(yè)績層面看，石榴云醫(yī)官網(wǎng)顯示，其曾在2020年成為業(yè)內(nèi)首家實現(xiàn)盈利的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。不過，近幾年石榴云醫(yī)又處于虧損狀態(tài)。2022年-2024年，石榴云醫(yī)的營收分別為2.45億元、3.05億元和3.43億元，歸母凈利潤分別為-1.26億元、-1.46億元和-1.44億元。
持續(xù)探索商業(yè)化模式
一位石榴云醫(yī)的投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者介紹，公司的業(yè)務(wù)生態(tài)可以概括為“一個中心，雙輪驅(qū)動”。
所謂“一個中心”，即以醫(yī)生為核心的慢病復(fù)診平臺，通過服務(wù)醫(yī)生留住患者。而“雙輪驅(qū)動”主要為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)和醫(yī)藥供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，前者為醫(yī)患提供合規(guī)、便捷的在線復(fù)診、電子處方開具、隨訪管理等服務(wù)；后者是通過構(gòu)建藥品供應(yīng)鏈完成從處方到藥品配送的閉環(huán)，這是當(dāng)前主要的收入來源，占總收入的70%以上，是支撐平臺運營和擴張的關(guān)鍵。
換言之，石榴云醫(yī)目前以“賣藥”為主要收入來源。需要指出的是，業(yè)內(nèi)普遍詬病多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)實則以“賣藥”為生。
對此，劉千匯表示，關(guān)于業(yè)內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)依賴“賣藥”的討論，需要從行業(yè)發(fā)展階段和醫(yī)療價值規(guī)律來客觀看待。當(dāng)前階段，線上問診的盈利難題根源在于我國醫(yī)療服務(wù)（881175）的定價體系。線下醫(yī)生的問診服務(wù)價值被長期低估，定價偏低。在線上場景，平臺很難向患者收取遠(yuǎn)高于線下的診金，反而在初期需要通過補貼來培養(yǎng)用戶習(xí)慣。相比之下，“藥品”作為一種標(biāo)準(zhǔn)化、高流通的商品，其商業(yè)模式更為成熟，因此自然成為現(xiàn)階段支撐平臺生存和發(fā)展的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。
“‘以藥養(yǎng)醫(yī)’只是行業(yè)起步期的過渡模式。隨著大數(shù)據(jù)和醫(yī)療AI技術(shù)的深度應(yīng)用，未來的圖景將完全不同。AI助手可以前置處理大量常規(guī)咨詢，高效完成病歷初步分析，這將大幅提升醫(yī)生問診的效率，從而顯著降低單次服務(wù)的邊際成本。同時，基于長期隨訪和數(shù)據(jù)積累，平臺能為醫(yī)生和患者提供更具價值的個性化健康洞察和診療建議，這些數(shù)據(jù)驅(qū)動的專業(yè)服務(wù)（884257）本身將創(chuàng)造新的、高溢價的收入來源?！眲⑶R補充道。
灼識咨詢預(yù)測，中國在線慢病管理市場將從2023年的455億元增長到2030年的6000億元，年復(fù)合增速高達44.5%。
另外，國家層面在持續(xù)鼓勵使用新技術(shù)賦能診療、健康管理。日前，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深入實施“人工智能（885728）+”行動的意見》提出，探索推廣人人可享的高水平居民健康助手，有序推動人工智能（885728）在輔助診療、健康管理、醫(yī)保服務(wù)等場景的應(yīng)用，大幅提高基層醫(yī)療健康服務(wù)能力和效率。
招股書透露，未來，公司計劃在軟件工程、數(shù)據(jù)科學(xué)、人工智能（885728）等領(lǐng)域招募更多研發(fā)人員，以進一步強化內(nèi)部研發(fā)能力，進而提升公司的醫(yī)療大數(shù)據(jù)分析水平與供應(yīng)鏈效率。本次發(fā)行的凈募集資金將有10%用于研發(fā)投入。
“針對AI賦能慢病管理，公司已展開深度探索，不過目前具體進展暫未對外披露?！鄙鲜鍪裨漆t(yī)的投資者表示。
