智通財(cái)經(jīng)APP注意到， 2026年開年，華爾街正面臨一場(chǎng)由“影子銀行”體系引發(fā)的深層震蕩。一方面，規(guī)模達(dá)1.8萬(wàn)億美元的私人信貸行業(yè)深陷“流動(dòng)性擠兌”；另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普（S&P Global）警告稱，投行向?qū)_基金輸送的數(shù)萬(wàn)億美元杠桿正制造新的金融穩(wěn)定威脅。
在這場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)暴中，美銀、摩根大通（JPM）等大行開啟了針對(duì)私人信貸敞口的“集體攤牌”，而債市巨頭PIMCO則選擇在此時(shí)逆勢(shì)掃貨。
針對(duì)性“攤牌”：大行密集披露私人信貸風(fēng)險(xiǎn)底牌
面對(duì)市場(chǎng)對(duì)私人信貸“地雷”引爆的極度擔(dān)憂，華爾街大型銀行在本周公布財(cái)報(bào)時(shí)，一改往日的緘默，開啟了針對(duì)私人信貸融資組合的密集披露潮，試圖自證清白。
風(fēng)險(xiǎn)敞口的“陽(yáng)光化”
為了安撫投資者情緒，各大行首次詳細(xì)披露了其向私人信貸公司提供的融資規(guī)模，這些資金通常以“倉(cāng)庫(kù)融資（Warehouse Financing）”的形式存在：
摩根大通（JPM）（JPM.US）： 披露其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口高達(dá) 500億美元，為行業(yè)之最。CEO 杰米·戴蒙（Jamie Dimon）對(duì)此表示，除非私人信貸出現(xiàn)“極端巨大的損失”，否則銀行不會(huì)受到?jīng)_擊，他目前“并不特別擔(dān)心”。
富國(guó)銀行（WFC）（WFC.US）： 披露一季度對(duì)私人信貸公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口約為 362億美元。值得注意的是，富國(guó)銀行（WFC）借給所有非銀金融機(jī)構(gòu)的總額高達(dá) 2102 億美元，其中 80 億直接投向了近期壓力巨大的 BDC（商業(yè)發(fā)展公司）。商業(yè)服務(wù)、軟件和醫(yī)療保健行業(yè)的公司約占抵押品總價(jià)值的一半，其中軟件公司占 17%。對(duì)于超過(guò)98%的交易，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用表現(xiàn)惡化，富國(guó)銀行（WFC）可以調(diào)整保證金。根據(jù)周二發(fā)布的投資者報(bào)告，貸款組合將擁有約40%的緩沖空間，這意味著在富國(guó)銀行（WFC）確認(rèn)損失之前，銀行貸款的資金將吸收約40%的損失。
花旗（C）集團(tuán)（C.US）： 披露了 220億美元的此類貸款，并特別強(qiáng)調(diào)其融資組合擁有“實(shí)質(zhì)性”的股權(quán)緩沖和結(jié)構(gòu)性保護(hù)措施，稱在其投資組合存續(xù)期內(nèi)未發(fā)生任何損失。
摩根士丹利（MS）（MS.US）： 首席財(cái)務(wù)官莎倫·耶沙亞（Sharon Yeshaya）表態(tài)，公司向商業(yè)信貸中介提供的貸款“絕大部分”是直接貸款融資。根據(jù)監(jiān)管文件，截至第四季度，這一數(shù)字為 201 億美元。
美國(guó)銀行（BAC）（BAC.US）： 披露敞口約 200億美元。根據(jù)該行演示材料，在信貸惡化的情況下，銀行有權(quán)對(duì)合格抵押品進(jìn)行減值處理。
PNC金融服務(wù)（PNC.US）： 披露其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)敞口為 70億美元。
私人信貸的“火藥桶”：違約與贖回
銀行披露顯示，軟件公司在抵押品中占比約 17%。受 AI 對(duì)傳統(tǒng)軟件模式的顛覆，以及高利率環(huán)境影響，私募信貸違約率已升至 9.2%。這導(dǎo)致 blue owl（OWL）、Ares、Apollo 和 Kkr（KKR） 等巨頭近期均采取了限制贖回的措施，引發(fā)了零售投資者的恐慌性撤離。
黑石（BX）（BX.US）： 旗下BCRED基金在Q1遭遇65億美贖回請(qǐng)求，占規(guī)模的7.9%。
貝萊德（BLK）（BLK.US）： 其260億美元的HPS基金贖回請(qǐng)求達(dá) 9.3%，已遠(yuǎn)超季度上限并限制贖回。
這種將“散戶流動(dòng)性”承諾給“非流動(dòng)性貸款”的模式，正面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性封鎖。
標(biāo)普深度預(yù)警：對(duì)沖基金杠桿——金融系統(tǒng)的“暗流”
就在銀行忙于撇清私人信貸風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，標(biāo)普全球（SPGI）（S&P Global）的一份深度報(bào)告卻揭示了另一個(gè)規(guī)模更大、更具隱蔽性的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：投行通過(guò)主經(jīng)紀(jì)商（Prime Brokerage）業(yè)務(wù)向?qū)_基金及自營(yíng)交易商輸送的巨額杠桿。
2.5萬(wàn)億美元的杠桿迷蹤
標(biāo)普指出，投行銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門向?qū)_基金提供的貸款在2024年已突破2.5萬(wàn)億美元，在短短四年內(nèi)翻了一番。
高度集中： 法巴、巴克萊、高盛（GS）和摩根士丹利（MS）四家銀行在“市場(chǎng)融資”領(lǐng)域的收入在2025年激增25%，超過(guò)240億美元，占其市場(chǎng)業(yè)務(wù)總額的30%。
系統(tǒng)性威脅： 這種規(guī)模和集中度意味著生態(tài)系統(tǒng)具備“固有脆弱性”。監(jiān)管機(jī)構(gòu)（FSB、英國(guó)央行）擔(dān)心，這可能引發(fā)類似2021年Archegos爆雷的連鎖反應(yīng)，甚至波及主權(quán)債券市場(chǎng)。
基差交易（Basis Trade）的幽靈
標(biāo)普點(diǎn)名了近年來(lái)基差交易杠桿的爆炸式增長(zhǎng)。少數(shù)全球最大的對(duì)沖基金利用美債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價(jià)差，通過(guò)銀行提供的低保證金（Haircuts）進(jìn)行巨額博弈。如果銀行為了競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)一步降低門檻，風(fēng)險(xiǎn)將無(wú)法估量。此外，Jane Street 和 XTX 等自營(yíng)交易巨頭正在占用越來(lái)越多的銀行資產(chǎn)負(fù)債表，其影響力已達(dá)到“大而不能倒”的級(jí)別。
博弈與反轉(zhuǎn)：PIMCO逆流而上，重塑信用邊界
在標(biāo)普警示風(fēng)險(xiǎn)、大行集體攤牌、黑石（BX）等巨頭限制贖回的極度震蕩中，PIMCO（太平洋（601099）投資管理公司）的選擇極具風(fēng)向標(biāo)意義。
逆勢(shì)掃貨 Blue Owl
在blue owl capital（OBDC）等機(jī)構(gòu)面臨贖回壓力和估值下調(diào)的敏感時(shí)刻，PIMCO 選擇了果斷入場(chǎng)。據(jù)悉，PIMCO近期全額買下了blue owl（OWL）發(fā)行的 4億美元 債券。這一動(dòng)作釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)：在銀行杠桿受限、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)預(yù)警時(shí)，頂級(jí)資產(chǎn)管理巨頭正利用自有資金接管信貸市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。
“不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的豪賭
面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指責(zé)，管理著超過(guò) 2 萬(wàn)億美元資產(chǎn)的 PIMCO 集團(tuán)首席投資官 Daniel Ivascyn 周三公開反駁。
Ivascyn 指出：“我們?cè)谒饺诵刨J中看到的不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是失望?；貓?bào)率低于預(yù)期，但違約相對(duì)可控?！彼J(rèn)為，目前大部分壓力源于流動(dòng)性和利率驅(qū)動(dòng)，而非資產(chǎn)質(zhì)量的全面腐爛。
Ivascyn 認(rèn)為，由于行業(yè)面臨流動(dòng)性挑戰(zhàn)，許多“動(dòng)力不足”的賣家將被迫出售資產(chǎn)，這為擁有新鮮資產(chǎn)負(fù)債表的投資者（如 PIMCO）創(chuàng)造了絕佳機(jī)會(huì)。正如上文所述，PIMCO 近期已全額購(gòu)買了 blue owl capital（OBDC） 旗下私人信貸基金發(fā)行的全部4億美元債券，用實(shí)際行動(dòng)為行業(yè)注入流動(dòng)性。
Ivascyn 透露，目前的市場(chǎng)動(dòng)向讓他們能以更低的價(jià)格獲得更有利的投資者保護(hù)條款（Covenants）。
誰(shuí)在恐慌，誰(shuí)在收割？
當(dāng)前的華爾街正處于一個(gè)危險(xiǎn)而微妙的平衡中：私人信貸在“擠水分”，大行通過(guò)披露敞口自證清白，標(biāo)普在警告投行負(fù)債表上的 2.5 萬(wàn)億對(duì)沖基金杠桿。
然而，正如 Ivascyn 所言，隨著“受迫性賣方”在今年晚些時(shí)候增多，這場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)暴或許最終會(huì)演變成一場(chǎng)華爾街頂層權(quán)力的再次交接——從恐慌的零售端和小型貸款人，向擁有“超級(jí)資產(chǎn)負(fù)債表”的巨頭如 PIMCO 集中。
