天風(fēng)證券（601162）股份有限公司趙博軒,王澤宇近期對中航沈飛（600760）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《凈利率水平創(chuàng )歷史新高；殲擊機龍頭持續高質(zhì)量發(fā)展》，給予中航沈飛買(mǎi)入評級。

　　中航沈飛

　　事件：公司3月31日發(fā)布了2024年報，全年實(shí)現營(yíng)收428.4億，YoY-7.4%；歸母凈利潤33.9億元，YoY+12.9%；扣非歸母凈利潤33.7億元，YoY+15.9%。公司2024年收入下降主要是受合同簽訂進(jìn)度、配套供應進(jìn)度等外部因素影響；凈利潤提升主要受益于產(chǎn)品毛利率提升和公司費用管控能力的增強。

　　24Q4單季度收入同比大增51%；全年利潤率水平提升較多

　　單季度看，公司4Q24實(shí)現營(yíng)收175.4億元，YoY+51%；歸母凈利潤15.8億元，YoY+145%。毛利率為12.4%，同比增加1.20ppt；凈利率為9.2%，同比增加3.37ppt。2024年全年毛利率為12.5%，同比增加1.52ppt；凈利率為8.0%，同比增加1.46ppt，主要受益于公司內部挖潛、聚力攻堅的重要舉措。此外，公司持續深化改革，數字化轉型全面推進(jìn)、多域破冰，新區建設、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展等重點(diǎn)項目取得里程碑進(jìn)展。

　　期間費用率為近5年最低水平、彰顯公司較強的精益管理能力費用端，2024年公司期間費用率為3.2%，同比減少0.45ppt。其中：1)銷(xiāo)售費用率0.01%，同比減少0.01ppt；2)管理費用率2.2%，同比增加0.02ppt；3)研發(fā)費用率1.7%，同比減少0.41ppt，主要是費用化研發(fā)投入減少。截至24Q4末，公司：1)應收賬款及票據198.5億元，較年初增長(cháng)110.6%，主要是客戶(hù)欠款增加；2)存貨136億元，較年初增長(cháng)16.7%；3)合同負債35.3億元，較年初減少47.4%，主要是前期預收款隨產(chǎn)品銷(xiāo)售在當期確認收入；4)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流-37.4億元，上年同期為-43.9億元，主要是銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金增加。

　　二期股權激勵成功解鎖；開(kāi)創(chuàng )高質(zhì)量發(fā)展新局面

　　公司多年來(lái)秉持精益管理和高質(zhì)量發(fā)展理念，重視投資者回報，并已實(shí)施兩期股權激勵，彰顯長(cháng)期發(fā)展信心。分產(chǎn)品看，1)航空制造業(yè)實(shí)現收入425.5億元，YoY-7.4%；毛利率為12.5%，同比增加1.52ppt。2)其他業(yè)務(wù)收入0.4億元，YoY-44.7%；毛利率為10.6%，同比增加3.21ppt。子公司方面，吉航公司24年實(shí)現收入15.2億元，YoY+56.8%；凈利潤0.3億元，YoY+253%，業(yè)績(jì)同比實(shí)現大幅度增長(cháng)，加速助力公司完善“研-造-修”一體化產(chǎn)業(yè)布局。此外，公司作為航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”企業(yè)，發(fā)揮龍頭引領(lǐng)作用，加速推進(jìn)企業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)結構升級調整，加速推進(jìn)軍用航空領(lǐng)域、民用航空領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展新局面。同時(shí)公司積極開(kāi)拓軍貿市場(chǎng)，其較強的產(chǎn)品競爭力或有望逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)，助力公司實(shí)現持續高質(zhì)量發(fā)展。盈利預測與評級：公司作為我國殲擊機龍頭有望充分受益“十四五”、“十五五”國防裝備跨越式發(fā)展需求景氣上行，疊加公司產(chǎn)業(yè)龍頭地位不斷鞏固、“研、造、修”一體化平臺建設持續推進(jìn)、以及積極拓展海外軍貿市場(chǎng)等因素催化，公司整體發(fā)展向好。我們根據公司下游需求節奏變化，調整公司2025-2027年營(yíng)業(yè)收入分別為492.84/571.94/662.02億元(此前25~26年預測值為649.1/753.0億元)；調整歸母凈利潤為38.27/45.60/53.83億元(此前25~26年預測值為44.91/53.97億元)，對應PE為30.92/25.95/21.98x，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：新型號裝備研制不達預期的風(fēng)險，軍品定價(jià)機制改革推進(jìn)不及預期的風(fēng)險，維修業(yè)務(wù)建設不及預期的風(fēng)險等。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券王鳳華研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.07%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利41.36億，根據現價(jià)換算的預測PE為28.63。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有13家機構給出評級，買(mǎi)入評級12家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為60.64。