東吳證券股份有限公司蘇鋮,周韻近期對海天味業(yè)（603288）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年報點(diǎn)評：業(yè)績(jì)符合預期，成本紅利+改革紅利雙重釋放》，給予海天味業(yè)增持評級。

　　海天味業(yè)

　　投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2024年報：2024年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入269億元，同比增長(cháng)9.5%；實(shí)現歸母凈利潤63.44億元，同比增長(cháng)12.8%；實(shí)現扣非歸母凈利潤60.69億元，同比增長(cháng)12.5%。2024Q4公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入65.02億元，同比增長(cháng)10%；實(shí)現歸母凈利潤15.29億元，同比增長(cháng)17.8%；實(shí)現扣非歸母凈利潤14.55億元，同比增長(cháng)17.1%。業(yè)績(jì)符合預期。

　　其他品類(lèi)表現亮眼，24Q4主要品類(lèi)加速增長(cháng)。分產(chǎn)品，24年醬油/蠔油/調味醬/其他業(yè)務(wù)收入分別同比+8.9%/+8.6%/+10%/+16.8%；2024Q4醬油/蠔油/調味醬/其他調味品收入分別同比+13.6%/+15.4%/+13.2%/+7.1%。24年公司其他調味品增速亮眼，預計主因復合調味汁等產(chǎn)品在渠道網(wǎng)絡(luò )復用下加速鋪貨貢獻增量。24Q4醬油等主要品類(lèi)加速增長(cháng)預計主因春節備貨。

　　線(xiàn)上高增，優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商團隊。分渠道，2024Q4公司線(xiàn)上/線(xiàn)下收入分別同比+59%/+11%，線(xiàn)上渠道持續高增預計主因低基數+公司為應對渠道碎片化、強化線(xiàn)上渠道精細化運營(yíng)。分區域來(lái)看，2024Q4公司東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12%/+20.3%，東南主市場(chǎng)穩健增長(cháng)，中西部市場(chǎng)加速開(kāi)拓。截止到2024年末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數量環(huán)比24Q3減少15家至6707家，主因公司深化渠道改革，優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商團隊。

　　成本紅利推動(dòng)毛利率改善，盈利能力提升顯著(zhù)。2024年公司毛利率同比+2.3pct至37%，24Q4毛利率同比+5.3pct至37.7%。分品類(lèi)看，2024年醬油/蠔油/調味醬/其他業(yè)務(wù)毛利率分別同比+2.1/+4.7/+1.95/+2.6pct，其中醬油噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比-2.5%/-6.8%，蠔油噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比+0.4%/-7.6%，調味醬噸價(jià)/噸直接材料成本分別同比-3.1%/-6.5%，成本紅利釋放推動(dòng)毛利率提升。2024Q4公司銷(xiāo)售費用率同比+1.7pct，預計主因行業(yè)競爭激烈，公司加大費投以搶占市場(chǎng)份額。綜合來(lái)看，2024Q4公司歸母凈利率同比+1.56pct，盈利能力改善。

　　25年開(kāi)局穩健，看好改革紅利持續釋放。渠道反饋，2025年1-2月公司出貨端增長(cháng)穩健，其中C端表現好于B端，當前庫存較24年末略有提升。BC端雙輪驅動(dòng)下，25年公司改革紅利有望持續釋放，全年有望穩健增長(cháng)。

　　盈利預測與投資評級：24年業(yè)績(jì)符合預期，考慮到行業(yè)需求疲軟，下調25-26年收入預期為297/328億元(此前預期305.7/336.83億元)，并新增27年收入預期363億元，25-27年同比+10%/+11%/+11%；考慮到成本紅利有望延續，調整25-26年歸母凈利潤預期為70/78億元(此前預期70/77億元)，并新增27年預期為86億元，25-27年同比+11%/+11%/+11%，對應25-27年P(guān)E分別為32/29/26x，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：原材料價(jià)格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復蘇不及預期、食品安全問(wèn)題，改革進(jìn)展不及預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級11家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為49.79。