華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,戴映炘近期對東方電氣（600875）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《在手訂單充沛，2025煤電核電有望迎交付高峰》，給予東方電氣買(mǎi)入評級。

　　東方電氣

　　投資要點(diǎn)：

　　公司發(fā)布H股2024年業(yè)績(jì)公告以及2025Q1業(yè)績(jì)快報。2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入696.95億元(同比增長(cháng)14.9%)，歸母凈利潤29.22億元(同比下降17.7%)。2025年一季度預計實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入158—166億元(同比增長(cháng)5%—10%)，預計實(shí)現凈利潤11.3—12.3億元(同比增長(cháng)15%—25%)。2024年業(yè)績(jì)略低于我們預期。

　　2024年業(yè)績(jì)略低于預期主要由于資產(chǎn)減值、所得稅以及少數股東損益同比增加較多。公司2024年資產(chǎn)減值損失11.48億元(2023年4.96億元)，主要由于資產(chǎn)減值準備和存貨跌價(jià)準備增加。所得稅相比2023年增加2.34億元。以及部分股權多元化企業(yè)利潤增長(cháng)較多，少數股東損益3.65億元(2023年0.93億元)。

　　工程與供應鏈業(yè)務(wù)收入下滑較多，其他業(yè)務(wù)收入均有較大幅度增加但毛利率均下滑。公司2024年工程與供應鏈實(shí)現收入60.2億元(同比-49.9%)，預計主要因為公司貿易業(yè)務(wù)收縮所致。(1)清潔高效能源裝備(煤電、氣電、核電)：營(yíng)收283.6億元(同比+37.7%)，三個(gè)子板塊2024年來(lái)陸續進(jìn)入交付高峰使得收入大幅增加，但毛利率16.8%(同比-4.1pct)，預計主要與公司前期部分低價(jià)訂單交付有關(guān)；(2)可再生能源裝備(風(fēng)電、水電)營(yíng)收166億元(同比+20%)，毛利率3.77%(同比-3.2pct)，主要因為風(fēng)電業(yè)務(wù)占比增加較多；(3)現代制造服務(wù)業(yè)：收入75.6億元(同比+40.5%)，主要由于電站服務(wù)收入增長(cháng)較多；(4)新興成長(cháng)產(chǎn)業(yè)：實(shí)現營(yíng)收111.5億元(同比+26.1%)，毛利率10.8%(同比-2.0pct)。

　　年度生效訂單破千億，2025年發(fā)電設備出貨有望繼續增長(cháng)。公司全年實(shí)現生效訂單1011億元(同比+16.9%)，其中清潔高效能源裝備391.5億元(同比+14.7%)、可再生能源裝備264.9億元(同比+31.7%)、工程與供應鏈121.4億元(同比+4.1%)、現代制造服務(wù)業(yè)87.7億元(同比-4.8%)、新興成長(cháng)產(chǎn)業(yè)145.8億元(同比+27.9%)。充沛的在手訂單保證后續業(yè)績(jì)，公司2025年目標完成發(fā)電設備產(chǎn)量7300萬(wàn)千瓦(2024年實(shí)際完成5809萬(wàn)千瓦)，相比2024年增長(cháng)26%，后續業(yè)績(jì)可期。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為29.2/40.7/46.7億元，同比增速分別為-17.7%/39.1%/15.0%，當前股價(jià)對應的PE分別為17/12/10倍，公司在手訂單充沛，2025年有望迎來(lái)煤電和核電交付高峰，對公司帶來(lái)較大業(yè)績(jì)彈性。后續抽蓄業(yè)務(wù)接力貢獻業(yè)績(jì)，風(fēng)電利潤率存改善可能，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：煤電毛利率低于預期，電力項目建設進(jìn)度不及預期，風(fēng)電業(yè)績(jì)改善不及預期

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為17.92。