中航證券有限公司鄧軻,王勇杰近期對云路股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《云路股份2024年報點(diǎn)評：行穩致遠，厚積薄發(fā)》，給予云路股份增持評級。

　　云路股份(688190)

　　業(yè)績(jì)點(diǎn)評：公司2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入19.00億元(+7.24%)，實(shí)現歸母凈利潤3.61億元(+8.73%)，對應EPS為3.01元，扣非凈利潤為3.44億元(+12.59%)。全年累計分紅1.12億元，按2025年3月28日收盤(pán)價(jià)102.68元/股計算，股息率為0.91%。2024Q4公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.12億元(同比+9.16%，環(huán)比+7.22%)，實(shí)現歸母凈利潤0.98億元(同比+4.65%，環(huán)比+2.33%)，實(shí)現扣非凈利潤0.92億元(同比+3.43%，環(huán)比-3.15%)；

　　行穩致遠，公司業(yè)績(jì)保持穩健：非晶合金行業(yè)在電網(wǎng)電力設備建設高增的背景下保持較好的發(fā)展態(tài)勢，國內節能配電變壓器的采購量帶動(dòng)了非晶合金帶材的需求，與此同時(shí)，海外地區如印度、韓國等對非晶合金帶材的銷(xiāo)量和規模快速增長(cháng)，公司作為國內最大的非晶合金帶材供應商，充分受益于節能變壓器的需求增長(cháng)，2024年非晶合金板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.20億元(+3.8%)，毛利率35.68%(+1.48pcts)，主要系公司新建產(chǎn)線(xiàn)投放帶來(lái)的銷(xiāo)量的增長(cháng)9.62萬(wàn)噸(+10.27%)，與此同時(shí)產(chǎn)能利用率的提升攤薄了折舊費用；納米晶業(yè)務(wù)主要客戶(hù)所在的家電行業(yè)整體仍處于弱復蘇階段，公司產(chǎn)品在家電行業(yè)市場(chǎng)份額穩定提升，與此同時(shí)，公司與終端客戶(hù)聯(lián)動(dòng)開(kāi)發(fā)，制定新能源汽車(chē)用納米晶材料方案，助推下游技術(shù)迭代，報告期內納米晶板塊實(shí)現營(yíng)收3.05億元(+34.71%)，毛利率16.49%(-2.94pcts)，我們推測主要系公司2024年納米晶產(chǎn)線(xiàn)達到預定可使用狀態(tài)，折舊增加較多，公司優(yōu)先滿(mǎn)足產(chǎn)銷(xiāo)需求(產(chǎn)量6926噸(+31.31%)，銷(xiāo)量6875噸(+35.87%))所致，實(shí)現了納米晶銷(xiāo)售額的快速增長(cháng)；磁性粉末方面，公司持續增加對磁性粉末行業(yè)的投入，產(chǎn)能逐年提升，已取得終端行業(yè)頭部企業(yè)的合格供方認證，2024年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.42億元(-0.51%)，毛利率7.25%(-3.91pcts)，量增(銷(xiāo)量8771噸(+20.7%))價(jià)減(1.61萬(wàn)/噸(-17.6%))，主要系公司作為新進(jìn)入者以?xún)r(jià)換量，毛利率有所下降。Q4來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤均環(huán)比有所提升，我們推測主要系公司新產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能的爬坡以及綜合費用率的下降所致；

　　財務(wù)數據：報告期內，應收款項融資增加155.90%，主要系銀行承兌匯票方式回款較多所致；預付款項增加較多，主要系公司戰略性增加備貨所致；在建工程變動(dòng)較大，主要系公司在建產(chǎn)線(xiàn)增加較多所致；

　　夸克電機助力公司開(kāi)拓新能源汽車(chē)電機新空間：根據廣汽埃安數據顯示，采用非晶合金帶材制造的夸克電驅定子件，在電池容量不變的情況下，能夠增加續航50-150公里，大大助力了電機效率提升。我們判斷，夸克電驅的推廣將有效的打開(kāi)公司非晶帶材在新能源汽車(chē)上的應用空間；

　　及時(shí)調整募投項目，公司新產(chǎn)能規劃貢獻增量：根據2025年1月28日公告，公司擬對納米晶帶材產(chǎn)業(yè)化項目結項，并將適用于合金粉末產(chǎn)業(yè)化項目及非晶合金閉口立體卷產(chǎn)業(yè)化項目的募集資金變更至“新能源用軟磁粉末建設項目”及“新能源用高端軟磁粉末產(chǎn)線(xiàn)一期項目”，變更后，公司未來(lái)將繼續投放2條氣霧化產(chǎn)線(xiàn)和2條非晶合金帶材產(chǎn)線(xiàn)(1.5萬(wàn)噸/線(xiàn)，其中1條產(chǎn)線(xiàn)已完成建設)，項目建成后將打開(kāi)公司在新能源領(lǐng)域的增長(cháng)空間；

　　投資建議：公司作為非晶合金、納米晶以及磁性粉末均有涉足的龍頭企業(yè)，緊抓新能源行業(yè)發(fā)展機遇，在高效變壓器、夸克電驅以及無(wú)線(xiàn)充電等領(lǐng)域積極拓展市場(chǎng)空間。公司在建產(chǎn)能投產(chǎn)將打開(kāi)市場(chǎng)空間，預計2025-2027年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入20.60億元、23.66億元、25.05億元，同比增長(cháng)8.38%、14.85%、5.89%，實(shí)現歸母凈利潤4.44億元、5.40億元、5.54億元，同比增長(cháng)22.99%、21.60%、2.57%，對應PE為28X、23X、22X，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，下游需求放緩風(fēng)險，產(chǎn)能投放不及預期風(fēng)險。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.63%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.15億，根據現價(jià)換算的預測PE為28.6。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有4家機構給出評級，買(mǎi)入評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為125.3。