4月16日晚間，中國電力國際發(fā)展有限公司(02380)公布重大資產(chǎn)重組方案，進(jìn)一步明確了重組交易方案各項細節。

　　根據公告披露，擬開(kāi)展交易1：中國電力、湘投國際分別向遠達環(huán)保（600292）出售五凌電力63%股權、五凌電力37%股權，總代價(jià)為246.67億元，將由遠達環(huán)保以代價(jià)股份及現金進(jìn)行支付；交易2：廣西公司(中國電力全資子公司)向遠達環(huán)保出售長(cháng)洲水電64.93%股權，代價(jià)為30.68億元，將由遠達環(huán)保以代價(jià)股份及現金進(jìn)行支付。遠達環(huán)保發(fā)行代價(jià)股份的價(jià)格為6.55元/股。

　　交易完成后，中國電力將成為遠達環(huán)保的控股股東。預計遠達環(huán)保股東結構為：中國電力55.13%，國家電投直接持股7.8%(后續將委托中國電力)，湘投國際27.04%，公眾股東10.03%。

　　搭建有利資本架構，有效激發(fā)資本市場(chǎng)動(dòng)能

　　本次重組交易完成后，中國電力持有遠達環(huán)保股權比例高達55.13%，根據公告披露的國家電投相關(guān)承諾文件，國家電投直接持有的7.8%股權也將委托中國電力管理，并確保中國電力對遠達環(huán)保的長(cháng)期控股。筆者認為，重組完成后，中國電力能夠充分利用港股監管靈活性、A股的高估值和高流動(dòng)性等優(yōu)勢，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能。

　　交易對價(jià)公平合理，股東利益得到充分保障和增厚

　　一是遠達環(huán)保對中國電力的發(fā)股價(jià)為6.55元，相比于近期股價(jià)有顯著(zhù)折讓。二是根據公告披露數據計算，有關(guān)水電+新能源資產(chǎn)評估基準日的交易PB為1.87倍，2024年P(guān)E預估約為20倍(由于標的資產(chǎn)2023年凈利潤為負，無(wú)法取得有效2023PE值)。綜上判斷，筆者認為有關(guān)條款使得中國電力實(shí)現了大幅資本增值，對于中國電力全體股東十分有利。

　　未來(lái)運作規劃獲得明確，第二增長(cháng)曲線(xiàn)開(kāi)啟在即

　　根據公告中披露國家電投就本項目的相關(guān)承諾，國家電投計劃在3年內完成其他水電資產(chǎn)的整合上市，同時(shí)保持中國電力對水電平臺的持續控股地位。公開(kāi)資料顯示，國家電投集團水電資產(chǎn)裝機容量超過(guò)2550萬(wàn)千瓦，本次水電運作僅占比約20%，后續仍有較大運作空間。筆者認為，在中國電力保持控股遠達環(huán)保的前提下，有關(guān)運作需要通過(guò)中國電力股東大會(huì )審議，因此后續注入方案必將能夠再次增厚股東利益，與股東共享增長(cháng)紅利。

　　計劃提升遠達環(huán)保分紅比例，充分發(fā)揮兩家公司協(xié)同增效作用

　　根據公告披露，中國電力有意推動(dòng)提高遠達環(huán)保派息比例至不低于50%，筆者認為，有關(guān)派息政策調整將更好地發(fā)揮遠達環(huán)保水電平臺定位，并保障中國電力和其他股東的現金回報。此外，根據公開(kāi)信息披露，中國電力目前管理煤電資產(chǎn)超過(guò)2000萬(wàn)千瓦，有望與遠達環(huán)保存量業(yè)務(wù)實(shí)現協(xié)同增效，進(jìn)一步增厚兩家上市公司利益。

　　綜合以上分析，筆者認為，經(jīng)歷了半年時(shí)間的醞釀，中國電力最終交出了一份超預期的重組方案。筆者相信，通過(guò)本次重組，中國電力利益將獲得大幅增厚，并且有望快速開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，促進(jìn)業(yè)績(jì)和股東收益的可持續增長(cháng)。